德银投资官：现在根本没有离开A股市场的理由

　　本报记者 于晓娜

　　德意志银行私人财富管理全球首席投资官克劳斯·马蒂尼：现在根本没有离开A股市场的理由

　　A股现在到底贵不贵？泡沫是不是已经出现？

　　伴随着国内股市的红火，“泡沫论”最近又成为惹人争议的焦点话题。各类机构和个人纷纷发表报告和言论，表达自己的看法。这些看法就像最近震荡颇大的股市一样，充满了巨大的分歧。

　　1月29日，本报记者就此专访了克劳斯·马蒂尼。作为德意志银行私人投资管理业务全球首席投资官，克劳斯·马蒂尼及其团队负责该行私人客户制定投资策略，包括股票、债券、对冲基金以及大宗商品等市场。目前，其管理的资产总额已经超过3000亿美元。

　　马蒂尼认为，现在根本没有离开市场的理由，但确实应该要理性一点了。

　　中国对世界经济增长的贡献已超过美国

　　《21世纪》：你如何看待全球以及中国经济2007年的增长情况？

　　马蒂尼：世界经济仍在很好的周期内，虽然美国经济可能会有所放缓，总体来看，世界经济增长大概在4%，股票市场发展应是良性的，通胀率也不会涨得很厉害。

　　对中国而言，由于内地消费增长，即便美国经济放缓，中国对亚洲其它国家的出口增长仍然将十分强劲，GDP仍有接近10%的增长。

　　最有趣的是，我们研究发现，整个亚洲经济增长对全球经济增长的贡献比美国还要大。我们的研究结果显示，现在美国对全球经济增长的贡献只有12%-15%，印度有14%，而中国已经达到30%，已经超过了美国。

　　这意味着美国对世界的重要性已经不如以前了。

　　今年波幅比较大

　　《21世纪》：如果用一句话概括，2007年你的中国投资概念是什么？

　　马蒂尼：我对今年中国的投资环境仍然乐观，虽然短期来看应该是上下波动比较多，今年可能波幅比较大。

　　《21世纪》：这种波幅大概会是多大？

　　马蒂尼：因为内地市场有独特性，也很复杂，相对而言比较封闭，居民收入越来越高，但投资者基本还只能投资内地，这是一个单向向上的趋势。

　　除非一些政治性的风险出现，当然未必是中国，其他国家的恐怖袭击、美元继续贬值、日元升值过快等，但总体来说，内地太多钱了，我们仍然认为A股会继续向上，至少是未来半年之内。

　　当然，按照现在的发展趋势来看，内地估值已经是相当高了。

　　现在还没有泡沫

　　《21世纪》：究竟到什么程度泡沫会破灭？

　　马蒂尼：你永远不会知道自己何时处于泡沫之中，也永远不会知道这个泡沫会维持多久。只有在泡沫发生或破裂之后回头看时，你才会蓦然发现，啊，原来这里有泡沫！

　　1997年亚洲金融危机的时候，估值已经高到天上去了，但没有人认为它会突然破裂，也没人关心究竟估值高到了哪里，估值只是告诉你一个相对的高度，但它永远无法告诉你市场将会走向哪里。

　　《21世纪》：从以往的经验看，什么样的因素会刺激到泡沫的破裂？

　　马蒂尼：首先要说的是，现在还没有泡沫。

　　其次，有很多因素可以刺激泡沫的破裂，比如，美元的继续变弱，尤其是很快的转弱，这将影响到投资者对股市的信心；其次，日元的走势，以及由此产生的套利交易(carry trade)的情况。

　　现在日元利率还是非常低，所以很多投资者仍在继续大量借入日元，然后用这些钱拿到别的高息市场进行投资。如果今年日元大幅升值和加息情况逆转的话，不仅仅是股票市场，包括商品市场等在内，钱都会被大量抽空，这才是最危险的，会有一连串的影响。

