主持人：各位好。各位尊敬的领导，各位嘉宾，非常欢迎大家参加我们今天的21世纪中国资本市场投资年会。首先为我们做一个自我介绍，我是来自于中央电视台经济频道的节目主持人主持人。

　　靳强：大家好，我是中央电视台的主持人靳强。

　　主持人：对于2007年我们听到了越来越大家对于资本市场的判断，包括中国资本市场未来战略定位的问题。因此，在这里，我想今天能够会聚到这么多的嘉宾，会聚这么多的思想和智慧，也不是一个很容易的现象。下来我们为大家宣布21世纪中国资本市场投资年会正式开始。

　　主持人：首先我们为大家介绍一下今天到场的嘉宾，他们是中国保险行业协会会长王宪章，中国证监会研究中心主任祁斌先生。

　　靳强：中国证券业协会副会长马庆泉先生，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧先生。

　　主持人：南方基金管理公司总经理高良玉先生不，南方报业团每集团董事长、南方日报社社长杨兴峰先生，21世纪报系发行人沈颢先生，以及21世纪报系总经理陈东阳先生，21世纪经济报道副主编和赢基金的执行主编刘东先生。其实大家在热烈的掌声感受到了07年资本市场的热度。但是，21世纪作为我们的同行，能够有这样的魄力和热情，在这个地方，召开这样的一次资本的盛会，的确是让我们所有的同行感觉到了一种敬佩了压力，让我们不妨在这里借中国资本市场大发展的时机为天时，借21世纪给我们提供的这个重要的平台为地利，还有各位资本市场精英的组合为人和，让我们现在就有请今天的东道主，有请南方报业团每集团董事长、南方日报社社长杨兴峰先生作为本次主办活动的东道主谈谈掀起这样一次资本市场高潮的真正的原因。

　　靳强：有请杨兴峰先生。

　　杨兴峰：女士们，先生们，各位来宾，各位朋友，早上好！

　　首先，感谢大家应邀出席21世纪中国资本市场投资年会，我代表南方报业传媒集团和大会的组委会，对各位朋友的到来表示最热烈的欢迎！

　　21世纪中国资本市场投资年会系列活动由南方报业传媒集团旗下的21世纪经济报道发起。南方报业传媒集团和中国优秀的大型传媒集团之一，已连续四年荣获中国最受尊敬企业的称号。旗下21世纪经济报道连续两年入选“中国最具价值的品牌”。创刊之际，21世纪经济报道就定位为成为中国顶级的专业财经媒体。

　　经过6年多的努力，21世纪经济报道已经成为影响、推动中国经济体制改革的新锐力量。21世纪经济报道一直关注着中国资本市场的变化和发展，执着于追求为读者提供独家深度的资本市场新闻，为京广城提供第一手的参考质量。21世纪经济报道发起此次投资年会，旨在严判在新的形势下，中国资本市场当下的问题和未来的发展路径。

　　过去近两年了，尤其是股权分置改革启动以来，中国资本市场发生了前所未有的变化，取得了万众瞩目的成就。2006年股权分置改革临近收关，困扰中国资本市场的解决得以解决，中国资本市场上涨的空间被彻底地打开，上证的涨幅位居全球第一。证券公司的综合治理也成绩斐然。建仓不仅有效地控制了风险，还获得了全新的发展机会。2006年，机构投资者迅猛发展，证券投资基金的规模已经超过8000亿元，真正成为左右中国资本市场的大象。而伴随着上市公司的兴建和大盘蓝筹实施登入A股，两条线并行推进，中国A股上市公司质量显著提高。与此同时，中国多城市资本市场建设也在层层推进。21世纪中国资本市场投资年会系列活动正是在这样的背景下应运而生。

　　21世纪经济报道中国资本世界投资年会项目至2006年年中启动以来，得到了社会各界的大力支持，在此我向上海国家会计学院和盛行公司的研究人员，对21世纪中国资本市场投资年会学术委员会的辛勤劳动表示感谢。2007年中国资本市场将全面对外开放，这是中国资本市场发展的新机遇。同时，也将带来新的挑战。从中国的资本市场到亚洲的资本市场，从亚洲的资本市场到全球的资本市场，这是一条必然之路，也是一条曲折之路。我们希望，借助此次投资年会，能够听到来自于学术界、金融街、新闻界的建议，最终促进中国资本市场的健康发展。谢谢大家！

　　靳强：我们刚进来的时候看到这个舞台熠熠生辉，我们觉得有必要为大家介绍一下这个舞台的背景意味着什么。

　　主持人：其实这个舞台的设计像杨先生给我们阐述的一样，充分地显示了21世纪经济报道对未来中国经济发展的关注。首先给大家介绍一下在背后的这条线，大家可能看得非常清楚，是红色的，我们中国资本市场独立于国际化的这个非常喜欢的一种颜色，它代表着成交量和趋势线的一种表征。这个趋势线大家也看到了，正在上扬，代表了我们中国资本市场出现黄金十年的深深的期许。

　　另外在那边仿照古罗马雕塑大师的形象，作为出了投掷的标志，大家可能在他的背后看到有投资两个字，南方人的语态当中骰子和投掷是一个谐音，也可以从投掷的动作当中看出他需要的是坚持、理念、信念等等一系列的需要所有的投资人所具备的素质。

　　靳强：我来介绍一下这个灯箱。这个灯箱代表着年份。我们都知道21世纪经济报道是从2001年的1月1日开始创刊的，这7个数字代表着21世纪经济报道从2001年创刊至今走过的7个年头。

　　主持人：刚才实际上南方报业团每集团董事长、南方日报社社长杨兴峰先生作为整个南方日报系的总舵手，给我们大家展示了他的鸿福之志。我们知道南方报业集团的发行人当中有一位年轻的排头兵，就是沈颢先生，我们的新闻从业人员可能对他比较熟悉，但是我想在座的嘉宾一定很想看一下这个排头兵可以为我们大家带来怎样的声音，有请沈颢先生致辞！

　　靳强：有请沈颢先生致辞！

　　沈颢：各位尊敬的嘉宾：大家上午好！非常荣幸21世纪经济报道作为此次中国资本市场投资年会的主办方，来组织一下这样的一场业界的盛会。今天在座的诸位是有足够的理由一起指点江山的，就像刚才杨社长提到，A股在2006年年涨幅130%，夺冠全球。在这个伟大复兴的过程中，我相信诸位都分享到了丰收的甜蜜。

