中金公司邱劲：股市长期隐患还是非常大的

　　新浪财经讯 21世纪中国资本市场投资年会于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。新浪财经全程直播。以下为中金公司研究部董事总经理邱劲的精彩演讲。

　　邱劲：我们对股市的判断短期比较乐观，但是长期隐患还是非常大的。因为这两年，从06年到今年，股市上涨背后有几个原因。一个是流动性增长，速度非常快，这反映到债券的利息上，从05年的4%，5%一下子回调到去年的最低敌，2.8%，平均3%。所以从无风险收益国债的利率降低那么大的话，使得股票投资价值信誉下降很快。所以从这个角度流动性又重新速度非常增加猛的话，促进股票市场的上升。但是流动性因素不一定造成股市的上升，如果只是单一的变化。因为在03年之前流动性也是比较低的，也有2.7%，2.8%的国债。

　　所以说股市第二个因素引进股市上涨第二个动力就是企业的利润水平，或者说RE净资产的收益率，这两年有一个大幅度的上升。2003年之前都是7%，8%，现在蓝筹股都有15%以上。但是，关键的问题是说，RE的提升不是因为企业的

竞争力，或者说行业的竞争格局或者说企业的业务模式有一个根本的改善。它实际上反映的是一个外部的宏观环境非常的有利于

中国经济发展。因为在05年之前，中国都是处于一个通缩的状态，GDP方面增加很快，但是因为中国增长都是投资驱动的，所以企业的盈利长期徘徊在非常低的水平。但是05年，一个很明显新的趋势，就是外贸的进出口大幅度上升，所以这使得过去国内的产能过剩，通过外贸出口得到了充分的释放，所以说企业的盈利就会大幅度的提升。

　　中国这么大的国家，外贸的基数已经大了，每年要保持20%以上的增长，这个是比较有困难的。第一个这不是完全中国一个国家能控制的，还有未来的趋势肯定会造成很多的贸易摩擦。所以一旦外贸出口真是以后没有像现在这么强的话，中国经济完全有可能又回到了过去通缩的状态。那个时候回过头来看，企业这个层面来说没有什么太大的变化。本身核心的比如说管理层的任命，管理层员工的激励机制，在全球范围内是没有太大的竞争力的，尤其在国有企业这个体制下。这个导致我们产品创新能力，竞争能力实际上是没有很明显的提高。同时行业很多结构性的问题，不但没有得到很好的改善，反而由于现在宏观环境比较好，管理层的一些股权的激励机制，因为股市现在表现的非常好，反而受到了延缓甚至中断。所以我们长期的担心就是说现在企业的盈利增长可能有20%到30%是因为确实企业现在竞争能力加强，但是60%，70%可能是由于外部环境的提高。使得表面上看企业的能力增加所以外部环境变了以后，企业完全有可能回到过去通缩的状态。所以这个是我们比较担心的，所以长期来说，我们看不到有很本质国家下决心在执行能力上有很大的提高来促进国有企业进一步改革。

　　我们的结论就是短期还是比较乐观的，因为流动性增加，企业利润，外部环境到目前为止没有一个很大趋势上的扭转，但是长期来说这个东西是完全没有办法百分之百的保证。

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