Ｓ股 因稀缺更有价值

　　□ 渤海投资

　　历时一年多的A股市场的股权分置改革工作已基本收官。但由于种种原因，目前尚有33家公司未完成股改，相比较目前1500余家上市公司来说，的确较为稀罕，难怪有业内人士戏称S股也可以算得上是“稀缺”资源股。

　　稀缺的由来

　　所谓幸福家庭的都是一样的，不幸的家庭却是各种各样，对于完成股改的上市公司来说，虽然也算是排除万难，但毕竟顺利完成股改，能够享受到极强的幸福成就感。而对于未股改的S股来说，却由于各种各样的困难，难以享受着股改后的幸福成就感。

　　如果细细追究，则可以看出这种S股未完成股改的原因主要有两类，一是有能力股改，但股改方案却得不到流通股东的认可，S仪化、S上石化、S江钻等为代表的中石化系就是如此，且此三家上市公司的初次股改方案均为流通股东所否决，其中S仪化、S上石化已正常交易，但S江钻却依然处在停牌阶段。

　　二是没有能力股改，这其实也可以细分为政策原因不能股改、控股股东没有能力进行股改以及非流通股东之间分歧等。其中S南航、S哈药、S乐凯等可归属于政策原因不能股改一类范畴，S南航主要是因为控股股东持股比例为50.3%，但根据《国内投资民用航空业规定》，公司必须为国有控股的航空运输业，国有持股比例不能低于50.3%。S哈药则是受制于流通股东持股比例超过相关规定，S乐凯则是非流通股东的股权转让未完成。而S�漇T天颐、S�漇T天发等则是控股股东没有能力支付股改对价；SST秋林、SST湖科等则是由于非流通股东无法协调，出现股改分歧。

　　“特殊待遇”能否激发股改激情

　　正由于此，业内人士认为这些“稀缺”性质的S股，即便享受着5%的差别化交易制度，也未必能够迅速完成股改。一方面是因为未完成股改的原因显示出这些S股的股改路之艰难，比如说S哈药能否顺利进入股改程序关键在于南方证券持股比例的解决，而这一问题又是相当复杂，非一个部门、非一时之力所能够解决，因此，即便再度出台差异化交易制度，对于这些S股来说，也是无济于事，看来，真应了“非不为，而是不能也”。

　　另一方面则是因为目前不少S股本身就是ST股，其交易涨跌幅限制本身就是5%，也就是说，5%涨跌幅的差别化交易制度对于未股改的ST股来说，并不会产生过大的视觉差异化。毕竟本来的涨跌幅就是5%，难怪业内人士认为对于未股改的ST股在保护流通股东利益的前提下，对非流通股东予以更为强硬的交易制度的“歧视政策”，似乎更为迫切。想想也是，未完成股改的原因归根到底并不是流通股东的因素，而是非流通股东，因此，在进行督促的时候，不能将流通股东也“督促进去”。

　　所以，在交易制度上的“特殊待遇”对上述的这些S股的非流通股东触动并不大，只是对“非不能，而非不为也”的S股的非流通股东有一定的触动作用，比如说中石化系的S仪化、S上石化、S江钻等上市公司可能会加速推出新一轮次的股改对价方案。同时，对于处于“不为”与“不能”之间徘徊的S�漇T新太、S佳通等相关上市公司也有着一定的促动作用，不排除这些S股的非流通股东在“特殊待遇”背景下“创造条件”也要完成股改的可能性。

　　“稀缺”会否创造价值

　　因此，敏感的业内人士迅速地挖掘到投资机会，因为交易制度的“特殊待遇”毕竟可以推动一些S股迅速进入到股改程序的渴望，从而有望在股改对价方案上“取悦”于流通股东，以搏取流通股东对股改对价方案的认可度，所以，S仪化、S上石化极有可能产生极强的投资机会。而且有业内人士从S仪化、S上石化在初次股改对价方案被否决后迅速复牌但S江钻则未迅速复牌的“差异化”中猜测出一些苗头，莫非S仪化、S上石化步扬子石化、齐鲁石化之后尘。而且，退一步讲，即便还是送股，考虑10送3股的含权预期，S上石化目前的股价也极具安全边际，因此，该股的投资机会较大。

　　而对于S股中的ST来说，则面临着可能“上天”但也可能“入地”的股价走势中，“上天”是因为不少未股改的ST股在解释未按时完成股改工作时，均称将结合债务重组、引进战略投资者等方式进行股改，一旦成行，往往意味着此类ST股的基本面将面临着巨大的变化，从而二级市场的估值随之剧变，市场机会由此产生，那些拥有亮点资产或主营业务尚有前景的个股，股改成功的概率较大，比如说S�漇T新太、S�漇T天发、S�漇T北亚等。但特别值得指出的是，此类S股的投机性较强，在操作时，首先要考虑风险的防范，然后才可以考虑到未来可能的投资回报收益率。