　　毫无疑问，过去的一年是充满惊喜的，那么未来的一年呢？这个问题的答案在你们那里，或者说有一部分在你们那里，我只能提供一些片断和细节。还记得2005年中国的经济届流行一本书，叫做《伟大的博弈》，书的内容各位都非常耳熟能详了，今天坐在下面的嘉宾祁斌先生就是这本书的翻译者和推广者。也许历史总是惊人的巧合，中国2006年中国资本市场进行了股权分置的博弈，并且开始了资本市场伟大的复兴。到了2006年我们注意到又有一本书非常流行，同样也是美国人写的，这本书叫做《下一个大泡泡》，对书中提到的未来的十年是一生中难得的投资机会，相信在座的很多人也曾经看过，并且心向往之。历史还会再次巧合吗？2007年会是泡沫的一年吗？这个问题还是要抛给你们在座的各位。

　　用中国传统的哲学观念来看，当前的中国资本市场如果整个市场只有一种声音，都是看多或者看空，那才是我们所害怕听到的，那说明整个市场一定是有了很大的问题。好在我们知道，今天我们会听到绝对不止一种声音，而是很多种声音，甚至还会有很激烈的辩论，甚至争吵，这也是我们所期待的。

　　有矛盾和分歧存在，就说明这个市场仍然生机勃勃，还没有达到物极必反的火候，因此，接下来，除了对美好前景的愿望，我也听到期盼听到有识之士的担忧于期望，任何伟大事物的发展其实都是如此。不过，首先我们应该充满感激，正如大家说看到的，过去一年的资本市场的复苏带来了基金业和证券业的大繁荣，丰厚的背后是整个行业打好了牢固的地级，表现出了蓬勃的向上生长的力量，以及进一步大发展的潜力。我们下午的颁奖就是要表彰各位在过去的一年中取得的成绩，以及感谢各位所做出的贡献。

　　代表我们的读者，代表广大股民，广大基民，以及所有关心中国资本市场发展的人们，谢谢你们，我相信总惊涛骇浪，但有你们作为中流砥柱，中国的资本市场的大发展依然一往无前，我们希望21世纪经济报道能够与在座的各位一起向上生长，共享繁荣，谢谢！

　　主持人：既然我们21世纪经济报道的同仁把今天为中国资本市场未来发展定位的这个伟大的发展志向摆在我们今天的面前，我们就绕不开这样一个话题，为了更好的诠释我们今天的这个话题，我们想我们大家静下心来看一看我们21世纪经济报道的同行为我们各位特意制作的一个宣传片。

　　主持人：但是接下来各位嘉宾的演讲肯定能够将本次会议的主旨再次推向高潮。接下来为大家介绍的演讲嘉宾大家可能都非常熟悉他的名字，他就是中国证监会研究部的主任祁斌先生。大家熟悉他可能并不是因为他是一位政府的官员，更多的原因是因为他已经成为了一部非常著名的畅销书的翻译者，今天，21世纪经济报道的同仁们又让我宣传这件事，其实我知道祁斌先生现在又在负责更为重要的一件事情，目前他正在负责中国资本市场发展报告，为我们中国资本市场未来的发展定位和发展的问题著述立说，其实这是一个非常重要的纲领性的东西，我们对今天祁斌先生的演讲非常重视，让我们怀着期待之心请出中国证监会研究中心主任祁斌先生。

　　祁斌：我想谈一点个人的看法，供大家参考。

　　第一，过去几年中，我国金融体系的建设取得了显著的成绩，各项改革稳步推进，金融业发生了巨大的变化。金融改革的顺利推进，得益于我国宏观经济的持续稳定、健康发展，也对我国经济的发展起到了重要的推动作用。金融体系的改革与我国经济的发展进入了一个良性互动的阶段。1月19日至20日，全国金融工作会议顺利召开，这对我国金融业的发展具有重大的意义。会议指出，要充分发挥金融的服务和调控功能，促进经济社会协调发展。会议在充分肯定我国金融工作取得的成绩的同时，也为金融体系的进一步的改革指明了方向，使金融工作有了更明确的任务。我国金融业迎来改革和发展的大好机遇。

　　全国金融工作会议对资本市场的发展提出了明确的要求，指出要大力发展资本市场，构建多层次金融体系，扩大直接融资的比例、比重和规模，加强资本市场制度建设，着力提高上市公司的质量，严格信息披露制度，加大透明度。要加快发展债券市场，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。

　　这些战略部署对资本市场的发展意义深远。刚刚召开的全国证券期货监管工作会议为资本市场下一步的改革和发展指明方向和重点，也为资本市场的发展营造了良好的氛围。各种有利条件表明，我国资本市场进入了一个崭新的发展阶段。

　　第二，我国资本市场近年来发生了积极的变化。去年以来，资本市场出现了很多积极的变化。一些资本的数据表明，中国资本市场在很多方面实现了较大的越迁，2006年中国资本市场的市值上了很大的变迁，从原来新兴市场第四位变成了新兴市场第一位，同时，资本市场的融资和资源配置的功能得到恢复。不仅中国银行、工商银行这样的大盘股的顺利发行，使得资本市场进入了蓝筹时代，还因为A＋S的模式开始了海外的路程，成功融资超过了2400亿元。证券公司得到了全面的清理和整顿，机构投资者特别是基金实现了跨越式的发展。到目前，基金券商、保证等机构持股的市值占到流通市值的比例超过40%。资本市场的投资类机构日趋合理，资本市场对于国民经济的代表性也日益增加。除了资本市场的数据的直观变化，更为重要的是资本市场开始对中国的经济和社会产生更为重要的影响，全社会开始重新认识和审视资本市场的功能和作用。

　　我国资本市场发展的巨大成就是过去十几年以来政府与政府人士不懈探索，共同努力的结果，而去年以来资本市场的积极的变化，与近年来推行的一系列的改革措施和基础性的建设密不可分的。股权分置改革纠正了市场扭曲的机制，股票发行体制改革的深化使得我国市场能够顺利的实现大盘蓝筹股的上市。上市公司清算工作的引入深得真正的治理结构成为了可能，市场化改革使得中国投资者在资本市场上的地位逐步确立。证券行业逐步地走出低谷，在新的市场发展环境下迎来了重大的机遇。这些重大的基础性的建设和改革，都是使资本市场在制度设计和运营模式上都更加符合市场本身发展的规律，这些变革引领了资本市场深刻的变化，也将对中国资本市场发展继续产生深远的影响。

