五大券商明星年关纵论股市 猪年走势仍将是上行

　　刘珍

　　编者按

　　股市在动荡和争议之中走向年关。将近一年的接近单边上涨的牛市遇到本轮行情以来最剧烈的震荡，虽然近日有所和缓，但是国内一些主流券商的主要言论者告诉我们，单边牛市不再是春节后的期待，让我们仔细听听他们是如何剖析的。

　　1 关于近期大动荡：

　　调整是合理的

　　这肯定只能算是一个阶段调整，长期仍然看好。短期的震荡是供求失衡导致的

　　《第一财经日报》：怎样看待近期的股市大震荡？

　　左小蕾：我认为近期的震荡是正常的。最近大跌前的快速上涨，是风险积累的过程，是资金推动的。调整是绝对的，不调整是不正常的，因为要释放前期的风险。

　　一个正常的市场，我希望不是像近期这样疯狂的、单边的上涨，说“行情”就要说“下行”，所谓“行情”就是风险累积过程。要避免大起大落，今天调一调，明天整一整，表明投资者在思考、冷静，看到问题，调整自己，反倒是一种比较健康的方式，是对市场走向成熟的培养，是必要经历的一种成长。所以从某个角度来说，是好事。

　　王晓东：首先我认为本轮市场震荡不是拐点，股市出现真正的拐点还为时尚早。

　　我们把它放在一个大的历史进程中来理解：讨论的起点是人民币升值，我们可以看到，在其他经济体，本币升值的时候，资本市场形成泡沫不可避免，而我们是刚刚有些泡沫的成分在里面，沪深300从2000点到2500点，一个月市值涨了20%，这不是暴涨；我们或是因为下跌过程太久，不太习惯这样的连续上涨，更多层面是一种心理影响。所以我们看好市场，我们认为目前的蓬勃发展仅仅是刚刚开始。

　　冯玉明：这只是上行过程中的一个调整，我们认为，总体来看，2007年中国证券市场还是会向上的，这个趋势不太会改变。那么，对于总体走势的预计，我们认为是震荡上行。

　　杨成长：这肯定只能算是一个阶段调整，长期仍然看好。短期的震荡是供求失衡导致的。去年以来，市场经历了股改行情、价值重估行情和资金推动行情三个阶段。后一阶段属于典型资金推动型行情，上涨过快，局部股价出现了泡沫。

　　市场能否长期繁荣关键看三个条件。

　　一是资金能否持续涌入。答案是肯定的。中国是一个储蓄过度的国家，储蓄肯定会分流。分流的速度决定着市场的波动程度。我们的股票市值已经达到十万亿，但是流通市值不到三万亿。老百姓储蓄是十六万亿。从长期看，中国储蓄资产过剩，加上人民币升值和外资的流入，会使得所有资产都会有个价值重估的过程。房市、股市和债市短期都冷不下来。

　　第二个条件是企业是不是都把最好的资产拿来上市。股改之后，民企和国企都已认识到把资产变成股票，价值会得到几倍的重估，而且可变现。这会促使国有和民营企业不断把最好的资产变成股票。如果将来条件成熟了，我们还可能吸收境外公司来中国上市，那市场的供给将充沛。

　　第三个条件是企业的业绩能否持续上升。今后两三年当中，上市公司的业绩，包括整个企业的业绩还是能稳步上升的。这有两个根源：一是中国遇到了难得的、比较平滑的、能够长期延续的繁荣经济周期；二是中国企业在全球的比较优势。

　　这三个条件是股市长期繁荣的基础。近期市场虽然震荡得很厉害，但是这些条件没有变化，所以对股市的长期繁荣用不着怀疑。

　　李明亮：我们总体上还是非常看好中国股票市场。

　　首先是中国经济持续快速的发展，是股市繁荣最基本的基础，2006年的GDP增长率是10.7%，那么2007我们认为可能保持在9.5%到10%，与2006年相比有一点点回落。但如果经济增长方式做得更好的话，经济质量会更加好一点。股票市场中的很多企业是这个行业里的龙头，会首先受益，所以它的经济增长会比一般企业更快，所以就是上市公司的业绩也会有实实在在的提高。

　　另一方面，目前资金还面临一个持续流动性过剩的压力，这个也是我们股票市场健康发展的一个外部条件。大量的国际资金需要寻找投资机会，中国是首选；流动性过剩的压力对中国宏观调控的部门来说可能有点压力，但是它会在一定程度上助推中国的资本市场，导致一个持续的繁荣，我认为持续流动性过剩的存在，可以说是我们资本发展未来发展的河水源头。

