步入结构性牛市

　　兴业证券张忆东

　　周三A股大跌，深成指创出自1997年7月7日以来的最大单日跌幅。由于市场对估值的分歧以及流动性紧缩的预期，导致一部分资金短期内集中流出，并带动获利盘的回吐，加大了市场的动荡。在短期市场出现大幅震荡后，投资者对牛市的信心不免受到影响。

　　我们认为，2007年牛市的大趋势依旧，市场的深度和广度都将进一步提升。

　　该判断基于以下因素：1）从经济基本面分析，在中国崛起的大背景下，城市化、消费升级、产业升级、人口红利等因素继续推动中国经济健康增长，现有上市公司的获利能力仍有提升空间。另外，伴随着蓝筹股的大扩容，上市公司整体价值得到快速提升。2）政策分析，全国金融工作会议定下继续“大力发展证券市场”基调，要不断扩大包括股市和债市在内的资本市场规模，提升直接融资比例。事实上，中国经济增长方式正向创新型经济转型，对资本市场的发展有着巨大的需求。美国等西方国家经济成功的经验证明，资本市场是当今世界创新型经济的发动机。3）资金面分析，2007年市场资金供给依然充裕。贸易顺差、人民币升值引发的流动性过剩格局难以改变。从国际上看，伴随本币升值而来的股市上涨是大概率事件；另外，人口红利带来的高储蓄率在股市财富效应的引导下将不断流向股市。4）从创新角度分析，股权分置改革、股权激励、新会计准则等制度创新，将促进上市公司利润的释放以及资产注入，这一点已初步被2006年年报所验证。另外，股指期货等市场创新产品的有望推出，也将对市场的活跃和结构完善产生良性作用。

　　但是，2007年与2006年不同，将是充满震荡的结构性牛市，市场会有更多的“噪音”。原因在于：1）多层次

资本市场建设，比如，大力发展债券市场、可能推出创业板等，将分流部分A股市场资金。2）IPO大扩容、“小非”减持等可能会带来市场资金阶段性的供需不平衡。3）股指期货推出可能加大市场的波动性，特别是导致机构博弈越演越烈，股价结构调整更加剧烈。4）从政策面看，目前A股市场依然是新兴＋转轨的市场，依然不成熟，因此，加强市场监管将不可避免。另外，以控制流动性为主的

宏观调控政策，也会加大市场的短线震荡。

　　我们认为，大盘仍将在分歧中震荡前行，配置安全资产是投资关键。在结构性牛市中，投资的专业化要求更高，资产配置的难度更大，投资者应立足基本面分析，重点关注估值合理、具有核心

竞争力的行业龙头公司。

　　短线来看，在市场大幅震荡的格局下，投资应该适当控制仓位，分红、业绩和资产注入题材是避风港。根据对2006年年报业绩的分析以及行业景气度的判断，我们看好钢铁、有色、交通基础设施（特别是铁路）、电力等具有高分红的行业，看好汽车及配件、机械、食品饮料、电气设备等高增长的行业，看好科技股，包括计算机软件、通信、电子元器件、计算机硬件等景气回升的行业，看好具有潜在资产注入题材的热点行业，比如，铁路、钢铁、电力、汽车汽配、券商等。

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