证监会接管上市公司发债权

　　本报记者 崔帆

　　债券市场“五马分尸”的体制弊端在金融创新的大背景下，依然存在。《财经时报》获知，新的企业债管理格局即将出现，证监会接手上市公司债券发行管理工作后，有望让中国的直接融资市场获得突破

　　一直阻碍企业债市场发展的旧有监管格局，即将发生巨变。

　　《财经时报》从央行有关官员处获悉，在2007年春节长假前的一周左右时间，国务院将主持召开由发改委、央行、证监会参加的企业债工作会议。在这次会议上，或将打破以往由发改委审核企业债、证监会管理可转换债券的旧有监管格局，对企业债的管理权限重新划分。

　　这位官员告诉《财经时报》：“新的企业债管理格局将是：证监会接手发改委的部分管理职能，主导上市公司债券的发行管理工作。”他同时透露，企业债市场的整体规划，如评级管理、破产法规等配套设施的建设等问题，未列入会议的议题。

　　在上周末刚刚闭幕的“全国金融工作会议”上，强调未来将大力发展公司债。实际上，公司债和企业债只是名称上的区分，并无本质差别。一直以来，发改委沿用企业债的名称，是因为有些发债主体不是公司制企业。目前，中国的企业债发行中，只有40%为公司制的主体。

　　这位官员分析认为，今后由证监会管理上市公司的债券发行工作，可视作对现行企业债管理职能的一次分流，中国企业未来在直接融资方面，有望获得突破。

　　多头市场

　　1993年颁布的现行《企业债券管理条例》，注定了企业债的监管权限处于割裂状态。迄今为止，全国企业债发行的年度规模和各项指标，都须报国家发改委批准。

　　一般而言，一家企业发行债券的审批时间长达18个月。在整个发行过程中，取得额度与监管发行由发改委负责，企业债利率由中国人民银行负责管理，而企业债的上市审批又由证监会和证券交易所负责。

　　过去的十几年中，企业债市场发展非常缓慢。1992年至2004年，发改委批准的企业债发行总额为2000多亿元人民币。到2006年，企业债发行规模才骤然井喷，达到1008亿元，这个数据达到历年发行总规模的近一半。

　　银河证券债券部副总经理戴旭向《财经时报》指出：“目前，中国的企业债市场严重发育不良，准入门槛过高、手续复杂是企业债的两大顽疾。此外，一般企业发行债券都由银行来做信用担保，企业实际上是将信用风险转嫁给了银行，这加剧了银行的经营风险。”

　　“由于发行人受到配额审核和发行审核的双重制约，交易成本高，难以满足企业对资金灵活安排的需求，导致中国的企业长期面临直接融资难的问题。”

　　直接融资，一般主要指企业发行新股上市，或发行企业债券。据统计，过去10年，中国企业直接融资占总融资的比重，一直在10%左右，大部分企业均是通过银行贷款等间接融资方式缓解融资难。而同期，日本、德国、美国的企业直接融资比重分别达50%、57%和70%。

　　2006年开始，三峡债的发行不再强制要求担保，部分体现出了企业债市场化取向的特征，债券市场作为企业直接融资平台的功能得到初步显现。

　　体制弊端

　　对于证监会接替部分企业债的管理职能，证券市场普遍寄予厚望。

　　有业内人士认为，企业债的监管职能迟迟不能统一，是致使整个市场发展极不规范和缓慢的主要原因。

　　社科院金融所所长李扬告诉《财经时报》：“实际上，中国的政策性金融债和企业债都是以国家信用为背景，所以，严格意义上来说，中国还没有真正的企业债。要让企业债名符其实，使之成为公司扩大直接融资的金融工具，当务之急，必须解决体制问题。”

　　在业内人士看来，即便是2005年中国建设银行和国家开发银行进行的资产证券化试点，也依然存在着央行分管银行资产证券化、证监会审批证券公司承销的资产证券化产品的问题，债券市场“五马分尸”的体制弊端在金融创新的大背景下依然存在。

　　这造成了各个管理部门的工作效率普遍不高，更使得企业直接融资依然举步维艰。

　　“这种体制性问题还表现在公司治理结构方面。在现有的制度安排下，企业只有贷不到款、发不了股票才考虑发行债券。所以，企业债市场要加速发展，必须通过创新来克制体制上的不完善。”李扬表示。

　　尽管企业债的审批一直由发改委把持，但《财经时报》也注意到，近年来中国人民银行、证监会都在各自的职权范围内，对于企业债市场的发展进行突破性的尝试。

　　比如，央行主导的企业短期融资券发行，在很大程度上缓解了企业的短期资金匮乏难题。截至2006年12月底，短期融资券问世短短一年半来，发行规模已达4359.5亿元。

　　准市场化运作

　　《财经时报》获悉，由发改委主持的《企业债券管理条例》(以下简称《条例》)修订第四稿现已完成，并已报送国务院法制办，有望在今年年底通过审议。

　　据国家发改委财政金融司司长徐林透露，《条例》厘定的修订原则是，促进企业债品种、发行方式的多样化，更多地满足不同类型企业债发行主体的要求。

　　“过于理想化的企业债市场化模式，并不符合我国目前市场发育程度和相关制度建设的现状。”徐林坦言，“完全按市场经济的制度构架，安排中国的企业债发行管理制度，会带来太大的风险。”

　　另外，国内的相关制度也不健全。比如，《破产法》2007年6月1日才开始正式实行，企业破产机制在短时间内尚未完善，一旦发债企业破产，就可能出现债券兑付和资产清偿方面的困难和法律障碍。

　　徐林强调：“只有随着各项相关配套制度的不断完善，企业债的市场化程度才会不断提高，企业债发行管理才能进一步放开和简化。”

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