瑞银中国证券部主管袁淑琴：A股泡沫很难衡量

　　本报记者 邓妍

　　股权分置改革完成后，大量国有股变成流通股，以及已发行H股的上市公司陆续回归内地发行A股，不仅有利于缓解A股供应不足的局面，还将对提高A股质量起到很大的帮助

　　国内的基金经理们还从未经历过像上周那样的情况——接二连三地“跑会”。

　　从1月29日(上周一)到1月31日(上周三)，瑞银集团、德意志银行、雷曼兄弟等全球知名金融机构陆续在中国的上海、北京召开研讨会，探讨未来一年的中国市场投资策略。这些金融机构因其研究实力雄厚，且都作为QFII(合格的境外机构投资者)参与在中国市场之中，因此，相关会议备受关注。

　　《财经时报》在往返上海、北京两地的航班中，遇到不少基金经理打着“飞的”到处赶场。上周，A股市场出现大幅下挫，这使得参会的基金经理、上市公司代表，无一例外都将问题聚焦在A股市场是否真有泡沫？在2007年的股市波动加剧时期，究竟如何投资？

　　瑞银集团中国证券部主管袁淑琴1月29日在上海接受《财经时报》专访时强调，泡沫很难可以客观地讲出来。在她看来，2007年带给机构投资者的挑战将会是：怎样发掘还值得投资的好股票。

　　90%以上投资于A股

　　《财经时报》：瑞银集团是进入中国市场的第一家QFII，也是第一家获得最高8亿美元投资额度的QFII，国内的投资者都很有兴趣了解，瑞银目前在中国的投资主要在股票市场还是债券市场，分布在什么行业以及QFII有何最新动向？

　　袁淑琴：我们其实很不幸运，现在还在8亿美元的QFII额度限制上进行投资。2005年初，我们已向中国国家外汇局申请追加额度，但到现在还是没有好消息。所以，我希望今年会有一个新的突破，能在8亿美元额度基础上获得一些增加。

　　最近一两年的一个变化是，很多新近获得QFII资格的海外投资者，起初是经过我们这类投资银行做一些QFII的投资，然后他们觉得比较了解中国市场后，再陆续自己申请QFII.我们预计，这种趋势会持续，我们也会帮忙并鼓励他们自己申请QFII.我们在中国的投资主要是A股，大致占总体投资的90%以上，可转债、股票型基金也有一些。目前，我们持有的A股已超过215支，且不再局限于投资大盘股，开始介入一些股本小一点的企业和中性企业，这些公司所处的行业包括金融、能源、公共事业、媒体、消费、房地产等。我们现在已经成为50多支A股的前10大流通股东。

　　泡沫很难衡量

　　《财经时报》：最近一段时间，国内外关于中国A股市场是否出现泡沫的讨论很多，争论也非常大，您是否同意目前存在泡沫的判断？

　　袁淑琴：泡沫？还没有到这个程度。

　　我们可以比较一下香港、新加坡市场与A股市场，A股市盈率一直以来都是大起大落。2005年5月，A股陷入低潮，市盈率大概是18倍，刚巧和香港一样，在仅仅18个月后，A股市盈率回升到现在的大概33倍左右，比香港、新加坡市场都高。这主要与A股市场以散户投资者为主的原因有关。

　　但A股市盈率较高不仅仅是投资者基础的问题。

　　过去18个月，股指和市盈率的上升与供应和需求的情况变化有很大关系。香港是一个自由港，基金可以方便进入、退出，这是一个机构投资比较成功的运作。A股最近的升幅，主要是因为缺乏基金自由进出的机制。

　　2005年4月，由于IPO(首次公开发行)开始停止，所以，股票市场的供应受到很大限制。再一个原因是，股权分置改革比较成功，散户信心慢慢恢复，所以令市场开始攀升。

　　其实很难衡量究竟什么是泡沫？什么不是？因为没有绝对的股指水平，一般以散户为主导的股票市场，市盈率较高。如果大家都知道泡沫怎么形成，哪一个阶段是泡沫的话，就不会有泡沫出现。所以，泡沫其实很难可以客观地讲出来。

　　2007波幅绝对较高

　　《财经时报》：您刚才提到供求不平衡等问题，这些问题如果得到解决，是否会让A股更健康地发展？

　　袁淑琴：是的。我们首先可以考虑的是，股权分置改革完成以后，以往大量的国有股、法人股会变成流通股。今年底开始，我们将可以看到，一些国有股减持的具体计划会出来，这部分庞大的国有股作为流通股进入市场，会增加股票市场的供应，对于前面所说的供求情况将带来一定的改善。

　　同时，我们还会继续看到更多已经发行H股的上市公司回归内地发行A股。现在已经有几家大的H股公司，比如中国银行、国航等陆续回到A股上市，没有回家的H股还有很多，发行量也相当大，所以，这些公司“海归”不仅对于增加供应有帮助，还会对提高A股质量有很大的帮助。

　　需要注意的是，随着股指上升，投资者对于盈利方面存在相当的预期。但是企业盈利预期如果出现较低等情况，就会带来股票的抛售压力，市盈率指标升得越高，抛售的压力越大，所以，市场会越来越波动。我们认为，2007年的A股市场波动性绝对会比较高。

　　《财经时报》：在这样一个A股市场波动加剧的时期，瑞银集团对于投资者的具体投资有何建议？

　　袁淑琴：我们倡导投资者坚持我们的一贯理念，不过分追捧一些高估值的股票，在2004年、2005年时，很多企业估值较低，我们买了它们。但是现在是不是要继续追它们？这是另外一个问题。

　　说回来，A股市场一共有1400多支股票，还可以找到一些很好质量的公司去投资。2007年给我们的挑战将会是：怎样发掘这些股票。

　　此外，对于机构投资者来说，可以利用IPO或私募的手段进入市场，这样成本未必更高。

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