　　第三，资本市场的进一步改革开放和发展。经过了十几年的摸索，尽管取得了巨大的成就，但是我国的资本市场距离一个成熟的市场仍然有很大的距离。为此，我们应该加强落实重要战略部署和制度性建设，稳步推进对外开放。

　　一、党中央、国务院的大力支持和中央部署是我国资本市场发展的根本保障。近年来，党中央国务院对发展资本市场作出了一系列重要部署，尤其是2004年的1月，国务院发布了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，这在我国资本市场发展上重要的一次里程碑，为我国资本市场的指出向明确的方向和目标，使全社会对大力发展资本市场的认识得到了一个新的高度，也充分表明党中央国务院对资本市场的大力支持。实践反复证明，只有坚定不移落实党中央国务院和关于资本市场的战略部署，我国资本市场的各项改革才能得以顺利推进。

　　第二，加强基础性制度建设，深化市场化改革。回顾我国资本市场近年来的发展历程，我们可以清晰地看到，有很多成熟市场的成长和自我演进的市场不同，我国的资本市场是由政府和市场共同推动的，是一条自上而下的市场化改革与市场演进相结合的路子，并采取了政府和市场有机结合，循序渐进推进的方式。市场资本的市场化改革的是金融产业发展的过程中，随着金融产品业务准入等方面管制的逐步放松，金融机构越来越成为推动资本市场创新和发展的主体。金融市场和金融产业进入公平而有效的竞争格局。例如，从2002年开始的基金审核制度的市场化改革，使得基金业逐步形成了有效竞争的局面，使得行业在前几年非常恶劣的市场环境下逆势崛起，并为资本市场的其他一些改革提供了条件和借鉴。03年开始的改革进入了市场化方向，使得大部分的蓝筹股得以顺利发行，大大拓宽了市场的深度和广度。而股权分置改革成功最重要的原因之一是正确处理了政府和市场的关系。

　　实践证明，政府主导下的市场化改革是现阶段推动资本市场最为有效的方法，也是真正符合科学发展观的资本市场的发展道路。

　　归如后股权分置时代，要真正实现资本市场的业务和产品的创新和可持续发展，需要一套有效的创新机制去保证，探索并完善金融创新体制和机制，形成监管机构与市场主体定位明确，各司其职的有效机制，是一个迫在眉睫的课题。

　　随着市场化改革的进一步深化和创新体制的建立健全，我们可以预期的是资本市场至少会在以下几方面呈现明显的发展。

　　首先，发行体制进一步市场化改革，将使得我国的股票融资体系更具国际竞争力。这将不仅带来更多代表中国经济主体的大盘蓝筹企业的上市，包括很多海外上市企业的回归，也将带来更多代表中国经济未来的创新型企业的上市，中国资本市场的规模将进一步扩大。

　　其次，随着创新体制的完善，金融产品和业务将丰富，满足投资者不同需求的更多的金融产品将推陈出现。

　　第三，市场化改革的深化将使资本市场的建设进入良性的轨道，公司债券市场将大力推动审核机制的市场化和透明化，建立健全于市场化的债券发行审核体制。

　　第四，市场化改革将促进有效竞争格局的形成，证券经营机构将进一步呈现发展和分化趋势，那些激励机制合理，管理水平高，创新能力强，风险控制措施完备的机构将能够最大程度地分享资本市场发展的收益。

　　第五，随着市场化改革的推进，监管机构的监管理念、监管方式、监管内容将更加科学与合理，行业组织的自律与本身内部的监督将得到加强，这些都将使得我国资本市场的监管更加有效。

　　第三，积极稳妥推动资本市场的对外开放。中国资本市场的对外开放，将继续遵循“积极稳妥，循序渐进，兼收并蓄，为我所用，公平竞争，互利共赢”的24字的基本原则，并将成为后股权分置时代资本市场又一发展的重要推动力。要以建设强大的本土资本市场为政策目标和政策导向，并将资本市场建设成世界资本市场体系的重要的一级的重大战略地位去考虑。

　　在世界资本市场的发展过程可以为我们提供很多的借鉴，日本在80年代中期错失了资本市场改革、开放和发展的机遇，而且使得本土的资本市场长期落于世界的水平。而韩国有计划、有步骤地加大了金融改革和开放的力度，不仅带来了本土资本市场的繁荣，也带领韩国的经济走出了低谷，并且早就了三星等一系列高科技的企业。资本市场的开放问题是一个高度重要但是有复杂的问题，选择正确的开放路径和把握良好的节奏，能够为我们带来很好的发展。从捷克等多个国家近今年的发展情况看，对内开放是对外开放的必要前提和条件。在对外开放的泵背景下，如果不能加快对内开放的进程，可能会导致本土的金融机构因为激励制止和管理体制过于僵化，无法与国际机构竞争，市场被外国市场垄断，本国的资本市场大幅度衰退的情况。因此，合理的匹配对方开放与对内方式的结构及方式，深深化改革，加强对方开放。同时，我们在讨论中国资本市场的改革、开放和发展，还应该围绕如何更好更快地培养中国的金融人才的核心问题。金融服务业是一个高度依赖人力资源的行业，因此借鉴国际金融机构的管理体制，尽快优化我国金融机构管理机智和激励机制、约束机制，是提升整个行业的整体实力和提高应对外国竞争的重要举措。可以说我国金融改革和开放目标的之一就是要通过市场的竞争和筛选，选出一部分和符合中国资本市场发展的人才，使得我国在未来的金融产业发展的未来格局中占一席之地。

　　第四，我国的资本市场将为中国经济的持续增长与和谐社会的构建作出重要的贡献。时间证明，资本是对通过中国经济过去十几年的发展起到了重要的作用，不仅如此，资本市场在自身的建设和发展过程中，也引领了中国经济社会很多重要的变革。例如，资本市场推动了现代企业管理制度，包括独立董事制度、法人治理结构，会计准则标准化等等。可以这样说，中国资本市场的发展从开始第一天起，就站在了我国市场经济改革和发展的总最前沿。而从资本市场的发展过程中探索到的经验和规律，同样也能够对我国的经济改革等其他的方方面面提供有利的借鉴。