　　《21世纪》：Carry trade(套利交易)也是1997年亚洲金融危机的诱因之一，当时大家也都是利用日元的低成本来炒卖其他市场，如果现在该现象仍然存在，是否还有可能重现当年的经济危机？

　　马蒂尼：你知道，历史永远不会百分之百的重复。

　　当然，现在大家的确都在看carry trade的情况究竟怎样，因为大家都很清楚这将导致的后果，所以要看日元发展的方向。现在日本政府也非常非常谨慎，在缓慢调升日元利率，他们清楚地知道，他们无法再承担让新兴市场再一次轰然倒塌的风险，因此，这一次情况可能会不同了。

　　其实还有其他因素共同的刺激才导致1997年危机的发生。比如，当时泰国股市的PE是非常高的，大概是40倍，市场承受不起，就应声下落。

　　投资中国的比重达5%

　　《21世纪》：你有没有投资在中国市场？

　　马蒂尼：当然。我们大力建议我们的客户去投资中国，这不光是估值的问题，虽然估值很高，但有时候你不得不跟着钱走。

　　《21世纪》：由于内地仍然对外国投资者有限制，因此分享中国市场的方式只有投资H股？

　　马蒂尼：是的，海外投资者对中国内地市场的投资仍然受限，虽然我们也有一定的QFII额度，我们的客户也在利用这些额度在投资内地市场，但这些额度对他们而言是不够的，我们无法完全满足他们的需要，因此只能选择H股，加上现在很多好的公司都会A+H上市，因此在H股也可以分享到中国经济的增长。

　　实际上，我们不是很在乎究竟是投资A股还是H股，只要它是一家好的公司，而且的确能够赚钱，就行了。

　　《21世纪》：投资亚太新兴市场以及中国的最佳比例是多少？

　　马蒂尼：这个问题很难回答，因为我们有很多的投资组合，也有很多方法投资。一般而言，若是从全球的股票投资组合来看，我们投资亚洲新兴市场的比例是10%-15%，其中，中国是5%，这是非常高的比例。

　　还没有离开A股的理由

　　《21世纪》：那么A股到底贵不贵呢？

　　马蒂尼：可以这么说，现在内地市场的需求实在太旺盛了，虽然估值已经很“严峻”，但是市场还是单向向上，从这个角度说，我们还是乐观的。

　　《21世纪》：换句话说，A股现在是一个被钱左右的市场？

　　马蒂尼：是的，因为估值现在看来不是一个最重要的问题。

　　《21世纪》：内地市场较为封闭，钱无法大量退出，是否意味着短期之内市场不会出现大的调整？

　　马蒂尼：现在根本没有离开市场的理由，这么多好的公司，这么多赚钱的公司，这么多IPO，为什么要离开呢？

　　现在该理性一点了

　　《21世纪》：目前来看，你如何在股市、债市以及其它另类投资等领域配置投资？中国市场包括香港在内，是否能够满足配置的要求？

　　马蒂尼：大概一年以前，我们已经非常看好另类投资，比如对冲基金、商品以及外汇等投资，当时推荐的比例是30%在另类投资，35%在股票，35%在债券。

　　现在我们大幅降低了在债券的投资，因为利率太低了，若计入通胀的话，债券的回报实在太低，另类投资的比例仍是30%，40%-45%在股票，而债市则降至25%-30%。具体还要看对投资回报和风险的要求，再具体进行配置。

　　《21世纪》：以你的全球投资经验，如何给情绪高涨的A股股民一些建议？

　　马蒂尼：不要让情绪成为左右你投资的唯一因素。到了一定时候，一定要回头看，是否已经做得过火了，这是至关重要的。

　　《21世纪》：那么，现在是否已经到了应该停下来看一看的时候了？

　　马蒂尼：是的，现在就应该开始要理性一点了，因为现在已经看到，是情绪在带着市场在走。因此，精明的投资者需要好好想想，市场是否已经过火了。