内地香港股市互通现有条件下实施起来难度不小

　  本报记者 李宇

　　香港有关方面近来呼声日高，希望建立内地和香港股市的互通机制，以消除目前较大的A、H股价差，提升市场效率。这一构想在方向上获得众多专家认可，但他们也认为，在目前中国外汇管制条件下，互通机制实施起来难度不小。

　　香港方面提出的互通机制，主要涉及两个方面，其一，在内地引入CDR(中国存托凭证)，即允许发行香港金融产品的“托管证明书”，在内地交易所、银行间市场或场外市场交易，同时设立套利机制，在有关当局特别批准下进行所涉及的外汇交易，以使在内地交易的CDR与在香港交易的基础金融产品价格趋于一致；其二，建立两地交易所上市证券的交叉买卖平台。

　　从发行CDR来看，专家认为，这一设想首先面临人民币不能自由兑换的挑战，因为托管证明书制度的核心就在于基础

　　至于建立两地上市证券交叉买卖平台，首先要跨越的障碍是，需要建立一个跨境清算系统，把香港股票中央结算系统与内地股票结算系统联网；其次，还需要面对这一安排可能对QFII和QDII制度带来的冲击。如果交叉买卖平台实时清算，可能意味着QFII和QDII制度实际上失效，这与监管当局设立双Q制度的初衷并不相符。

　　两地股市能否互通，技术难题的背后，是其成本与收益的综合考量。从收益来看，实施两地市场互通，对提高两地市场整体的深度和广度无疑具有正面影响，市场流动性提高，定价机制更加有效，市场被操控机会降低，A股和H股之间价格也会更趋一致。对于香港市场来说，还有一个好处是，投资者可以获得更多进入内地市场投资的机会，香港市场也可以吸引更多来自内地的资金。

　　从为此付出的成本来看，香港已是一个自由开放市场，加强与内地的互通并不会使其受到负面影响；对于内地来说，由于需要为此放宽外汇管制，面临的监管风险也随之增加。专家认为，一旦启动CDR或两地上市证券交叉买卖平台，会引发两地之间的热钱流动，其中会包含一些风险及监管死角；对于市场来说，两个市场估值标准也可能出现短期紊乱。

　　鉴于有关潜在风险的存在，专家认为，推动两地市场互通，需要在防范风险上作出创新安排，并审慎推进。