　　未来的一段时间里，我国的宏观经济持续向好，国际、国内流动性过剩的格局仍将延续，我为我国金融改革的推进和证券时间的发展提供了坚定的基础。如何抓住机遇，推进多层次资本市场的形成，实现中国资本市场又好又快地发展，将中国资本市场建设成具有第一流国际竞争力的市场，更加有效地利用国内资金和国际的资本创造强大的经济，无疑具有重要的战略意义。

　　未来若干年，在中国资本市场这个平台说，一些代表国民经济主体的高成长性企业将依托于资本市场的推动和并购重组等市场化的筛选机制，创新型企业将有机会发展发达国家高科技领域追求的目标，并促进我们经济的产业升级和自主创新体系的形成。随着资本市场的发展，我国社会更多的金融资源将在资本市场上以市场化的方式进行配置，这将大大地增强我国经济抵御风险和冲击的能力，也将使得我国的金融体系更加富有弹性。

　　同时，通过使得最广大的投资者群体分享到中国经济增长的成果，资本市还将为中国的和谐社会做出重要的贡献。我们可以预见，随着经济的持续快速发展和资本市场的不断完善，资本市场的财富效应也将逐步显现，为中国社会的养老和社会保障体系做出重要的贡献。通过资源配置功能的会，资本市场还能够拉动落后地区的发展，促进技术的转移，并有助于新农村的建设。

　　各位来宾，各位朋友，当前我们应该抓住有利时机，按照全国金融工作会议和全国证券期货监管会议的要求，在已有的工作成果的同时，再接再厉，继续加强基础性制度建设，坚持不懈地推动我国资本市场的改革和发展。任何事物的发展，不可能是一帆风顺的，但我相信，在全社会的共同努力下，我国资本市场不断地总结经验和规律，紧密结合和服务于我国经济的发展，一定能够逐步走向成熟和强大，并在我们的经济发展和社会发展中发挥着不可替代的作用。

　　最后，预祝21世纪中国资本市场投资年会圆满成功，谢谢！

　　主持人：当然，保险基金如何运用以及保险资金如何在资本市场上发挥重大的作用，也是2007年资本市场当中一个非常重要的主题，那我们今天也请到了中国保监会基金部的主任孙建勇先生，下面有请孙先生为为大家致辞！

　　孙建勇：大家上午好，首先感谢21世纪中国资本市场投资年会的召开。谈起2006年，我们说应该是一个很好的年景，刚才祁斌主任做了非常好的一个概述和展望。我们也感觉到对保险机构投资来讲，它也是对中国资本市场贡献比较多的一年。

　　这一年当中，保险业得到了健康的发展，整个资产规模又在按照预定的计划增加了5000多亿。全行业的投资收益率，前几天我们召开会议的时候公布是5.82，净收益是932亿，已经落袋为安，06年比起05年以来全行业的净收益实现翻番。那么保险的整个资产管理的能力在不断地增强。我们保险业在这几年当中成立了一些专业的管理机构，那么去年我们9＋1基层管理的专业机构当中，已经实现收益率最好的，刚才我说的是全行业的一个数据，那么从专业机构，就是单一的机构来讲的话，最好的实现收益率的是达到了10.07，这是一个行业的数据和一些专业机构的数据。从资本市场来讲，保险业去年全行业实现在股票这一块的收益是89.2亿，整体上来讲，全商业实现的收益27.10，含复银的净收益是181.54，这是一个行业的指标的话，那么对有一些企业，就是对九家资产管理公司做得最好的，已经实现收益的是180亿，含副银的综合净收益是250。那么这个收益是去年市场发展改革的过程当中，保险业实现了投资收益的大幅增长，同时也迅速地提高了保险业在资本市场的运作能力。

　　那么保险的整个收益率增长，某种意义上来讲，不光是一个收益的问题，最重要的是实现了保险企业的长富能力的增长。大家都知道，实际上一句大白话，就是增加了保险公司的资本金，大部分的寿险公司和财产保险公司在去年实现了收益的翻番，增加了它的资本金，增加了它发展潜力，为上市开发新产品和进一步的发展创造了很好的条件。

　　在投资的收益之外，去年全行业加强了行业建设，进一步拓宽了一些投资渠道，包括银行股权投资的政策，包括投资证券公司，开发了进一步综合经营，最重要的问题就是加强了风险管理。我们保险业在去年的一年当中，基本上没有发生大的风险问题，控制了风险，较好地实现了一个发展的目标。

　　我第二个要讲的，对于保险而言，今后要坚定不移地贯彻全国金融会议的政策和方针，要进一步在继续支持货币市场发展的同时，加大资本市场的发展力度，促进资本市场的发展。在股市债市这一方面继续给予支持。中央金融工作会议有一个重要的一点，就是发展直接融资，要积极地推动债券的发展。对于保险业来讲，保险业就是以固定收益为主的机构投资者，在这个过程当中，无疑要做出自己的贡献，要在这个场所当中寻找和发现自己的投资机会。我们作为一个监管机构而言，要进一步改善保险机构的投资环境，长期更好的一个运作的持续。这是我要给大家说的第二点。

　　第三点，面对07年是机遇和调整同在，前几天金融工作会议上温家宝同志讲得好，机遇就是挑战，挑战就是机遇，我们想在机遇和挑战同在的时候，我们要进一步发展保险业投资的一个很好的态势，来保持它的可持续发展。我们最近在研究的是中长期发展战略与可持续发展的问题。

　　那么在这个过程当中最重要的要进一步地培育我们的投资文化。保险的投资是一个负债管理的文化，所以说保险的投资有它的哲学。说起我们去年的股票投资而言，实际上我们整个保险业到去年伪职为止是5%，加上全年是10%，就是保险业去年所有的投资机构在正常的环境当中，也就是说特别的投资者没有得到任何恩惠的情况下实现了这样的收益率。那么在这个状态之下，也就是说，我们保险机构要实现更好地资本市场，更多地在资本市场谋取自己的发展机会。我们一定要坚持长期稳健的投资政策和策略。

　　第二个是要进一步加强风险管理。随着金融市场的改革发展，不断地有产品创新，以及新的市场的开发，保险业肯定要身在其中。但是对于这个问题，我提醒的是，一定要在控制风险的前提下，稳健向投资。所以我们今年一定要进一步来发展我们风险管理的政策。大家都知道，要发展债券，那么债券将来可能会有一些无担保的债券，所以最近保监会即将发布关于债券投资工具的信用风险的评估指引，也就是说，要有一段时间来培养保险机构在债券工具投资方面的信用风险的管理的能力，在这个基础上加大债券的投资和其他的产品的投资。