　　第三，从制度层面看，继股改之后，资本市场建设的速度肯定是要加快，大量境外市场海归的一些蓝筹都要回到A股，多层次资本市场的建设今年会加速，以满足各类投资者和企业的需要。

　　2 关于泡沫论：市场需要理性的声音

　　短期内这些话可能不好听，甚至导致某些局部损失，但是从长远来看，是用心良苦，今天从2900点调到2600点，是为了避免类似纳斯达克从5000点跌到1000多点的崩溃——我们的投资者无法承受的崩溃

　　《第一财经日报》：最近罗杰斯认为A股将大跌、成思危提出泡沫论，他们的言论引发了激烈的争论和市场反应，你怎么看？

　　左小蕾：面对前一阶段很不理性的投资行为，需要有人去说一说。比如有些股评家迎合市场心理，推波助澜，在股价和资产估值问题上放卫星——投资者需要知道没有调整的不喘气的黄金十年是不可能的。

　　市场需要理性的声音。有很多人不愿意听这样的声音，实际上非常有必要，什么时候都应该有风险意识；我们这个市场要习惯人家说真话、实话。短期内这些话可能不好听，甚至导致某些局部损失，但是从长远来看，是用心良苦，今天从2900点调到2600点，是为了避免类似纳斯达克从5000点跌到1000多点的崩溃——我们的投资者无法承受的崩溃。

　　冯玉明：泡沫呢，有一点。股指还是有一点高，但是如果盈利增长比我们预期的还好，那这个泡沫可能会逐渐变小。只能说现在的股指是有点高。但是我们处在一个大国经济，有些“东方不亮西方亮”的东西，起到一个平衡和协调的作用。我是很看好我们中国的经济的。

　　王晓东：我研究发现，一个也许不是特别但是可能比较有趣的现象是，很多过去被我们认为是“金科玉律”的东西并不是一成不变的，也需要与时俱进。

　　比如市盈率，我们长期认为20倍是合理的，30倍的市盈率是在危险的边缘；但是现在，在经济环境的稳定性增加的情况下，从上世纪80年代以来，主流经济体国家的资本市场波动率降低，要求同样的风险溢价水平理应降低。

　　不同的时代，风险溢价水平不一样。流动性过剩与股价上扬的内在逻辑联系是风险溢价的下降。我们的测算结果显示，目前股市的风险溢价依然处于不尽合理(考虑到经济增长更趋稳定、公司治理大幅提升、流动性极其充裕等基本背景)的高位水平。主要基于风险溢价的下降预期，我们认为股市的估值水平仍会大幅提升，所以所谓20倍、30倍市盈率根本就不算是一个准确的有价值的判断标准。

　　3 关于流动性：资金就像水

　　至于国外资金，是通过多年的经验寻找这个市场上不理性的地方，他通过你的不成熟不完善，你的缺陷来获利

　　《第一财经日报》：市场上到处都在谈论流动性过剩，2007市场资金量会怎样？

　　左小蕾：希望有变化，目前大家都很清楚是资金的流动性过剩在支撑市场的疯长。比如外汇流入，除了贸易顺差带来的以外，还有非贸易的外汇流入，在人民币升值的预期之下，几乎是无风险的流入，在短期内这些资金的作用只能推高股价，而不可能从根本上改变整个价值增长。资金就像水，没有水，就不流动，水多了，会泛滥成灾，甚至是海啸——造成大起大落，最后是广大的投资者承担后果。

　　我们的风险控制机制要跟上，要严格控制，把非正常资金调出去，资金量应该适可而止，不能跨越极限。

　　王晓东：A股比港股贵，但是国内资金别无选择，只能投资A股或者B股；其实是没法“游”的；人民币升值是持久的历程，外资热钱进入中国也是持久的过程，所以，目前的所谓“游资”应该主要指的是国外投机资本。

　　冯玉明：首先是中国个人投资者的财富在大量增加。2006年中国GDP增长率达到了10.7%；2007也不会低到哪里去，国民经济的高速发展积累了大量的财富，表现在个人身上，就表现为一种个人财富。

　　至于国外资金，我不同意国外资金进来“操纵”市场的说法，比如说对冲基金，我的理解是，它不是 “操纵”市场，而是通过多年的经验寻找这个市场上不理性的地方，他通过你的不成熟不完善，你的缺陷来获利，他并没有操纵市场。

　　杨成长：现在新股申购过热，资金大量流入一级市场。这种情况要引起关注。一级市场申购资金过大，也会推动二级市场股价虚高。申购资金过多，申购成本就提高，会倒逼新股上市定价过高，会出现新股股价盖过老股，形成新股带动老股局面。这在过去就出现过。

