流动性“亢奋”挑战调控艺术

　　本报记者 王栋琳

　　2006年是货币政策出台频率最高的一年，但流动性真的像部分学者认为的那样，已经被“制服”了吗？数据显示，今年将继续面临流动性过剩的严峻局面，央行需回笼4.4万亿元资金。如果不增加央票发行量，则相当于要上调8次存款准备金率！治理流动性的战役远未结束。

　　水能载舟，亦能覆舟。流动性过剩是我国经济发展的“衍生品”和有力证据，对出口、投资增长作出过重大贡献，但流动性过多也会危及经济秩序。当前，流动性泛滥正在威胁经济的健康发展。

　　有效治理流动性，首先需合理估量流动性。2003年至2006年，央行年对冲操作总量约为0.3万亿元、1万亿元、2.2万亿元、2.7万亿元；剔除到期央票后的净回笼量为0.3万亿元、0.6万亿元、1.2万亿元、0.7万亿元。加上上调存款准备金率，共净回笼3.8万亿元，其中去年净回笼1.2万亿元。

　　根据央行公布的我国外汇储备数据，2003年至2006年外汇储备共增加7799亿美元，导致基础货币增加约6.4万亿元人民币，各年的数量分别是1万亿元、1.7万亿元、1.7万亿元、2万亿元。

　　由此可推算，2006年有8000亿元资金流入经济生活。今年经济发展吸收的储备增量，或者说需要的流动性也将保持在这个水平。

　　国泰君安

证券分析师林朝晖算了一笔账：目前每年现金余额增长2000－3000亿元，财政存款余额增长1000－2000亿元，再加上M2增长需要将原有超储转化为法定储备，如去年6万亿元贷款加外汇占款增量按8%计算就要占用5000亿元，因此正常吸收的储备增量将为8000亿元－9000亿元。

　　包括宋国青在内的我国一些经济学家以及世行、摩根士丹利等机构均预测，今年我国外汇储备增长3000亿美元以上。光大证券经济学家高善文测算，今年我国贸易顺差将达到2500亿美元。预计这将继续构成今年外汇储备增长的主体。总体上看，今年外汇储备推动基础货币投放将超过2.5万亿元人民币。除去正常吸收的储备增量8000亿元－9000亿元，有1.7万亿元流动性待净回笼。

　　此外，今年公开市场到期资金量更大，创2.7万亿元的天量。要想保证经济增长的正常需求，央行须回笼资金4.4万亿元。如果央行不增加央票发行量（去年央票发行量已创天量），则要上调8次存款准备金率才能全部回笼这些资金。

　　因此，今年要保持适度的、至少不多于去年的流动性规模将是一项艰巨的任务。如果这些流动性没有及时有效回笼，过剩资金的“魔力”将体现在投资反弹、劳动力成本上涨、通货膨胀风险整体上升、资产价格上扬，尤其是

房价上涨等现象中。

　　现在是到了正视并有效治理流动性“亢奋”的时候了。

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