兴业银行：汇率风险不可小视

　　1月27日，兴业银行（601166）宣布其IPO（首次公开募股）招股定价为15.98元，一举创下了中国银行业国内外上市的最高发行价格。从偏于一隅的地方性银行到全国性股份制商业银行，又适逢大牛市中投资者对金融股的追捧，兴业银行的上市上演了现代版的银行股“灰姑娘”故事，不少投资者已经将兴业首日的股价看高至26元～30元。

　　不过，在市场已经出现金融股估值被高估的声音，以及未来发展面对复杂经济环境和众多强力竞争对手的兴业银行，是否会让对其“众星捧月”的投资者失望，还需拭目以待。

　　成长调查 脱帽“福建”

　　1988年8月26日，在原有国营福建省福兴财务公司的基础上筹建的“福建兴业银行”正式开业，定位为区域性、股份制、综合性商业银行。

　　据该行一位老员工回忆，当时整个银行只有一个机构网点，几十名员工。尽管号称注册资本15亿元，但开业时实际只收了5亿元。更为窘迫的是，该行发起人留下的6亿多元债务却逐步到期，银行要承接和偿还发起人留下的巨额债务，处处捉襟见肘。

　　渡过最困难的起步阶段后，从1990年到1994年，该行迎来连续五年的高速增长，主要业务指标年均增幅超过50%。1997年年底，在通过增资扩股，吸收新股东后，该行15亿元资本金才真正名至实规。

　　在福建站稳脚跟后，该行开始寻求跨省经营的可能，先后设立深圳、长沙、北京、沈阳等11家分行和80多家经济中心城市支行。

　　同时，通过1997年、2000年两次增资扩股，中国电子信息产业集团公司、上海宝钢集团公司、上海东方国际集团、招商局集团等一大批国内知名企业入股兴业银行。

　　2003年3月3日，该行正式摘掉戴了14年多的“福建”帽头，定名为“兴业银行股份有限公司”（简称兴业银行）。基于全国化发展的总体战略，兴业银行从2001年开始对该行福建省内机构和人员进行整合，共撤并机构网点84个，分流人员1200多人。

　　2003年12月17日，兴业银行董事会通过“引入境外战略投资者入股协议”，由香港恒生银行、世界银行下属的国际金融公司以及新加坡政府投资公司组成的外资财团总共投资26．973亿元，认购兴业银行24．98％的股份。该行成为当时国内商业银行一次引进外资股东家数最多、入股比例最高、涉及金额最大的一宗交易。

　　恒生银行因出资17亿收购兴业银行15．98％的股权，成为紧随福建省政府之后的第二大股东。根据协议，三家境外战略投资者承诺，入股完成后，将与兴业银行在风险管理、财务管理、零售业务等领域展开合作，帮助兴业银行建设一流现代商业银行。

　　上市调查 上市估值半年飙升两倍

　　2007年1月12日，证监会同意兴业银行首次公开发行的批文下达，筹备近三年的兴业银行冲击公开上市的目标接近终点。1月22日，兴业银行公布15元～15.98元的定价区间。市场人士纷纷感叹，仅仅半年间，兴业银行的估值就翻了一倍多。

　　2006年年中，在兴业银行A股IPO前夕，中粮、宝钢、中国人寿等国企作为财务投资者，大笔购进兴业银行的股权。其时，券商对于兴业的定价普遍只有5.5元～6.5元之间。

　　对于现今的15元～15.98元发行区间的定价依据，主承销商中银国际证券执行副总裁任劲解释说，此价格区间对应的市盈率区间为30.50倍至32.50倍（按2005年末每股净资产算），大大低于国内A股市场银行股平均48.31倍的市盈率（按照2005年净利润计算）；相对应的市净率区间为2.57倍至2.65倍，大大低于当前国内A股市场银行股平均4.14倍市净率。

　　尽管价格不菲，但是兴业的招股还是引爆了机构投资者及散户的申购热情。1月25日公布的数据显示，兴业银行，网下及网上冻结资金总量高达11633.49亿元，超过了此前中国人寿回归A股时创下的8325亿单股申购资金纪录，再创历史新高。

　　兴业银行受到追捧的原因，首先得益于高资产收益率：从2003～2005年，兴业银行净资产收益率分别为25.84%、20.57%、22.25%，平均每股收益分别为0.48元、0.48元、0.62元，均在国内银行中处于领先水平。与此相比，目前上市银行中最高的浦发每股收益率为0.57元，在H股也受到追捧的的招行每股收益也才0.3元（截至2006年三季度数据）。