　　李明亮：2007年资金不会有太大变化。资金取决于市场的机会，机会没有了，资金就走了。短期资金随着管理层调控手段的出台，面临违规风险，该调头的会调头，但对于一些合理的真正的投资资金，就算有一些调控措施，也不会轻易放过。

　　对于外资，我们需要高度警惕的是一些专门针对股市来的投资，像某些对冲基金，它们的理念手法操作的技术都比较高明。他不单单是看好你中国某个股票，如果看中整个市场，这个是非常危险。

　　4　关于加息：可能性很大，影响不会太大

　　《第一财经日报》：市场对2007年央行加息预期比较强烈，你认为加息的可能性有多大，对股市影响有多大？

　　左小蕾：12月份CPI是2.8，加强了利息调整的根据。2006粮食减产，2007粮食供应紧张，春节消费品价格提高，可能推动一季度CPI上涨，2006年国际粮食储备降低，2007通胀压力进一步加大；目前石油价格很低，涨的预期是一定的，所以又多了一层压力。再加上资金的流动性过剩，所以加息是可能的。

　　理论上来说加息会影响投资，一是影响上市公司投入及其成长速度；二是对投资者会产生心理上的影响。近期需要这样的手段来调节，市场上的钱太多了。加息对资本市场是需要的，对其长期发展有好处。

　　王晓东：基于通胀水平有所上升，2007年一到两次的加息可以预见的。但是我认为升息的具体时间一定是出其不意，但是逻辑是在意料之中的。

　　我国金融市场也处于不成熟的阶段，国家对银行信贷实行严格控制，只要银行资金没有流入股市，银行资金没有被杠杆化使用，就可以保证股票市场泡沫爆发式产生的可能性大为降低。

　　冯玉明：我个人认为，中国现在的加息处于两者之间，可以加，也可以不加。从调控流动性、或者调控经济过快增长应该加息，加息是一种政策；但另一方面，因为预期人民币升值，我们加息是不能连续加的；这样对于宏观经济的影响不是很大，对于控制投资过热作用也不是很大，反倒对热钱更有利，吸引它再进来。所以央行加息只是象征性地加，实际的作用不会很大。对股市也不会有什么很大的影响。

　　杨成长：我不太关注是否会加一次息加两次息，而是关注央行加息的逻辑和目标。我们的加息目标过于多重，要防止投资过热、流动性过剩、房价过高和通货膨胀等，这反而让人们猜不透利息政策的导向。如果目前的加息是仍然盯着CPI走，加息的压力不会很大，加一次有可能。如果加息是跟着资产价格走，是为了抑制升值期间房市、股市和债市的资产价格，那么就有可能形成加息周期，影响就很大。

　　李明亮：今年有可能加息，但幅度不会太大，现在不具备连续加息的条件，物价是温和的，没有理由大幅加息。从客观的角度来说，有加息的必要，因为资金的价格是低估的，是被人为抑制的。但是加息对股市的影响不大，频率就是那么一两次，可能就一次，而且不是连续性的，所以影响不大。

　　5 2007年走势：上行！

　　2006年总体上来看是一个恢复性的发展，真正发展是2007年之后，黄金时期不是马上大幅度上升，而是指市场的机会非常多

　　《第一财经日报》：对于2007总体走势的看法？

　　左小蕾：比较稳定的积极向上。原因如下：

　　之一，国内外的宏观经济都不会有问题，美国经济会放缓，但是不会硬着陆，是平和的，国内经济也一样；基本的政策环境都不会有大的改变；

　　之二，资本市场资金量不会有大的改变，在目前管理层严格清查入市资金的前提下，包括对外资的高度关注的前提下，可能会对整体资金量产生一定影响，但是，这种影响应该被视做回归正常，对于趋势性的影响不会产生；

　　之三，管理层也意识到了市场中的不理性因素，投资者的风险意识也在提升，在这样一个前提下，有可能避免资本市场的大起大落。

　　王晓东：坚定不移，看好资本市场的持久繁荣，这个持久是中长期概念。

　　首先，人民币升值是中长期的，经济增长是中长期的。其次，在本币升值、利率水平被压制的前提下，资本市场会表现惊人。如韩国、印度、日本等升值窗口期间都有极其一致的表现：为抑制外汇流入，利率水平被刻意压制，也因于期间的通胀攀升，实际利率水平更是明显降低，股市也总是因为估值提升而涨幅惊人。中国目前的处境其实并无特别。

