张郁平：总有熬过寒冬的人留下来庆祝

　　新浪财经讯 21世纪中国资本市场投资年会于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。新浪财经全程直播。以下为招商证券副总裁张郁平的精彩演讲。

　　张郁平：尊敬的领导，女士们、先生们，下午好！非常感谢21世纪经济导报给招商证券这样一个机会，招商证券全体同仁的领导层和管理层也非常重视这样一个机会，这里面对于21世纪经济导报给予这样的机会比较感谢。

　　今天看到媒体我们从深圳过来以后，感觉到耳目一新，我现在最重要，最值得上市的就是21世纪这个媒体，我相信媒体的PE在市场上会给很好的估值。我们看到华文股票PE就非常高，我相信如果21世纪经济导报上市的话PE会更高，因为它从现在给人感觉很有向上的感觉。第二也特别感谢监管层，对过往多年当中对招商

证券的关怀和支持。中国证券业是高度管制的市场，这里面有很多历史的原因，如果没有各位的支持和理解，招商证券要想发展到现在这样一个情况也是很困难的。第三个在座有很多的同行，我们看到很多同行都是很有老资格了，在十年前我们就相识，一直到现在，型号我们渡过了05年的最后一个严冬，在06年，07年这个时候相遇。心里面感觉十分的兴奋，在过往五年当中，其实我们刚刚告别了5年的寒冬，5年的寒冬我们经常类似的场合，但是在这个场合里面我们看到过去有一些成为大师的人，成为英雄的人，现在有一些人已经离开我们了，我们也对他们表示非常的惋惜。不过总有熬过寒冬的人留下来庆祝，并且对过往的人离开市场比较惋惜。我们也特别感谢过往的客户一年以来给我们的帮助。这里面特别要感谢，我认为21世纪应该给予更大的奖项颁发给中国

证监会，或者监管机构，在股改这个问题上，对这个市场的通过。可以说，资本市场在过往当中如果说是股权分置这个问题不能解决的话，我相信06年仍然不能把中国这样积极的因素引到资本市场，06年仍然是一个严冬。这里面如果有机会，也特别建议给中国证监会一个奖项。这是我个人的看法。

　　这里面也特别提到关于股改的问题，我们看过一著名的书叫《伟大的博弈》。看来看去在这本书都没有看到股改例子的博弈，但是毫无疑问人们都认为股改是伟大的？这个伟大的博弈现在带来市场的上升，事实上大家都看到股权分置改革的难度，这样一个事情带来这样的效果，足以见得在监管层在推进改革这方面，在塑造一个有希望的，功能发达的资本市场上面，我们感觉还是很有信心的，也是非常值得期待的。这是关于股权分置的一个评价。

　　我感觉在过往当中，尽管是中国市场因为股权分置的改革带来牛市。但是牛市的基本因素，其实在股权分置改革之前就已经是存在的了。中国经济有连续多少年的成长，经过五年的下跌，事实上在06年，股权分置改革了以后，打开了牛市一个窗户或者是一个门，带来剧幅的增长。这个剧幅的增长看起来是有点高了，但是你如果做一个比较，很多事情高不高在于一个比较。从03年初开始，在市场上流传金砖四国，关于这个比较，03年A股市场是1500点，到05年的时候下跌到1000点，后来经过股改以后现在回声上来，回声到3000点，从03年到07年年初的时候，金砖四国其他三国指数翻到三到四倍。我昨天特别看了一下印度市场的在翻了三到四倍以后，PE的情况大概是30倍，跟我们目前的情况差不多。高和低的最主要取决于什么？我们对于公司盈利的前景分析。经过股权分置改革以后，更重要的是，我们可以看到由于利益的一致性，中国国有体制的改革在股票市场上显示出来它的力量。从第三季度开始，在股权分置改革开始以后，第三季度的利润就明显上升。这是我们关于股票市场的一个最基本的看法。

　　目前最主要担心是什么呢？担心市场这么疯，从来没有见过一个成交量，也没有见过这样一个市场它没有回调的余地，所以给很多人没有介入的机会。这里面确确实实是有很多值得讨论的问题。事实上我们所面对的市场也是欧洲和美国人，很多人没有见过的市场。中国到现在为止，全球到现在为止，没有见过将近4亿人突然富裕起来，这样一些人把自己资产变成金融资产的状况，所以预计这个东西谁也很难说得清楚。但是至少是合理的，现在存在就是合理的。但是在今年以来，06年的时候股票市场发行的规模已经是越来越大，07年我相信规模也会很大。市场总会能够找到解决的办法，不可能就是没有办法就一直往前走，担忧上涨也好，担忧下跌也好，这里面都会有一个市场的自动调节机制，如果市场涨的很快，我们又没有太多股票的供给，在这种情况下，我相信在香港市场上，或者在全球市场上看到大股东批股的情况就会迅速来填补这个窟窿，或者说会引来更为严厉的监管，因为毕竟在这个时候监管还是非常有效果的。对于市场我们预期所谓十年的牛市，可以让它更健康，更长寿，一个长寿的牛市。这是我们对市场的看法。

　　在过往过程中，因为毕竟经过一个市场长期下跌的影响，很多投资人带有很深心里阴暗的烙印，在这个时候在股票市场上有素有专风的问题。让招商证券做媒体肯定不如21世纪，但是招商证券对于事实的理解，肯定跟其他人有所区别。招商证券是本土的券商，上午齐主任也谈到，在对外开放过程中，外资的券商他会进来，但是对外开放的前提首先是对内开放，其实对内开放就会涉及到有很多的问题。这里面提到激励机制和约束机制的问题，还提到准入的问题。在准入问题提的时候，请教一下其实还有很多的矛盾。比如说我们如果同意民营资本介入这种经营的话，我们是不是意味着我们首先要对保险，对银行来打开这个口子呢？假定如果是打开这个口子，从一个技术的条件来讲，提供证券经营的能够这个社会还是很大的。所以说，对券商的估值其实也都需要一定的理性来看待。谢谢大家！

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