铜价向下寻找平衡

　　世华财讯 吴粤

　　2007年新年开始，LME铜价便开始震荡回落，2月2日LME铜价更是击穿了5500-6000美元前期箱体的下沿，表现出向下破位的走势。近期铜价的表现主要是由于铜库存的持续增加以及一系列的工业指标持续走软造成的。不过，铜价这一轮的下跌更多的是表现为挤出铜价非理性的泡沫成分，过分看空铜价并不可取。

　　自2006年下半年开始，一系列的数据显示，美国

房地产市场降温。主要的原因是美国联邦储备基准利率在从2004年6月起连续17次被提高至5.25%；而加息后美国房贷成本大幅增加，房屋销售因此大幅走软，

房价相应回落，新屋开工率月度量也从2006年1月份226.5万单位的接近33年的高点一路下滑，10月份竟然降到了148.8万单位的六年半低点，降幅达34.3%。2006年美国房屋市场温度迅速下降使得市场认为，美国铜消费将会受到很大拖累，伦敦铜也从记录高点跌落，进而进行区间横盘震荡。一些基金开始从商品市场中撤出，过高的铜价开始向着自身的基本面回归。

　　而反映铜基本面的库存因素成为市场的焦点问题。与美国房屋数据下滑形成对比的是，LME铜库存从2006年7月起连续六个月大幅增加，最大增幅超过100%，目前已经达到21万吨的水平。LME铜库存的持续增加，一方面反映了前期紧张的全球铜供需基本面发生了阶段性改变；另一方面，也使得过去推动铜价大幅上涨的基金很难再次上演挤仓行情。LME铜库存的持续增加使得铜价在横盘近半年之后，最终选择向下寻找支撑。

　　不过，尽管库存3年来再次突破20万吨，但与世界经济对铜的巨大需求来看，目前的铜库存依然无法让人乐观。而且更为强劲的推动力可能来自中国因素，伴随着人民币的持续升值，中国近几个月的铜进口大幅度增加，2006年12月中国精铜进口为94659吨，同比增加59%，而且现货市场表现强劲，都让市场相信中国买盘已经开始重新进入。

　　伴随房地产市场降温，美国制造业也开始下降。根据1月份美国采购经理人指数显示，美国采购经理人指数已经降至50之下。采购经理人指数提供了一个有用的采购活动指标，也与其它的金属需求指标相关。因而，采购经理人指标很好地显示了金属需求增长率变化状况。美国、日本和欧元区的1月采购经理人指数均出现了下降，这与工业增长率水平降低相一致。美国的采购经理人指数曾在12月有所反弹，从11月的49.9升至12月的51.4，但1月又跌至49.3，这是自2003年4月以来的最低值。欧元区PMI从12月的56.5下降至1月的55.5，这是自2006年1月以来的最低值。日本的PMI从2006年初就开始走低，不过2007年1月轻微反弹，从53.1反弹至53.4。

　　不过，尽管LME铜开始调整的走势，但是笔者认为并不是一个熊市的开始。首先，一段时间以来，LME铜库存虽然出现了明显的增长，总体显性库存在增加；但增加的部分主要体现在欧洲和美国，而其在亚洲的库存更多表现为净流出。亚洲地区库存从2005年年中开始大幅增加，年中时上升到全球交易所库存的95%。这也反映出2005年中国进口的减少和出口的增加，据传国储在LME的空头头寸，使国储出口交货至LME亚洲仓库。但是2006年年中以后，随着美国地区库存的增加及亚洲库存的持续下降，亚洲地区库存目前仅占全球库存的50%。预期2007年强劲的中国需求还将继续使亚洲库存流出。

　　其次，在宽松的利率环境下，以中国、美国两大

发动机为龙头，世界宏观经济状况依旧良好。世界银行近日发布报告预测，2007年和2008年全球经济有望增长6%以上。至于中国，虽然未来两年经济增长将略有降温，但强劲势头仍在。未来几年作为占中国铜消费50%以上份额的电力行业，将迎来更迅猛的发展，这更将带动中国铜需求整体发展。多家投资银行和咨询机构普遍预测，截至2010年中国的铜需求量应在630--750万吨左右。

　　从供给方面来看，铜精矿供应依然维持缺口，2007年的铜精矿市场将面临比2006年更为恶劣的环境，铜精矿市场仍然维持缺口，低库存下加工费将受到更严峻考验，预计可能接近2003年、2004年的水平。资源短缺对于长期铜价是一个稳定的支撑。

　　整体上来看，在当前走势偏弱的态势下，惯性走势仍可能是向下寻找基金撤出市场后的平衡区间。笔者认为，2007年第一季度铜市将延续疲弱的态势，第二季度价格将出现向上的走势。铜市的牛市仍没有结束，中国因素将会继续发挥作用。

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