谢荣兴：经济增长推动股市走牛

　　谢荣兴

　　中国经济长期高速增长的牛市是股市长期走牛的根本原因

　　城市化、工业化是推动我国内需和经济增长的原动力。按照目前我国的城市化速度需要30年才能赶上发达国家的水平，即使我国只完成一半也至少有15年的支撑。从“人口红利”的角度来看，充沛的劳动力供应和刚性的消费，我国至少还有10—15年的黄金时期。而为什么过去中国股市与实体经济相背离？这是因为Ａ股上市公司代表性不强。目前我国上市公司总市值占ＧＤＰ的比重是50％，而发达国家一般在150％左右，静态看，我国上市公司总市值还有2倍的增长；动态看，至少还有3倍的增长。

　　人民币长期升值的趋势是股市走牛的外部原因

　　

人民币升值的背景是美元长期走弱。过去几年，欧元对美元升值30％，同口径人民币对美元升值5％，人民币并没有对包括欧元在内的所有货币升值。

　　随着

中国经济的崛起，新的世界经济格局将造就新的世界货币格局。美元、欧元和亚元（10＋3的亚洲货币组织）将形成三足鼎立的格局，在亚洲货币组织中，中、日将争夺话语权和主导权，但是目前日本提出来“一种不可自由兑换的货币来主导这一组织是不可思议的”，所以客观上形成对人民币自由兑换的要求。另一方面，在巨大的外汇储备和高速经济增长的背景下，我国也具备实现货币自由兑换的基础。因此，2008年应该基本实现可自由兑换。必将导致美元进一步走弱，而人民币大幅升值的可能。

　　目前人民币自由兑换的43项指标已经有30多项放开了，2月份开始已取消现钞和现汇之间的管制，实际上离自由兑换并不遥远。在这个趋势下，外资通过各种渠道进入我国资本市场，推动股市走强是必然的，日本和韩国本币升值的过程也完全证明了这一点。

　　金融改革的国家战略为股市长期走牛提供了政策环境

　　目前银行贷款占企业融资的比率在60％左右，过去几年更高。本届政府金融改革的一个重要战略目标就是提高直接融资比率，降低间接融资比率，即降低银行系统风险，最终降低整个金融体系的风险。目前这一比率还远远没有达到目标，预计未来间接融资比率还有三成的降幅。相对应的，15万亿居民储蓄中至少还要有5万亿必须进入资本市场（包括股市和债市），以最终提高企业直接融资的比率。为了落实上述战略，出台了“国九条”等一系列政策，为证券市场提供了良好的政策环境。

　　

股权分置改革的成功是股市长期走牛的助推器

　　股改成功之后上市公司大股东与流通股股东利益一致，而市值考核更强化了这种利益一致性，大股东优质资产注入和整体上市成为必然。最后，从微观层面来讲，两税合并、新的会计制度推行也为上市公司提供了内生性业绩增长之外的盈利，使估值大幅提高。

　　2006年5月我提出10年牛市，5年大牛市的观点。2006年中国股市虽然创了新高，但是从最近5年来看，亚洲新兴股市平均上涨了1倍，东欧股市上涨了2倍，拉美股市上涨了3倍，而我国仅仅恢复到2001年的水平，几乎是零倍。从“金砖四国”的比较来看，2001年到2006年11月，俄罗斯涨幅超过600％，印度和巴西分别是200％和180％，实际上都大大超过中国股市。

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