德银：应对股市泡沫 尽快转向防御产业和股票

　　“尽管中长期前景乐观，但市场同时存在上行风险。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士在接受本报记者采访时表示，投资者应该在近期内逐渐转向防御性的产业和股票。

　　《中国经营报》：你认为A股有泡沫吗？A股的合理估值是多少？

　　马骏：我认为有。泡沫的根本就是估值高于它本身创造的价值。如果一段时间，投资者发现价值与价格不一样，投资者就会卖掉股票，导致市场下跌。

　　A股市场泡沫产生的原因，一个是流动性过剩，一个是大家的预期越来越热烈。与H股相比，A股是一个相对封闭的市场，流动性过剩也比H股更严重，A股绝大多数投资者还没有机会投资到海外。基于这个因素，A股比H股贵很多，但今年后11个月间，A股的上升空间会高于H股。

　　对于A股估值的判断，我认为比较合理的估值是市盈率在20~30倍之间，但现在A股已接近27倍，如果再上升10%~15%，我认为应该引起监管当局的重视。

　　《中国经营报》：在股市泡沫出现的时候，普通投资者应该如何应对？

　　马骏：投资者应该近期内逐渐转向相对较防御性的产业和股票，比如电信、银行、公用事业、消费品、科技和贵金属等。从我们的历史研究数据表明，股市有很大调整时，脆弱性行业和股票包括金属、建筑材料、房地产；而防御性较强的行业和股票包括食品钦料、公用事业。但在目前有一个特别的变化，即原来属于防御性股票的保险股已转向脆弱类型。投资者转入防御性股票，可以根据情况一个一个来，因为调整不会短时间马上出现，而且谁也不知道下一个调整什么时候到来。

　　我们看好以下产业：银行、汽车、机械、医疗器械、环境、基础设施、消费、软件和黄金。

　　《中国经营报》：在你的报告中，一方面你警告市场可能在今后几个月内出现调整，另一方面你对长期市场前景仍持乐观态度。你认为中国的市场正在发生哪些有益的变化？

　　马骏：中国企业的利润有强劲的增长，这是带动A股市场增长的因素。去年4月份企业利润增长数据是22%。到了5月至11月，企业利润增长就上升到36%，这表明中国投资增长中有一半来自于企业自身的增长。如果企业的利润增长过快，企业就会想办法把钱花出去。

　　我们还看到，中国企业在银行以外的融资渠道正在不断扩大。2006年来自股市的融资有2500亿元，2007年我认为来自股市的融资会上升50%，债券融资在今年会增长100%。第三是中国出口企业应对

　　另外，中国出口行业的结构正在发生变化。在一些高附加值行业如飞机配件、造船、IT、汽车和电机设备等增速在30%~80%。这些高端行业的边际利润非常高，而且有更多的能力来应对成本和人民币升值的压力。