　　是同时我们还要建立保险业资产管理的重大实行的应急机制，要建立一套风险管理政策和体系。

　　第三个是进一步调整资产的配置。前几年银行存款的比例比较大，这几年我们已经降低了一定的比率，我们要进一步降低银行的存款比例，要进一步调整保险的固定投资收益的结构，一部分的市场要支持产权和股权的投资，一部分的市场要支持股票市场的投资，要逐步地实现保险资产的多元化和分散化，要在各个新兴的市场来进一步地谋取自己的发展。

　　第四个是要进一步坚持和发展自己的投资理念。从去年的整个资本市场的投资来看，保险业在一些比较重要的股票投资市场都得到了收益。今后我们不仅在股票，同时在股权方面要着力支持那些符合国家产业政策，具有行业地位，有很好的营利能力和分红水平的企业，要支持这些企业的发展，要提高保险业在整个国民经济当中的贡献度，要加快保险业的发展，促进保险的良性循环和发展。谢谢大家！

　　主持人：其实刚刚来到的07年，资本市场的也是大事不断，本周一中国证券业协会刚刚进行了第四届会员大会，进行了最新的换届选举。我个人非常尊敬的一个行业长时间地从业人员，也是在行业当中非常著名的一位老的工作者，中国证券业协会副会长马庆泉先生今天也来到我们的会场，熟悉他的人都知道，马先生自己有一个个人网站，叫思想岛，我每次 需要向马博士学习的时候，都要到他的网站上看看。不知道是不是因为最近时间资本市场的忙事太多了，最近更新的内容比较少，如果大家都想知道马博士最近在思考什么问题的话，请大家期待马博士的精彩演讲。

　　马庆泉：各位来宾、女士们、先生们：上午好，首先感谢会议的主办方邀请我参加这个会议，我占用大家几分钟的时间，做一个简短的发言。

　　首先，我要说明我和祁斌主任以及刚才的杨主任有所区别，我没有得到协会和基金委员会的授权，所以我今天的发言完全是我个人的意见，不代表协会，也不代表基金委员会，是我个人的一些想法。

　　我想和大家交流的想法里面，关于资本市场的宏观发展，我也没有太多的意见贡献给大家。刚才祁斌主任讲得非常全面，非常地精辟，我自己感觉到受益匪浅。

　　从我个人的角度来看，我个人想说我个人思想上有一种理念和认识，就是认为今后的几年时间内，中国资本市场的发展应该是一个比较长期的、稳定的发展态势。有一种意见，就是从2002年开始的一个长达十年的尤格拉周期目前仍处于它的上升阶段。我觉得经过了股权分置改革以后的中国资本市场将会比较长的时间内伴随着中国经济的周期有一个比较长期的、稳定的发展阶段。

　　从这个认识出发，我服务的公司是广发基金管理公司，我在去年5月份去的，我做的工作是比较切实一些的工作。我想借这个机会向大家汇报一下我最近思考的几个想法。

　　我说的这个想法也不一定适合于所有的基金管理公司，因为在广发基金公司的前面有很多好的基金管理公司，像南方、嘉实、华夏，还有上投摩根等等，这些公司都比我们做得好。我们是属于一个成立了三年，发展较快，但是内部建设和人才储备都还有很大差距的、有很多薄弱环节的公司。我想和大家交流的主要是适用于我们公司的。

　　像我们这样一个发展较快的公司，如果在今后做到又好又快的发展，我想到了几方面。第一方面是我们最近在公司要抓的一些工作，我在公司的工作会议上讲的时候讲了三个方面，我说大家要抓紧时间来布置落实，第一个是投资的交易。对于我们公司来讲，我有切身的体会，因为我们公司去年年底的时候客户数才20多万，今年已经膨胀到上百万，这样庞大的基金投资人队伍，所有的基金持有人是不是对基金有明晰的了解，我觉得这个不能有太过分乐观的估计。所以作为基金公司来讲要通过切实的措施，让基金的持有人真正了解基金是怎么回事，及时地提醒他注意基金的投资也具有风险，让他具有风险意识，树立长期投资的理念，这是我们公司觉得首先要抓的一项工作。

　　第二项工作是公司的风险防范工作。公司的风险防范工作涉及到比较多方面，我这里讲是特别地防止投资风险的防范。投资风险的防范各个公司我有不同的做法，我讲是我自己的理念的想法。投资风险长期来讲取决于、受制于受影响于经济的发展，受制于上市公司的质量，由它长期的内在价值的，但是在短期它和任何的商品一样受市场的供求制约，所以在很短的阶段如何使投资人有更好的回报，这是基金管理公司和基金经理要考虑的。市场是不断变化的，07年的市场和06年相比肯定有更多本质的变化发生，包括在06年年初的时候，当时的基金发行和证券市场的形势也不是太好，但是在5、6月份的时候，当时我们公司发行了180多亿的基金，出现了第一个比较大的大盘基金的时候，我们当时就在公司提出来中国证券市场发生了哪些深刻的变化，要研究、要琢磨。

　　那么07年会是什么样子，有哪些变化，我们公司要先未雨绸缪，提出自己的方针、政策和措施。我觉得作为我们公司来讲这是我们要着重考虑的第二个问题。

　　第三个问题是带有理论性的问题提出来给大家交流。我在公司的工作会议上提出来的，我们基金管理公司的基金经理作为投资资产的管理人，我们都为哪些利益主体负责。理论上来讲，我们是为投资者基金持有人的利益负责，这是放在第一位的，这是没有错的。但是我最近思索一个现象，就是我们现在市场上还有相当一批是中小散户，这些散户往往把大的基金管理公司，尤其是业绩比较好象的基金管理公司的投资方向作为他追捧的对象，他是追随着投资。那么在这种情况下，如果我们在操作上，在理论的实现上，在分红的计划安排上，我们的做法如果对市场造成比较大的振荡的话，这里面会出现一个问题，就是广大的比较多少的中小散户他的利益受损害的时候，他找谁去算帐，找谁去发泄情绪。所以在这种情况下，我提出一个观念，不一定对，我觉得我们基金管理公司我的基金经理不仅要对基金的直接投资人负责，还要为市场负责，为中小股民负责，要有这样的一个社会责任心。

