存款准备金率上调 无碍股市中期走强

　　□刘勘

　　央行决定2007年2月25日起，再次上调存款准备金率0.5个百分点，执行10%存款准备金率，若按商业银行人民币存款余额匡算，将再次冻结基础货币约1700亿，从源头上收缩流动性，抑制货币信贷总量对实体经济和虚拟经济过快增长，调整经济结构促进产业升级。同时对股市、债市、期市和汇市等虚拟金融市场将会产生短线影响。

　　存款准备金率理论上虽是一剂猛药，但在贸易顺差和国际资本流入，导致外汇占款逐步增加，以及大型国有商业银行A+H股发行上市成功，在货币乘数作用下增加货币流动性，造成银行体系内资金越积越多，形成人民币流动性过剩过大条件下“药力”有所下降，在人民币汇率形成机制过程中，央行采取数量型货币政策，即央行票据和存款准备金率，已经成为央行调控过剩流动性常备工具。

　　自去年以来，先后5次上调存款准备金率，冻结商业银行基础货币超过7300亿元，理论上测算这次提高存款准备金率0.5个百分点，大约冻结1700亿元，回收流动性紧缩信贷，从而使商业银行未来减少贷款业务，资金面短期会受到紧张因素的制约，

股票市场上的银行股首当其冲，由于银行板块量度升幅较为可观，但提高存款准备金率变成常备工具之一，只要流动性过剩局面不改观，继续上调存款准备金率还有空间。

　　去年以来外汇占款步步增加，致使M2已经连续18个月超过央行控制目标，出现了流动性过剩问题，引发了宏观经济有些过热，或许是支付的代价。过剩资金“水浸”银行，使银行体系又新增流动资金1万余亿元，银行流动性资金充斥，对反映特别敏感的期市、股市等虚拟经济市场也会产生正面影响作用。

　　外汇储备已经超过1万亿美元，据此测算2006年央行到期票据及新增外汇储备占款，可能释放流动资金高达3.6万亿元，预计今年一季度将有1.3万亿元资金流入银行体系，对银行体系构成极大考量，加之

人民币升值预期依旧，外汇储备增加央行月均还要继续释放基础货币约1700亿元人民币，相当于抵消了上调0.5%存款准备金率。

　　由于提高高存款准备金率的成本，比央行发行票据和定向票据低，而且调控效果更理想，从历史上看，存款准备金率最高为13%，最低为6%，目前调整到10%，是1985年以来20多年中上游水平，后市依然有较大空间，让央行从容地调节。可以预计年内控制信贷过快增长，央行将继续使用存款准备金率，以及差别存款准备金率手段，由于上调存款准备金率不但可以冻结超额储备外，还具有货币乘数收缩作用，实施紧缩货币政策，抑制或抽紧目前过大的流动性，降低市场货币资金流动量。所以央行需要未雨绸缪，抑制过剩过大流动性仍需打提前量。

　　缘由今年国际收支“双顺差”，导致央行被迫外汇占款而投放大量基础货币，使我国银行流动性过剩依旧，在遏制货币信贷过快增长的同时，不防碍建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，把过大流动性的资金，引入虚拟金融市场的大“水库”中去，降低国民经济核心金融的商业银行体系内过剩流动性，减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力，增强银行资产质量和稳定性，趁机做大做强资本市场的战略部署。所以新年开市大盘股和银行股，受上调存款准备金率因素干扰，产生客观实际和市场心理上影响，这仍然是短线震荡整理，无碍中期继续走强格局。

　　(作者系华林

证券研究所副所长)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。