牛市中淘金 在恐慌时逐渐贪婪

　　本报记者 黄利明 北京报道

　　A股泡沫的呼声一浪高过一浪。

　　但，看好中国A股市场的人仍然不在少数。

　　“在恐慌时逐渐贪婪”，这是申银万国对“2月A股投资策略”的诠释。

　　事实上，这也是许多投资者的投资思路。

　　牛市2007

　　2007年1月份沪深300指数的最大涨幅超过了20%。同时，流动性过剩的担忧令负面影响不断出现：加息预期、管理层调控、清查信贷资金入市、停发新基金、加速融资进程与融资规模……

　　1月末和2月初市场出现约15%的大幅度调整。从2994点到2541点，只用了10个交易日。

　　当然，这依然无法改变中国A股正经历“牛市”的看法。

　　“2月初市场出现的大幅度下跌是短期内处于超买状态后市场情绪和流动性急剧逆转的结果，支撑A 股牛市的流动性过剩和企业盈利增长两大因素仍然没有出现大的变化。”海通证券策略分析师汪盛认为。

　　按照招商证券的预计，股改以后上市公司盈利的加速上升趋势仍有望延续，复苏、加速与平稳成为主要趋势，而2006-2008年上市公司盈利预计有望保持20%以上的高增长。

　　高盛亦看好中国股票。“当前海外上市股票和A股市场的估值水平仍然合理。”高盛判断，中国股票将在2007年实现20%-25%的市场总回报，当然其也担心由当前丰富的流动性和愈发乐观的市场情绪可能带来的市场过高风险。

　　泡沫“危”与“机”

　　“我们认为中国资产牛市的泡沫化趋势，甚至演变为非理性泡沫，存在相应基础。2007年大部分时间里A股市场应将处于平衡震荡的强势调整状态之中。”招商证券对A股深感担忧。

　　招商证券认为，2006年中期开始的中国资产价值重估行情或将于2007年初结束。整体市盈率25-30 倍一般是理性泡沫的极限，据此预计股指期货对大盘蓝筹股价值重估的作用、2007年业绩增长的体现、新基金建仓动力与老基金分红压力、大规模扩容压力的影响都将在明年1季度末得到体现，本轮行情的阶段性高点或将形成于这一时点。

　　这也许是一个大胆的猜测。

　　但机构投资者对估值的确产生分歧，自1月初开始，QFII开始降低仓位；自1月29日开始，部分基金公司开始出现基金份额的净赎回，是两个月以来基金市场首次出现资金净流出。随后，个人投资者也出现分歧。1月，A股市场累计成交量达到惊人的2.5万亿元，流通市值换手率接近100%。

　　申银万国陈李表示。“2月市场持续盘整。市场需要时间来消化前期快速上涨带来的巨大获利，和流动性的负面效应。”

　　居民家庭资产结构的调整，是A股市值扩张资金动力的主要来源，而不是那些追逐

　　这导致市场往往闻风而动，波动也随之加大。

　　因此，中信建投首席策略分析师吴春龙认为，“2007年的整体市场走势将是一个‘V’型。1季度，在储蓄资金流入及企业利润增速表现理想的鼓舞下，股指表现较好。其后，在利润增速预期下降及非流通股等可能的负面因素的冲击下，股指将向下滑落；最后，在外围资金的推动下，股指可能再次走出上升行情。因此，我们建议在上证指数3000点附近降低持股比重。”

　　恐慌中贪婪

　　即使是对A股一再表示担心，但开户的人依然络绎不绝。

　　市场信心增强之后，近期居民储蓄通过基金申购和开户等方式不断流入资本市场，2006年居民储蓄增长率从年初的18%下滑至14%左右，同时A股开户数连创新高，2006年12月达到56.9万户，而2007年1月A股开户数达到历史最高纪录的118.3万户，约为2006年1月的20倍。

　　“在恐慌时逐渐贪婪”，申银万国认为。

　　事实上，这也是许多投资者的投资思路。

　　陈李认为，市场下跌幅度将有限，上证综指低点可能出现在2550点。

　　理由来自于，A股估值水平尚处于“可接受”范围。沪深300指数目前PE为24倍，扣除金融股为21倍。同时，调控政策尚没有扭转流动性泛滥。更为重要的是，上市公司良好的盈利预期逐步兑现甚至被超越。

　　值得一提的是，最近一个月，分析师将2007年预测净利润增速从20%提高到25%。

　　因此，申银万国称，在市场对于指数快速下跌产生恐惧感的时候，建议投资者逐渐贪婪，考虑提高仓位，购买足够便宜的股票。

　　但吴春龙提醒，在2007年选时和选股都有其生存的空间。如果选择选时策略，建议在上证指数3000点附近降低持股比重。因为2007年上市公司利润增幅为12%-15%，在正常情况下，上市公司利润的增长难以达到目前市场30%的普遍预期。因此，上市公司利润增长将难以成为股指走高的有力支撑。

　　不得不注意的是，来自中信证券研究部的高级副总裁程伟庆与吴春龙均指出，上市公司的财务政策对2007年上市公司利润增幅有重大影响，其利润增幅可能超出人们的预期。

　　来源：经济观察报网