　　最后，我想借这个机会讲一公司和媒体的关系。实际上资本市场的发展，一个公司的发展壮大，受各界的支持这是一个非常重要的原因，尤其是广大媒体的关爱、支持和理解，这是公司发展的一个不可或缺的条件。我长期以来观察的时候，我感觉到媒体和公司的关系里面，有一个“两多一少”的特点，我觉得对目前的基金经理也好，募集基金也好，募集基金公司也好，有两种评价，觉得好的就是好，觉得差的就是差，这两种评论都有存在，比较多一些。今后我有一个建议，我加以提倡第三类评论，就是中性的评论，好不是绝对好，差不是绝对差，大家能够从客观的角度、全方位的角度，能够对它的整体情况、投资的策略、艺术等方面做一个第三种评论，能够指出它做得好的地方，能够提出一些改善的建议的评论，我觉得这对于媒体能够进一步更好地提高推动行业发展的作用来讲，这是我个人的一个期望。

　　广发基金只有三年的时间，比较短，我们希望今后在中国基金业，在中国的资本市场上有更好的表现，能够更好地回报社会，回报广大的基金投资人。我在公司的工作会议上一直强调，从公司的董事会、公司的经营班子，我们的指导思想是不违规、不违法，为市场负责，为投资人负责。但是，有些时候，由于制度也需要进一步完善，我们的经验需要进一步积累等原因，也可能会有一些无意之失，有的时候有一些严重的错误，我们主要是本着一个坦诚的目的，想给大家把事做好的想法。我们希望今后一如既往地得到社会各界、得到同业、得到媒体各方面的朋友的支持和帮助。对于媒体我认为既是援民，也是啄木鸟，对我们公司发展的作用是必不可少的。谢谢！

　　靳强：今天我出门之前特意了解了一下最近媒体都在关注什么。从昨天晚上到今天早上，各大媒体都要报道一组数字，这组数字就是到目前为止，中国股市和基金的开户总人数，最新的数字已经突破了8000万，达到了8075万，而且从07年1月1日到今天，每天在以9万户的速度在增长，可以说中国的资本市场有一个很大的光环在吸引着投资者。除了光环以外，还有一种力量，就像图表上看到的这个箭头一样，从06年下半年到现在，股市强劲地增长，看到上升的力量。股市从06年下半年到现在，股市有很多的激情，很多投资者都放下了本职工作，本职工作都可以放在一边，疯狂地购买基金，也可以看得出来这里面的投资者也很有激情。股市和资本市场都是一个充满着光环、力量和激情的这么一个场所，大家都非常关心。

　　中间我们一有段休息的时间，在座的各位可以思考一下从06年下半年的时候，我们在这半年时间收获的光环、力量和激情是什么。下面有请我们的舞蹈演员为我们带来精彩的表演。

　　接下来演讲的是一位学者，这位学者大家都非常熟悉，也是在经济学领域赫赫有名的，他就是北京大学金融与证券研究中心主任的曹凤歧教授，下面有请曹凤歧先生发表第四段的演讲。

　　曹凤歧：很高兴能够在21世纪中国资本市场投资年会发言。我很高兴，我看到大家也很高兴。为什么感到高兴？中国的股指从05年7月份的1000点，到现在已经快突破3000点了，大家都赚钱了还不高兴吗？所以说和前两年不一样，前两年开会的时候，大家老问，我们怎么活？现在激情四射，讲的是怎么发展的问题了。

　　另外，我今天看了一下，在座基本上都是业界人士，就我一个是学者。那么学者的好处在什么地方呢？就是说话比较随便。我说对了的话，你们挣了钱也不给我，我说错了，你们赔钱也别找我，这就是学者的好处，所以我今天就随便说说。

　　2006年的年初我对中国的股市说了四句话，我说“2006年的股市要比2005年走得好”，第二句是“中国股市的春天来了”，第三句话是“中国股市的牛市特征出来显”，当时还不敢说牛市已经来了，说的是“初显”，第四句话，“不要指望今年的股指涨得很高”。后来人家采访我的时候，说“你估错了，你说涨得不是很高”，我说“我不指望它涨得很高，但我希望它涨，但是它提前到来了”，也就是说06年的改革确实取得了很大的成就，所以股指的行情提前来到。

　　今年我还想说四句，哪四句？“2007年的股市要比2006年走得好”，这是第一句。第二句话就是“中国的股市乃至资本市场进入了一个新的发展阶段，这是我的一个大的判断。第三句话是“不希望股指涨得很快”，去年说不指望，今年说不希望，第四句话是“密切注意股市风险”。我今年是以上这四句话。

　　说到今年总体上来分析判断中国的股市肯定走得很好，但是，应该说在平稳中上升是最好的状态，而不是非常陡线上升，非常陡线上升就会有很大的一些风险。我们今年还有很多基础基础建设需要做，但是今年还要考虑一些宏观调控的因素，所以今年还要注意这样的问题，这是我的一个总的判断。

　　今年中央工作会议有一个重点，是把发展多层次资本市场作为改革的重点，体出来大力发展资本市场和保险市场，扩大直接融资规模和比重，加强资本市场基础性制度建设，着力提高上市公司的质量，尤其强调了要大力发展债券市场，扩大企业的债券发行规模，大力发展公司债，完善证券、债券的管理体制。所以说我认为今年的发展主旋律是改革、创新、发展，重要的是创新和发展，要进一步建立多层次的资本市场，已经提出来我们要发展资本市场，培育蓝筹股的上市，另外，创业版市场要不要退出也是要考虑的问题，另外，非上市公司的柜台转让，就是所谓的“三版”，另外发展基金市场、创业投资市场、衍生工具市场推出股指期货等等，都是发展多层次资本市场的一个重要举措和措施。

　　在这里，我想稍微用一点时间，专门谈一谈发展债券市场的问题。中国的企业债券市场始终没有发展得很好，那么在成熟市场上发行企业债券是融资的重要手段，特别是20世纪80年代中期以来，债券融资日益取代了股票融资，成为企业直接融资的主渠道。

　　90年代，债券融资的比重进一步地上升，在企业对外融资中占据了主导地位。通过债券融资的金额往往是通过股票融资金额的3—10倍。比如说美国在21世纪初，它公司债券的发行是股票发行的5.8倍，近年来还有一些问题，所以说美国的公司债的融资是一个增长，而股票融资是一个负增长。当前美国企业外部融资的比例大致分布如下，银行贷款占了10%，债券融资占了15%，股票融资占3%，而且，在债券发行中，公司债占了25%，股票发行占7%。可见，公司债券已经成为国际成熟资本市场的重要组成部分。

