华尔街日报刊文详析 继续看好股市确有理由

　　中新网2月23日电 中国内地的股市在下周一重开。A股在过去一年急升逾倍，股民竞相加入。近一段时间以来，内地高官屡对“投机热”和资产泡沫发出警告，多位著名经济学者亦敲响警钟。不过，《华尔街日报》近日发表署名Chi Lo的文章，却对内地股民大派定心丸。作者认为，内地强劲的基本经济因素为股市提供了前进的动力；而超过30万亿元人民币的充裕游资亦成为股市攀高的强大后盾。中国投资者的确大有理由看好股市，内地监管者对泡沫出现的担心“似乎来得太早”。作者预期，内地股市在短期内或会回调，但牛市局面不会结束。

　　香港《文汇报》报道，以下是该文详细摘要。

　　只有当资产价格的上涨与经济基本面脱节时才会出现泡沫。虽然内地中国股市当前存在明显的泡沫迹象，但中国投资者的确有理由看好股市。

　　30万亿游资 撑腰股市

　　首先，他们的资金储备十分雄厚。据官方预测，中国居民拥有现金及国内银行储蓄多达36万亿元人民币，而其中流动资金的比例则占到了到86%。也就是说，有大约31万亿元的现金随时可以穿梭于不同的资产类别之间去追求更高回报──这几乎相当于中国去年国内生产总值的1.5倍。鉴于人民币尚未实现资本项目下可兑换，国内资金无法大规模流向海外，这就放大了流动资金对市场的影响力。

　　市盈率大降 估值合理

　　内地股市在01到2005的五年间长期处于低迷状态。上世纪末到本世纪初的这段时间中，A股市场的平均市盈率超过60倍，远远高于其历史水平。这样的估值水平过高，因而难以持久。之后的五年中，随着股市下滑，市盈率也随之下降，到2005年年中，市盈率已降至15倍。正是在估值降低的有力刺激下，投资者得以信心重拾。

　　另一方面，政府以往实施旨在减持国有股的改革以扩容股市时，由于投资者担心股价遭稀释而纷纷抛售

股票，股价往往应声下挫。而2005年的改革却不同于以往，政府不仅设定了禁售期来缓解过量供应引起的恐慌，还通过现金偿付将小股东的损失程度降低到最低程度。

　　利息回报低 转投股市

　　此外从宏观经济面来看，经济增长前景也得到了改善。投资者预计

中国经济中期内会以9%的速度稳定增长，但在亚洲金融危机及2002年高科技泡沫破灭后，投资者曾由于担心

通货紧缩而对中国的发展前景心存疑虑。再者，很多投资者都预计人民币中期内将继续升值。与此形成鲜明对比的是，投资者在1998年至2002年时曾担心人民币会出现贬值。

　　从这些变化可以看出，对于以人民币计价的资产而言，其风险调整回报率已大幅上升。但另一方面对中国投资者来说，无风险银行存款的利息却不能与之相适应。内地储蓄利息自2004以来涨幅并不大，2.5%的利率水平与1999时大致相当，而当时的中国在亚洲金融危机爆发后正面临通货紧缩的巨大压力。与银行储蓄少得可怜的回报率比起来，股市的吸引力就变得更大了。2006年年初以来，数十亿的人民币源源不断地涌向中国股市，受此影响，上证指数在过去一年中涨幅超过一倍。文章指出，而如果银行账户中的其余流动资金也流向股市，那么未来股市将继续上演牛市行情。

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