新散户时代的集体素描：风中的韭菜

　　见习记者 张勇

　　2007年1月的最后一个交易日，炙手可热的A股终于开始降温。是日，上证指数大跌144.23点，深证成指大跌629.4点，创下本轮牛市跌幅之最。

　　“许多新进入的投资者给我打电话，问我应该卖掉哪些？而有经验的老散户问的则是可否逢低吸纳。”注册证券分析师徐敏毅告诉记者。

　　“牛市中，新人怕跌，老人怕涨。”徐敏毅这样解释他眼中的股市百象。徐学心理学专业出身，多年来一直在中国股市的第一线摸爬滚打。

　　根据中国

证券登记结算有限公司的统计，1月29日，沪深两市投资者新增开户总数为108332户，创下单日开户新高。截至当日，沪深两市账户总数达到8176.66万户，有媒体报道该数字已经超过全球资本市场最为发达的美国。而且，从开账户时点与数量上看，新散户入市数量呈与日递增的趋势。

　　与此同时，A股的走势就如一头刹不住的“疯牛”，在2006年大涨130%的基础上，2007年1月继续狂飙。徐敏毅说，“他们正在改变着这个市场，同时也必将被这个市场所改变。”

　　在网络论坛水木社区的“股市大家谈”版面上，这批新一代散户喜欢自称为“韭菜”——虽然一茬又一茬被割，但一直前仆后继、生生不息——在本轮牛市赚钱效应的带动下，他们蜂拥而入。

　　章甬力正是这样一根“韭菜”，他习惯在日记中留存心绪，以前的主题是诗歌、风月和工作，而从入市开始，充斥纸面的已经只有股市。

　　风险偏好：新老之别

　　章甬力日记摘录：

　　2007年1月1日。无风，宜静思。

　　2006年总计盈利105%，成绩不太理想，郁闷。2007年要争取更高收益。

　　“风险意识淡薄、期望收益率很高，这是新一代散户的鲜明特点”， 徐敏毅认为。

　　他进一步解释说，这一轮入市的新散户大部分是在本轮牛市赚钱效应的带动下入市的，在2006年股指上涨130%的背景下，他们的期望值一般都较高。并且由于没有经历过熊市的惨痛教训，所以一般对于风险没有强烈的概念。

　　事实上，这一点也正是有关部门的忧虑所在。1月下旬以来，证监会、

银监会、统计局等多个部委都在公开场合相继向广大投资者提示风险。

　　在1月22日证券业协会第四次会员大会上，证监会主席尚福林甚至给与会的300多位券商与基金负责人讲了一个小故事。“我听说，办公地点就在证监会附近的某证券公司营业部像卖家具一样，把车开到居民小区，拉上一车人,然后开回证券营业厅去开户。”

　　尚主席由此问在场人士,证券公司、基金公司的风险提示做了没有？做到位了没有？

　　不过，尽管各方苦口婆心，但新散户的特征显然并非三言两语就可以改变。

　　“了解市场的最好方式便是交学费，大多数新散户不可避免要上这门课。”徐敏毅说，老一代散户的实践证明，这也是最有效的“教育”方式。

　　“老一代散户最鲜明的特点是风险意识很强”，徐把20世纪90年代进入股市并坚持下来的散户称为老一代，“他们中的一些人在知识和资金上有不足，但即使从1300点到2900点多次踏空，也始终保持着对风险的警惕。”

　　跟着噪音走？

　　章甬力日记摘录：

　　2007年1月6日，周末。

　　今日整理2006年5月以来的交易记录，发现经手股票58只，交易233次。本应取得更好的收益，但被5只听券商朋友消息买入的股票拖累，这些公司都不知道在哪个地方。

　　很多不根据基本面分析买卖股票的行为——跟风消息、猜测“庄家”动向、联想无价值信息都是“韭菜”们在论坛和平日里讨论最热烈的话题——行为金融学家将这类投资形象地称为“噪音交易”

　　新兴的行为金融学也许可以解释个人投资者几百年来不断重复的错误：由于人同时具有理智和情感，个体心理在市场中的过度自信和反应偏差，可能导致从众行为、处置效应等非理性行为，使得“看不见的手”的市场规律不能有效发挥，现实中往往是“无效市场”主导。

　　据

国家税务总局1月24日发布的统计数据，去年全国证券交易印花税收入达到179.46亿元人民币，比上一年增加112.15亿元，同比增幅为166%。税务总局局长谢旭人说，尽管证券交易印花税率从千分之二降到千分之一，但由于股市交易量大幅增长，该税种增长较大。