　　而在中国，由于种种原因，企业债券市场发展的速度、规模、品种方面严重滞后，融资的规模也很小。在企业的外援融资中，如果能够拿到银行贷款我拿，不能拿银行贷款，我想发行股票，真正用债券的融资来发行的企业很小，发行的规模也很小。实际上，如果说股权分置是中国股市内部和上市公司内部的股权结构不合理的话，中国的债券市场不发展，是中国资本市场整体结构的不合理，所以说大家把精力、思想乃至渠道、方法都压到股票市场，这是一个非常大的问题。所以，现在中央提出来今年要大力发展债券市场，尤其要发展企业债市场，重点发展公司债市场，是绝对正确的。

　　中国债券市场发展不起来的原因在什么地方？有很多原因，实际上最重要的原因是制度不完善，信用体系不完全所造成的，当然整个来说是中国资本市场的结构不成熟造成的。

　　第一个就是企业债券发行的制度缺欠。实际上我们现在成为按照企业债券管理条例，实际上是多头进行管理、进行审批，计划审批，这种发行体制肯定是存在很多问题的。

　　第二个就是企业债券定价不合理，品种单一，缺乏创新。我国的企业债券几乎按同一模式设计，只要期限相同，利率都一样，收益固定，扭曲了价格的信号，还有其他的一些问题。

　　第三个就是企业债券的上市规模小，从发行到上市间隔时间长，流动性差。

　　第四个是企业信用的评级机构不规范，缺乏诚信。因为债券的发行必须要严格的信用评级，中国的信用评级体系是存在很多的问题的。

　　在这里，我想提几条发展中国债券市场的建议。实际上中国的债券市场主要是企业债券市场，不是国债。它的发展要完善企业债券市场，完善它的发行、交易、管理制度，要建立信用体系，这是最重要的，所以，它是一个系统工程。但因为我们喊了多年了，发展多层次资本市场，发展企业债券市场，实际上我们的企业债券市场可以说基本上没有很好地发展起来。

　　那么发行企业债券市场一个是增加了企业的融资渠道，第二个是增加了投资者的投资渠道，第三个是促进了企业防范风险的意识，借钱是要还的。所以我们有的上市公司老总喝醉了，说了一段话，说“谁发明了股票市场，我得好好感谢感谢他，过去借钱要还，现在拿钱不还了”，那么这就是说股票就成为自有的资本，而债券市场它还是借入资本，它有风险。所以这方面我们要通过这种办法来提高企业的风险意识。

　　有几点建议。第一点建议，发行方式要从审批制转向核准制，像股票发行一样。虽然我们过去说得很多，实际上我们做得不够，说要真正地核准制。

　　第二点建议，从交易制度，要从集中的交易走向集中交易和柜台交易并存，证券交易所和监管部门为企业上市创造条件，鼓励符合条件的企业发行和上市债券交易，放宽企业债券市场的条件，简化审批程序，同时根据中国的情况，有些债券可以分区发行，所以有时候也可以搞场外的交易，甚至可以推出场外交易制度。

　　第三点建议，品种创新从单一走向多元。企业的债券从标准来看，实际上就是公司债券。但是在中国比较复杂，复杂我们就要分的话也可以分非上市公司企业债，第二个就是上市公司的公司债。实际上中国说的都不是这两种债，这两种债权很少，现在发的都是国家重点企业承担的重点建设、重大项目的一些债券，当然还有重大企业，包括三峡债券、铁道债券，还有一些大的企业的债券。因此，应该是重构我国债券企业的债券框架，应该主要由行业公司、国企独资公司、国有大型基础设施项目，或者地方重点项目发行目的，用于公共设施的投入，是不是可以划为市政债券。中国现在还不允许发市政债券，我上次讲了，中国应该逐步地放开市政债券，这对于城市基础建设和其他的基础建设是很好好处的，但是中国目前还没有放开。其他的这些应该是严重地进行管理。

　　除了这个以外，就是公司债券，把按照公司法》注册等级的股份有限公司，有限责任公司归为公司债券，所以今后分是公司企业是可以发债的，无论它上市不上市，它必须是公司企业。这样的话，我们就可以统一地来管理这个企业的债券市场。

　　中国目前可以发普通企业债券，就是非上市公司债券。第二个是上市公司债券。还有我们现在资产证券化的资产抵押债券和资产担保债券。目前我们重点要发展上市公司的公司债，包括上市公司的普通债和上市公司的可转换债，因为上市公司的信息披露是比较规范的，很多信息大家是清楚的，所以他们发债应该说是比较规范的，所以重点还要发展真正的上市公司的公司债，这是第三个建议。

　　第四个建议，积极鼓励优质上市公司和公司制民营企业发行债券融资，大力培育市场化发展主体。现在除了上市公司比较优质，还要发展一些民营企业，当然也是一些比较大的民营企业，现在我们已经有了，像联想等很多比较大的企业，这些企业的信誉度也比较高，这样的话，我们就有发债主体。这时候就要培养一批公司，我们有很多大的民营公司了，他们除了股票融资以外，他们应该通过债券融资扩大规模，而且信誉也比较高，应该说这是一件比较好的事情。

　　第五个建议，发行利率从行政走向市场。当前我国的企业债券无论偿贷如何，都是通过自身的利率，而不是根据自身的信用度以及市场的需求状况确定利率水平，这种情况制约了企业的发展，因此要放松和取消法定利率的规定，应该根据企业自身的偿还利率进行调整，把利率与风险性进行挂钩，讲利率市场化，这样是有利于企业债券的发行。如果你的评级信用比较高，AAA级，就可以比较低的发行，如果说你评的是B级，或者是C级，拉着债券你要发也可以，但是要高利率。

　　第六个建议，现在中国的企业债券市场不发达的时候，投资者应该首先以机构投资者为主，在座有相当多的机构投资者，包括保险公司，基金管理公司，还有其他的金融机构、证券公司都可以法人进入，可以进行证券的交易、买卖，这样就会使中国的资本市场得到很好的发展。

