三千关前费思量

　　元一

　　没有惊心动魄的鏖战，没有刀光交加的撕杀，乘着彪悍强劲的“千亿”战车，不知不觉我们来到“3000”关前。是迈步前行，还是折戟沉沙？

　　千亿级的日成交金额，触手可及的3000点，一两个月股价就翻番的鲜活实例……这一切的一切，就像西方神话故事中的梦幻场景。面对这种空前的大局面，面对这些闻所未闻的新鲜事，观点争论与看法分歧往往接踵而来。目前困扰市场的主要有两个问题：一是估值，具体表现为整体市盈率高低之争，指数高低之争以及对某些大蓝筹股价看法的多空分歧。二是千亿级的巨量成交，是否意味着大资金在出货撤离，是否意味着行情进入顶部区进而预示牛市的终结。

　　可以说，这是目前投资人的心头大患。但这也是世界上最

无厘头，最难回答的问题，因为这些问题根本没有令人信服的标准答案。

　　以市盈率为例，自上世纪90年代我国开始有股市以来，我们就一直面对着各种大相径庭的预测而不知所从。实际上，即使在成熟如美国等被我们敬仰的发达市场，不同的分析师之间，不同的投资银行之间，就同一

股票价值评估而得出差异巨大结论的事也屡见不鲜。而那些用百万年薪供养起来的大牌分析师的判断，与市场实际相距以道里计的事情也不绝于耳。至于对大盘指数走势的分析与预测，不靠谱的事就更多了。这提示我们，影响市场走势的因素非常复杂，在现有的技术与智力条件下，我们不可能做出精准的分析。经济学中对此有一个经典描述，即对股市走势的预测，百分之五十的经济学家认为短期可以预测，而长期不可预测；另外百分之五十认为短期不可预测，而长期可预测。因此，就估值而言，我们能做的就是可以得出一些原则性的认识，譬如估值是一种主观判断，依当时当地情况而定；由于偏好、信息、学识以及风险承受力等不同，个人之间的估值也不一样；由于经济发展水平、金融制度、市场结构、投资渠道等差异，不同国家、不同市场的估值也会有差异。就此而言，用一个市场的市盈率来评判另一个市场并没有多大实际意义，用美国股市或香港股市的估值水平来框定中国股市几近无稽之谈。作为泊来品的股市，在历史不长、法规缺漏、监管不严、投资人不成熟的条件下，在咿呀学语之时依葫芦画瓢，亦步亦趋，也许是“理性”选择。但在时过境迁的今日，我们还念念不忘那些陈腐的教条，就有点匪夷所思。

　　再来看看成交量。目前千亿级的巨量确实不同寻常，面对这突兀的景象，颇有刘姥姥进大观园的感觉。但是，若与股市所处背景的变化一起考察，找一些参照系，也许会有助于我们找到答案。我们对照一下几组数据并以1996年－2006年为对照时间点，十年间，开户数从2300万户增加到7700万户，居民储蓄存款从38500亿元上升到161500亿元，GDP从7.1万亿元增加到接近20万亿元，机构资金从1996年的充其量以百亿元计到2006年底的以万亿元计（基金净值超过8000亿元，QFII接近1000亿元人民币，保守估计另有1000亿元其他机构资金）。由此可以看出，我们面对的市场早已今非昔比，按有关参数测算，1000亿元的成交量并不为奇。按照过去的经验，即日成交金额占总流通市值8－10%有可能形成头部的话，那么，现今条件下的见顶日成交金额，应该可达2500亿元至3000亿元水平。

　　股市非常复杂，股市非常敏感，投资人往往又斤斤计较。如此，困惑与烦恼也就无处不在，无时不在了。难怪几百年的股市，只成就了巴菲特等少数几个寥若晨星的投资大师。这也许会对我们有所启发。

新浪财经、《财经时报》联合调查

1、2007年上证指数最高点将超过： 3000 3500 4000 5000 6000以上 2、10年后(2016年底)，指数将达到： 4000以下 4000-6000 6000-8000 8000-10000 10000以上 3、本轮行情将持续多久？ 即将结束 半年 一年 两年 三年 五年 八年 十年 15年 30年 4、中国股市本轮牛市的最主要原因是： 全球和国内的流动性过剩 宏微观经济向好 管理层对证券市场监管和制度改革取得成效

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