　　与之相伴的是投资者的过度自信心理。特别是2006年入市的新散户，将股改制度红利和整体牛市带来的普遍盈利看作自己“把握”市场的能力，很容易过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，而低估运气和机会在其中的作用，由此带来许多市场“异象”——过度交易推高成交量，导致高昂的交易成本，从而使投资者的收益减少。

　　中国股市中一直充斥着这类“噪音”。历史研究数据显示，1990年纽约交易所的年平均换手率在20%～50%之间，而1998年～2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%和477%，噪音交易太多导致股票市场系统风险所占比例太高，同时总风险太大。平均而言，沪深股市系统风险占总风险的比例为39%，显著高于美国、英国、香港等成熟市场。

　　根据研究人员施东晖2001年的实证研究结果，我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。“由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某技术信号显示‘上升’或‘下跌’趋势时，将引发大量买卖行为，从而强化现有的股价趋势。”从长期统计，中小散户一直是证券公司交易费用主要贡献者。

　　“我是一只羊”

　　章甬力日记摘录：

　　2007年1月22日。

　　这两天基金的四季报相继出来，准备着重研究一下，跟着基金的重仓股走应该是没错的。

　　跟风和模仿——这也是“韭菜”经常干的事情。

　　美国金融学家希勒(Shiller)曾重点研究这种现象，他称之为“羊群行为” ——投资者在某一特定区间对某一特定股票有集中倾向于买方或卖方的一种跟随群体的行为。由于“羊群行为”效应，整个市场的投资策略会趋于一致，这种现象在极度的牛市或熊市表现得最为明显，即大家都在追涨杀跌。

　　散户们追随的“头羊”一般是研究和资金实力雄厚的机构，但一位北京的基金经理对这种现象持谨慎态度，“我们建仓很快，季报持股和现实仓位会有不少差别，散户的跟随策略未必有效。”

　　“没有经历过甚至听说过1996年‘12道金牌镇住疯牛’故事的新散户不在少数，你提醒他们注意风险，他们反而越多入市。”东方证券北京霄云路营业部高级客户经理赵永认为，近段时间开户数的疯涨也是一种“羊群行为”。

　　而除了羊群行为之外，“正反馈交易”也进一步加剧了市场的波动。

　　行为金融学的研究表明，投资者在自身财富增加的时候，对于风险的偏好会增强，因此会倾向于进一步买进股票；在自身财富减少的时候，对于风险的偏好会减少，因此会倾向于进一步卖出股票——也就是通常所说的追涨杀跌。

　　好苹果、坏苹果

　　章甬力日记摘录：

　　2007年1月26日。多云，忌躁动。

　　看不懂市场，上午大跌百点，卖出手中盈利股票，窃喜套现。结果下午卖的股票大涨，手中亏损股依旧委靡。不解。

　　“在牛市中，利润会自己照顾自己，你要照顾的是亏损的股票。”章很懊悔在当天买卖股票时忘记了这句股市名言。

　　好苹果吃一口，坏苹果捂在手。长时期地持有亏损股票，而过早地出售盈利股票的行为倾向在这批新散户中非常普遍，“新散户喜欢买大路货或者炒热门，一旦个股行情反转就很危险。”徐敏毅说。而许多老散户根据自己的市场经验和技巧，挖掘出自己了解的上市公司，长期持有获利颇丰。

　　这正是人性中回避现实的表现。在很多情况下，这种被称为“处置效应”的投资行为主要是受到投资者心理因素的影响，这会削弱投资者对投资风险和股票未来收益状况的客观判断，非理性地长期持有一些失去基本面支持的股票，使得投资者盈少亏多。

　　“泡沫正在形成。投资者应关注风险”，全国人大副委员长成思危1月30日在接受英国《金融时报》采访时表示。“但在牛市行情中，人们的投资相对不理性。每个投资者都认为自己能赢，但许多投资者最终都是输家。不过，这就是他们的风险，也是他们的选择。”

　　正如一条投资法则所忠告：只有在退潮的时候才会发现谁没有穿泳衣。在新兴牛市中茁壮成长的“韭菜们”，也许很快将要面对市场大幅波动的挑战。

　　章有时也回想以前空灵的文字，但虚妄后更希望日记能多见盈利的快乐。1月31日大跌之后，他写道：

　　大风起兮，山雨欲来。

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