高善文：当前中国经济最严重的问题是对外失衡

　　新浪财经讯 21世纪中国资本市场投资年会于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。新浪财经全程直播。以下为光大证券首席经济学家高善文的精彩演讲。

　　高善文：五我是来自光大证券公司的经济分析员。是否是十年股市我也不知道，我本职是分析经济数据，而不是分析股票市场的变化。对经济分析和预测来讲就我所知，预测十年的经济数据这样的方法，这样的模型似乎迄今为止还没有，我也不知道世界上哪个经济学家能够预测未来十年的经济情况。因为绝大多数经济预测都集中在短期经济数据的波动上，而且即便对短期经济的数据波动而言，预测的误差也惊人的大。从我的本职工作的角度出发，对这个命题很简单讲几点个人的看法。

　　第一个看法，当前中国经济最严重的问题是对外失衡。对外失衡表现为非常巨大的，并正在急速增长的摩擦顺差。在去年四季度GDP达到贸易比例8%，这个是建国以来最高的水平。而在世界大陆经济体中，除了石油出口国，也没有哪个国家有这么大的对外经济失衡。我们从收入法角度来看这个问题，日益增长对外顺差反映一国经济之内储蓄与投资之间的失衡。换个角度来看，日益增长的顺差代表一国国内储蓄越来越大于国内投资。而且我们从简单的经济学理论和模型知道，任何一国利率水平都是由一国的储蓄和一国投资平衡来决定的。在一国储蓄越来越大国内投资情况下，一个不可避免的后果一个国家的利率水平会下降。而且我们知道对所有的资产价格而言这个利率都处在分母上。所以因为这样利率水平的下降，我们就看到资产价格的重估。这资产价格的重估尽管在

股票市场上表示很明显，但是我要强调的是，监管去年中国人民银行连续调整利率，调整存款准备金率，长期收益率也在上涨，特别长期

汇率上涨更猛烈，这个不能用股权分置改革解释的。我们从大量草根数据观察，从北京到厦门，大量地区从2005年下半年以后出现了

房地产价格的猛烈上涨，房地产价格的猛烈上涨也不是能够用股权分置改革来解释的。也不是能够用经济的连续高速增长来解释的。它惟一的原因是一国储蓄和投资之间的失衡，并且这一失衡导致了一国利率水平的下降。

　　从技术的层面角度来看，对股票市场来讲，这一利率水平的下降既会体现估值水平的提升，很多原因体现风险溢价的下降，同时体现盈利的增长。由于复杂技术作用，这一影响在股票市场上似乎表现的更加明显。如果从短期预测来看，我相信中国经济正在表现出来的月来也严重对外失衡，在短期内难以解决。所谓在短期内难以解决，我相信在2007贸易顺差保守估计达到2500亿的水平。对外失衡的日益加剧，意味着2007年资产重估运动继续进行。但是对于更长期的数据我一无所知，需要等待进一步的数据进行评估。

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