“海归潮”催生A股新格局

　　□周到

　　重庆钢铁（601005.SH，1053HK）发行3.5亿股A股，拉启了2007年H股上市公司境内筹资的帷幕。并且，中国平安（2318.HK）11.5亿股A股首发申请，也已经“过会”。

　　2007年，H股公司的A股筹资规模有望继续增长。2006年，H股公司的A股筹资始于6月份。7家公司合计在境内市场筹资1168.26亿元，创历史记录。目前，北京首都机场（0694.HK）、中国远洋（1919.HK）、交通银行（3328.HK）分别拟发行不超过8、15、45亿股A股，并已经各自的股东大会通过。1月27日，其H股分别报收6.93、5.77、8.63港元。而重庆钢铁、中国平安则分别报收于2.47、37.6港元。如A股发行价与此相当，上述5公司合计筹资约为968.09亿元。从有关报道看，中信银行已向香港交易所（0388.HK）递交A＋H股形式同步上市申请，中国电信（0728.HK）、中国石油（0857.HK）、建设银行（0939.HK）、中国神华（1088.HK）、中国财险（2328.HK）、中海油田服务(2883.HK)等也均表达出发行A股的意向。2007年，H股公司的A股筹资时间比2006年宽裕得多。“海归”也成为监管部门和更多的境外上市公司的共识。因此，2007年H股公司的筹资规模，再创历史新高的可能性，也要大得多。同时，2007年H股公司将拓展如潍柴动力（2338.HK）模式的“海归”新途径。

　　金融、保险业上市公司的权重，将因H股公司的大规模“海归”而进一步提高。11月26日，A股市价总值前10名依次是工商银行（601398.SH，1398.HK）、中国银行（601988.SH，3988.HK）、中国人寿（601628.SH，2628.HK）、中国石化（600028.SH，0386.HK）、招商银行（600036.SH，3968.HK）、上港集团（600018.SH）、宝钢股份（600019.SH）、大秦铁路（601006.SH）、民生银行（600016.SH）、中信证券（600030.SH）。其中，金融、保险业上市公司占6席。此外，浦发银行（600000.SH）、华夏银行（600015.SH）的市价总值也十分靠前。中国平安、交通银行、中信银行一旦上市，其A股市价总值也有可能在前10名之列。有“海归”意向的建设银行、中国财险，同样是庞然大物。目前，都市股份（600837.SH）吸收合并海通证券的方案已经股东大会通过，总股本将扩大至33.89亿股，超过中信证券。其他证券公司的借壳也有新的进展。因此，伴随H股的“海归”和证券公司的借壳上市，上证指数中的金融、保险业上市公司权重将继续提高。而仅靠中国电信、中国石油、中国神华等的“海归”，尚难以改变金融、保险业上市公司权重增大的格局。投资者宜关注上证指数的权重变化。

　　H股公司的大规模“海归”，将进一步提高境内上市公司的业绩。沪深现有1445家上市公司。2006年中期，除金螳螂（002081.SZ）、兴化股份（002109.SZ）、上港集团未公布业绩外，其余1442家公司加权平均每股收益0.1175元，净资产收益率5.5760%。2006年中期，北京首都机场、中国远洋、中国平安、潍柴动力、中国铝业、交通银行加权平均每股收益依次为0.1443、0.1593、0.6617、0.9659、0.5789、0.1317元，净资产收益率依次为6.5906%、5.2630%、10.9158%、11.9699%、16.2836%、7.1682%。这表明，正在“海归”的公司的盈利能力，普遍强于沪深上市公司的平均水平。由于一些“海归”公司规模很大，客观上将提升沪深上市公司的经营业绩，给境内市场带来更多的投资机会。

　　H股公司的大规模“海归”，将进一步提高A股市场的话语权。2001至2006年，国企指数依次报收1757.75、1990.44、5020.18、4741.32、5330.34、10340.36点，上证指数依次报收1645.97、1357.65、1497.04、1266.50、1161.06、2675.47点。前5年，两者的走势是相反的。在这样的背景下，S上石化（600688.SH）2001、2006年底收盘价分别为3.65元、6.1元，分别比上海石油

化工（0338.HK）高837.02%、58.66%。这表明，早在5年前，A股市场的估值能力就强于H股。H股股价不得不穷追A股，以完善其定价能力。就短期走势而言，A股和H股可以相互影响。但从长期趋势看，中国上市公司的定价，还是要境内投资者说了算。

　　（作者系西南证券研发中心副总经理）

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