权证市场两极分化 投资行为仍不理性

　　权证一级交易商广发证券 霍玉琳 郭勇

　　近期，权证市场两极分化现象日益明显：认购证大多处于深度价内且平均溢价率只有9%，万华HXB1等多只权证连续多日维持负溢价，反映认购证明显受到市场冷落，其价值被严重低估；而认沽证却基本上处于深度价外，其平均溢价率高达57%，市场价值被严重高估。虽然“末日轮”原水JTP1“到期即变一张废纸”的命运成定局，但上周五仍遭疯狂炒作，周一即出现跳水大跌91%，最终以0.04元谢幕。从原水JTP1的炒作可以看出，仍有投资者对深度价外的末日轮存在幻想而盲目参与炒作，由此导致的损失可以说是惨重的。

　　其实，从另一角度分析，认购证与认沽证的两极分化现象反映了目前权证市场调节主要通过供求关系来自发维护秩序，权证交易商只能通过非常有限的创设机制来调节市场流通量，从而间接维护市场的供求平衡，其发挥的作用相对有限。而将来备兑权证推出后，发行人维护市场动态平衡、积极提供流通性的角色将得到充分发挥，目前这种价格严重偏离的局面将不复存在，而盲目的投机行为更加难以为继。事实上，在香港等成熟的备兑权证市场，发行人一方面提供双边买卖报价以调节权证的市场流通性，同时通过保持一个较窄的买卖差价来维持权证的活跃度。发行人根据权证的市场变化发行或回收权证，在权证的隐含波幅较高或溢价偏高(意味着权证价格被高估或市场出现供不应求)时卖出权证，在权证的隐含波幅收窄或溢价较低(意味着权证价格被低估或市场供过于求)时收回权证，使得权证价格不致进一步被高估或低估；与此同时，通过买卖对应的正股动态对冲流通在外的权证风险，以保持发行人的Delta中性(即完全对冲风险)状态，即无论股价如何波动，发行人所持股份(或替代

　　因此，在成熟的备兑权证的市场上，并不会出现国内认沽权证这种隐含波幅高居不下的情况，因为在权证的隐含波幅上升到一定水平，发行商就会启动卖出操作，使得隐含波幅回落到合理水平，以维护权证市场较平稳地运行，从而防止了类似原水JTP1这种恶炒现象的出现。