　　华泰证券分析师刘晓昶告诉记者，兴业银行的资产质量一直控制得较好。2003-2006年中期公司的不良贷款率分别为2.56%、2.50%、2.33%和2.01%，呈逐年下降趋势，呆账准备金覆盖率超过100%。资产质量仅次于民生和浦发。

　　风险警示 众星捧月慎防踏空

　　 国泰君安银行业分析师伍永刚用“超强”来形容兴业银行的市场竞争力，他将兴业银行的特点概括为：精细而灵活的经营管理机制、持续的自主创新、突出的资产盈利能力、合理的股权结构、外资股东恒生银行全面先进的技术支持。

　　尽管兴业此次上市受到了众星捧月般的待遇，各大券商在相关新股报告中也指出了其未来经营中的不少风险。

　　国都证券指出，兴业银行中间业务收入占比较低，与现有上市银行相比，兴业的中间业务收入在总收入中的占比较低，而且波动幅度比较大。利率变动的影响将可能导致银行利差的缩小，对银行存贷款规模也会产生负面影响。同时，兴业银行的风险控制体系的组织结构还需要进一步加强。

　　华泰证券表示，兴业银行债券投资比重占总资产的比例超过了25%。公司债券投资比重较大，在未来加息过程中将承担一定的利率风险。中金报告也指出，兴业银行资产规模快速增长，但资产质量未经历过经济波动的考验。另外，该行资金来源中对同业负债依赖性较强，如果流动性大幅紧缩将使其资金来源或者资金成本面临挑战。

　　国泰君安也提醒，兴业面临的汇率风险和利率风险不可小视。兴业银行资产负债外币净头寸折合人民币为30.48亿元，未来一年可能发生1.2亿元的汇兑损失。

　　“公司盈利能力一般，资产组合中地域与行业过度集中，尤其是房地产行业，面临着较大的宏观调控风险。”中投证券一位分析师告诉记者，在中投证券对于国内13家大中型银行核心竞争力排名中，兴业银行仅排名第七。

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　　高管“自荐”

　　兴业银行董事长：向投资者说三句话

　　第一句话：兴业银行是一家很好的银行，值得大家关注和合作。

　　兴业银行成立于1988年8月，是国内首批股份制商业银行。十八年来，兴业银行取得了良好的经营业绩。本行在全国19个省、直辖市设立了338家分支机构，建立了覆盖全国的网上银行、电话银行系统。到2006年6月30日，本行总资产5322亿元，不良资产比率为2.01%，呆账准备金覆盖率超过100%，是资产质量最好的全国性银行之一。

　　这是一家财务表现突出的银行。2003－2005年，本行加权平均净资产收益率分别为25.84%、20.57%和22.25%，加权平均每股收益分别为0.48元、0.48元和0.62元，盈利水平在国内各家银行中位居前列。

　　第二句话：这是一家值得信赖的银行。

　　多年来，我们始终坚持负责任的经营态度，努力承担好对国家、对股东、对客户、对员工、对社会和对企业本身的各种责任。尤为珍惜股东的信任与付托，坚持把“为股东创造价值”作为银行的首要经营目标。十八年来，我们坚持这样做，也通过我们的努力，为本行的股东创造了丰厚的回报。

　　第三句话：这是一家值得期待的银行。

　　兴业银行出身平凡，发展过程中并没有强大的外在资源。正因如此，我们长期坚持走“自主经营，自我发展”的市场化道路，力求以良好的服务和内在的竞争力赢得市场、赢得客户，资本补充、呆账核销、风险拨备全部依靠市场化运作和自我积累，

　　管理层问答

　　问：贵行计划采取何种措施弥补营业网点不足的问题？董事会秘书唐斌：2006年至2010年，计划新设与并购结合增加10-15家分行、150家支行。另一方面，通过银银平台，加强与城商行、农信社等的合作，迅速低成本地扩张网络。此外，通过手机银行、网上银行等虚拟网络进一步延伸服务范围。

　　问：贵行认为投资者投资贵行股票最大的风险是什么？

　　风险管理部总经理林榕辉：最大风险是中国银行股的系统风险，即中国宏观经济的风险。如果中国的宏观经济增长低于预期，银行股的成长性要降低，不良贷款率有可能上升，从而影响银行的盈利能力。

　　问：李行长您以前投资过中国股市吗？对上市公司不规范运作、欺诈小股东的行为有何感想？

　　行长李仁杰：坦白地说，我本人以前也进行过股票投资，也取得不错的投资收益。根据我的投资经验，一是行业、二是公司治理、三是宏观形势。良好的公司治理是保证上市公司健康发展的基石。我过去是个投资者，现在将是一家上市公司的管理者，我深知自己的责任。