沪深路演 平安估值40元

　　即将A股IPO的中国平安保险集团昨天开始了沪、深两地的路演，平安董事长马明哲昨天亲自带队到沪上个机构游说，大打“综合经营”牌。平安主承销商高盛高华证券公司则在昨天的推介会上表示，平安的合理估值应为40元。

　　马明哲大打综合经营牌

　　昨天，由董事长马明哲和总经理张子欣带队的两路人马，分别在沪、深两地路演推介，其中马明哲、平安首席保险业务执行官梁家驹、平安资产管理公司董事长陈德贤等人在上海走访了各基金公司，并且上午在陆家嘴香格里拉酒店对一些机构进行了集中推介；下午，平安的主承销商高盛高华组织召开了平安A股IPO面向分析师的预路演。

　　根据平安的招股意向书，其本次将公开发行不超过11.5亿股A股，2月2日起开始询价，12日进行网上申购。平安此次发行战略配售不超过3.45亿股，占本次发行规模的30％；回拨机制启动前，网下配售股份不超过875亿股，占25％，网上发行不超过5.175亿股，占45％。

　　一位参与昨天上午平安面向机构集中推介会的人士告诉早报记者，马明哲等人本次主要介绍了平安在综合经营方面的优势，比较了平安与中国人寿的优劣势，感觉上平安在银行业务方向发展空间还比较大。

　　“感觉还不错，马明哲等人到公司来主要谈公司的发展状况和发展战略。我们听下来，觉得平安应该机制比较好，集团框架有优势，业务结构比较均衡。我们认为它的估值在40多块钱比较合理。”一位基金经理告诉早报记者。

　　该基金经理表示，尽管40多元的估值比较合理，但平安的发行价还是应该低些，给市场一定的向上空间，目前各基金公司还未对平安的发行作出报价，报价将在随后几天进行。

　　 平安谋购京沪商业银行

　　对于平安的未来发展战略，高盛高华人士昨天表示，平安的投资连接保险已经获得中国保监会的批准，但考虑到过去投资连接保险对市场的负面影响，平安暂时还不会推出。

　　早些年，平安人寿曾经在中国最早推出投资连接保险，但由于当时资本市场表现不佳，加上一些代理人在投资连接险销售时进行误导，出现退保风波。之后，尽管国内一些保险公司也推出过一些新的投资连接保险，但市场接受度有限。虽然去年来资本市场走强，但投资连接保险是否能再次创造当年的销售奇迹，未为可知。

　　除了业务快速扩展外，平安的金融控股模式也为市场关注。目前，平安旗下拥有平安人寿、平安财产保险、平安证券、平安信托、平安银行等众多子公司，一些交叉业务可能给平安带来其他保险公司不具备的扩展优势。此外，平安还于去年7月初出资49亿元收购了深圳市商业银行89%的股份。

　　高盛高华有关人士昨天表示，由于平安银行为合资银行，其业务能力有限，因此平安已制定战略计划，将重点发展深圳市商业银行。此外，平安还计划在未来几年收购京、沪两地的商业银行。

　　高华给出40元估值

　　昨天下午4点半，高盛高华专门对各券商机构展开平安A股IPO的预路演。高盛高华在会议中给参会者每人分发了一份关于平安的说明书，其中对平安的价格给出估值，并在会后将该份资料收回，不能带离会场。

　　高盛高华昨天报出的价格为：根据不同贴现率，平安的合理价格应为32.9元至55.5元之间，取其中间值，应为40元。平安H股昨天收报36.4港元，跌0.55％。

　　按照高华给出的估值，其给平安评估的风险溢价为8%，而市场内一般给保险股的风险溢价仅为4.5%，其假设的平安保险贴现率为12%，长期投资贴现率为4.7%。

　　对此，分析师存在较大争议。由于保险公司的主要资产为庞大的现金流，而这些现金流将来要按照一定比例理赔或返还客户。因此，保险股无法按照传统

股票的PE（市盈率）给予估值，而是要根据资产的未来支付风险、投资收益回报等，进行贴现进行估值。风险溢价越高，其现在的价值越低。国内分析师认为，高华对平安保险的风险溢价率水平评估过高。

　　高盛高华称，平安有着较大的利差损保单，这使得它的长期寿险

准备金将到2050年到达顶峰。对此，分析师也有较大质疑。一些分析师批评认为，高盛高华对于平安的估计过于保守，实际上这些利差损长期寿险准备金将到2030年即可到达顶峰。

早报记者 肖莉

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