　　鉴于此，我们提出沪深股指3年涨一倍的预期，是很平和的。

　　冯玉明：震荡上行。

　　第一，上市公司的盈利情况。2006年所有的规模以上工业企业利润同比增长了30%，我预测2007年仍然会有接近30%的增长。

　　第二，在新兴市场流动性增加的时候，一般都会推动市场上涨。2007年的外贸顺差，我估计还会大幅度增加，流动性过剩的局面还会很突出。

　　第三，股权分置改革后股东利益一致了，而且很多企业在实行股权激励，很多企业有信心把企业做好。2000年以前，企业是在做利润，往里面注水；但这几年不一样了，根据我们这边去上市公司调研，很多上市公司不是在做利润，而是尽量把利润压下来。上市公司有隐藏利润这个倾向，如果一旦股权激励出来了，那么企业只要把盈利稍微有所释放都会是很厉害的。

　　我们认为2007年沪指会到3500~4000吧。

　　杨成长：最好是以“进三步，退两步”的方式螺旋式上升。调整是上升的必要准备，上升是总趋势。当然也不能简单把2006和2007相比。在2007指数上升中，新资产推动是主要因素。2007年走势可以概括为：估值上升的空间有限；指数震荡成为常态；结构分化会十分明显。

　　李明亮：从总体上看，2007年中国的资本市场将步入一个黄金的发展时期。

　　2006年总体上来看是一个恢复性的发展，真正发展是2007年之后，黄金时期不是马上大幅度上升，而是指市场的机会非常多。对投资者来说，会有很多的优质公司上市，所以选择余地大大拓宽；对于上市公司，从这个平台可以融到更多资金；对管理层来说，市场对国民经济的贡献也会加大。所以，黄金时期不是疯长、暴利，而是基本上保持健康持续发展。

　　6 大盘蓝筹VS中小盘股：不以盘子大小论英雄

　　低价股被高估、高价股被低估的现象随着价值回归，已经不太多了，但是还是有

　　《第一财经日报》：2006年以及近期，大盘蓝筹股似乎雄霸天下，2007这个趋势会继续吗？在大盘蓝筹和中小盘股之间，投资者应如何选择？

　　左小蕾：大盘蓝筹股是优质的、是机构看重与持有的，是长期成长的概念，但是我们要看到有些大盘股也被炒成泡沫；中小盘股是所谓题材股，高风险，但也有高收益的概念。

　　总体来说，无论是大盘蓝筹还是中小盘，只要它们是好的，都需要。投资者也是不同类型的，也有不同的风险承受能力。

　　王晓东：大盘蓝筹股估值结构的变化，2006才刚刚开始。随着机构投资者的日益壮大，QFII进入，以及香港市场的遥相呼应——进入股市的投资者结构发生了变化，导致价值的重估，大盘股享受溢价而非折价。2007年这一趋势会持续，因为低价股被高估、高价股被低估的现象随着价值回归，已经不太多了，但是还是有。

　　冯玉明：大盘蓝筹赚钱主要年前的一段时间，在工行和中行大涨的那一段，确实出现了这种情形，因为它们两个占的权重比较大嘛，在这段时间确实是股市在大涨，但是很多中小盘股没赚到钱。从2006年总体的情形看，大部分时间还是普涨的。

　　冯玉明：前段时间大盘蓝筹剧烈上涨是因为大家对股指期货有预期。但是从长期来看，股指期货不太会改变市场的走势的。拿了大盘蓝筹，股指期货推出以后他们做空的话，就可以锁定利润。

　　2007如果推出股指期货，对总体的走势是没有影响的。只是短期内它可能会造成市场下跌一下，但是从长期来看，它对市场没什么影响。只不过多了一个品种而已。

　　杨成长：由于投资者结构的变化，大盘蓝筹经历从折价到溢价的过程，散户也加入到大盘蓝筹的投资群体中。近期的市场走势证明，投资大蓝筹同样也存在着风险，大蓝筹的股价也存在阶段虚高的情况。一些人认为，大蓝筹对指数影响大，在股指期货推出前，大蓝筹肯定会成为机构投资者操作股指期货的筹码。实际上，从长期趋势看，股指期货对现货的影响是有限的。基于对指数影响大去买大蓝筹是不合理的。买卖股票不能简单以盘子大小来划分。支撑股价上涨的长期因素是企业的成长性。

　　李明亮：2006年大盘蓝筹的胜出主要是因为投资者的结构的改变，机构投资者占主要地位，大量蓝筹基金的发行，因为蓝筹股的信息披露比较充分，信誉比较高，流动性相比中小股好多了，所以主要是机构在推动。特别是在股指期货即将推出的背景下，优质的蓝筹股更是机构手中青睐的筹码，这是2006年蓝筹大幅度上涨很重要的一个背景。至于中小盘股的投资价值，我认为还是要看个股。

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