创新高背后：估值方法变更 市场找到外生性增量

　　李晶

　　在一轮结构性调整之后，沪指再见新高。显然在经历了股市是否存在泡沫的大讨论之后，此时的新高与此前的高点已经有着明显的区别。在大市值权重股走势明显弱于大盘的状况下沪指能再创新高，在业内人士看来，这背后的主因来自于市场寻找到的外生性增量。

　　“首先需要注意的是，此次创出新高的同时，工行(601398.SH)、中行(601988.SH)等权重股并没有同时创出新高，这一点与此前1月24创出的高点有本质的不同。”深圳某基金投资副总监指出。

　　“很明显，2006年12月中旬之后股指的飙升，主要得益于工行、中行为首的权重股的快速急涨，而在2007年1月4日两只银行股见到高点开始调整之后，指数仍在震荡中上行，实际此时市场普涨的格局已经在展开，从基金等机构银行股持仓结构调整出来的资金已经涌向更多的成长性公司。”

　　统计显示，工行和中行昨天的收盘价较1月24日沪指见高点时候的最高价仍有9.67%和4.25%的空间，而如果与此前1月4日两只个股的最高价相比，则还有31.33%和20.85%的空间。

　　权重指标股的表现不佳，促使资金涌向更多的成长性公司，热点自然层出不穷，但在上述基金人士看来，这背后都有一个最为清晰的条线支撑，即以大股东资产注入为代表的外生性增量带动。

　　对上市公司估值判断，主要由两部分构成，其一是内生性变量，这包括公司本身的行业属性、经营状况以及自然常态下的业绩增长等；其二是外生性变量，即通过外力使得公司经营发生重大变化。

　　“以沪东重机(600150.SH)、东方电机(600875.SH)为代表的股价持续拉升，给了市场投资者一个新的强烈的预期，即这种以大股东资产注入以及衍生出来的整体上市概念，可以使上市公司利润快速增长，这也从根本上使市场找到了新的公司市值增长动力源。”

　　某基金研究总监对上述观点也表示赞同。“从内生变量来说，服务业、消费业、制造业还将是资金追逐的重点，不仅现在即使未来两三年也依然是这样；而从外生性变量来说，资产注入是快速提升上市公司估值的最为便捷的方法，近期资金争抢涌进，也正源于此。”

　　该研究总监解释说，对外生性增量是可以通过合理的逻辑对估值进行重新估算的，纵然有具体资产注入时间、进程等不确定性，但并不妨碍对估值的合理预判。在该人士看来，纵然有很多公司在近期对整体上市进行了澄清，但在最终实施的时间性方面还是留有很大余地，而从央企整合大背景以及部分上市公司在此前股改时的承诺来看，大股东资产注入或整体上市还是一个必然趋势。