　　第七个建议，建立完善的企业信用评级完善体系。中国资本市场的问题在于信用评级体系不够，评级体系不够包括很多的问题，评级机构需要规范，谁来评级才是最权威的评级？现在存在很多问题，要么是政府的机构，我说政府机构如果来进行评估的话，就是政府担保，民间机构进行评估，并没有规范，谁给他钱，它可能评级得就好，所以这样是不行的。我为什么要由标准普尔来进行评估？因为他们是权威的评级公司，中国必须要有一个权威的评级公司，他们评出来的AAA级我相信。在企业家调查系统里面，有一次问卷，说你的企业进行评级没有？90%以上说我的企业进行过信用评级，说你评级的结果怎么样？68%是A级和A级以上。后来我当场就提出来，我说假设68%都是A级以上，中国的企业就没信用问题了，所以说，老百姓相信不相信这个评级，外国发债券评级非常低。所以，我们说要规范评级机构，要建立真正有前卫的评级机构，我们才可以做出真正的信用评级。

　　另外还有一些指标体系，用什么指标体力来衡量一个企业的信誉度？它有其他的一些制度，我这里面就不详细说了

　　第八个建议，完善信息披露制度，建立市场化监管体系。这里面应该包括法律体系进一步完善。目前企业债券管理条例已经不符合要求了，应该修改，另外，《公司法》、《证券法》当中也有一些应该加大市场发行、交易的条款，使这种债券的发行更有法律的规范和法律的保证。这里要制定科学、合理的公司债发行交易基本准则，以指导和规范公司建的主体行为。

　　其次，中国还存在一个问题，谁来监管？现在是多头监管，中国人民银行管一块，发改委也得管，财政也得管，地方政府也得管，然后证监会来管上市公司的可转债。这种管法怎么样来发展中国的债券市场，所以我个人的意见是，既然企业债我们都说是公司债，是一种典型的证券产品，根据我国《证券法》的规定，中国证券监督管理委员会应是我国企业债券，尤其重点是公司债的唯一的合法管理机构，和其他的部门就是协调的关系。只有明确了监管机构，统一了监管体系，那么债券市场才能发展起来，要不然的话多头管理是毫无办法来进行统一的发行和统一的管理的。另外，我们要万完善信息披露制度，还要进一步发挥中介机构的作用。

　　我相信，如果中国的债券市场发展起来，然后股票市场、债券市场、基金市场、衍生品市场，还有企业产出交易市场，如果这些都发展起来，中国的资本就成为一个真正的多层次的资本市场，那么中国的资本市场才能够在调配资源的过程中，在给投资者提供投资渠道，在给企业提供融资渠道上发挥更大的作用。我今天就讲这么多，谢谢大家！

　　主持人：感谢曹教授的精彩讲演。接下来该轮到一个非常主体的力量，就是来自于基金公司代表的讲演。大家可能都看到南方基金的总经理高良玉先生一直在我们的台下就座，我们也知道南方基金在成立伊始至今的这些年当中一直走得非常稳健，而且一直是行业当中的翘楚，下面我们有请高良玉先生为我们做演讲。

　　高良玉：各位领导、各位朋友，大家好！首先感谢主办方对我的邀请，另外，还特别感谢主办方给我提了一个比较好的题目，“在当前这种比较火爆的基金形势下，我们应该理性地、冷静地思考哪些问题”。下面我简单地谈一下我个人的体会。

　　大家都知道，中国的资本市场在过去的一天当中发生了重大的制度性的变革。以股权分置改革为核心的市场化的改革举措彻底改变了我们资本市场的利益运行机制和运行方式，引发了资本市场发展以来最繁荣的一年。

　　关于资本市场的繁荣，我国的基金行业也获得了快速的发展。统计数据大家可能也都知道，去年底基金的规模超过了7千亿，现在的市值应该达到11000亿了，一年就实行了8年的规模，投资者从不买基金到要买基金，全年新开户800多万户，储蓄也出现了多年期盼的转换的现象，从去年6月份以后，月度的存款规模持续下降，整个基金行业应该说是呈现了一幅产品收益高、居民增长快，投资理念广泛接受的良好局面，可以说是一夜春风引来了千万枝花。

　　但是在这种大好的形势下，我们要冷静思考的是什么？就是这种爆炸事的集群将会给我们的基金行业的发展带来重大的考虑。进来我们看到引入基金的基金是基于06年基金超越现实的财富效益进行聚集。大家都知道基金是一个长期投资的产品，不可能维持那么高的收益。从美国这近50年的统计来看，股票的年平均收益率是12%，从美国市场最近20年的统计来看，股票基金的收益率是15%，那么从我们基金成立9年来看，中国由于作为新兴市场的国家，股票基金投资收益率会比美国高一点，但是我们估计也会是在15%到20%的水平上，所以大家期望像去年平均30%多的收益，应该说是一个年度性得短暂的收益。所以希望广大的基金投资人还是抱着一个比较理性的预期来投资。

　　从基金的长期发展来看，我贵觉得有两个问题是需要我们的业内人士共同思考的一个问题。第一个问题就是我们快速增加的基金规模与我们相对容量不足的市场的矛盾，这个矛盾日益突出。股权分置改革解决了全流通的问题是从法律上解决的，我们实际存在着大量的国有股为主体的大股东的结构，我们国有股这么一个主体它实际上在市场当中的流动行为是比较差的。应该讲股权分置以后，我们实际流通上再流通这一块，我们以前说可流通的部分，对吧，现在我们讲的是实际流通的部分还不是太大的。据我们统计，我们实际流通的这一部分，现在10万亿的市值当中差不多有3万亿左右，而我们基金到现在股票部分已经持有了8000多亿，应该说这个比例差不多接近了30%，这个比例可以说是相当高的，甚至说这个比例已经接近了资本市场比较大的国家。

　　随之而来的是我们下一步基金怎么发展的问题，是不是还要去发展这种股票基金都集中在股票投资方面，这样的话可能会对股票的投资、流动性、收益以及它的风险会形成一个比较大的考验。

　　我提出几点措施，一个是要快速的增加我们流通股票的数量，具体地办法应该固体一些有条件的公司，特别是大型的公司去上市，这样的话，直接增加可流通的部分，同时，鼓励一些公司的大股东利用资本市场进行资源整合，实现收购兼并，变相地提高大股东股份的流动性。同时，还应该采取一些比较便捷的方式，比如说像现在这种完善我们的大宗交易来鼓励小的非流动股的持有人流动，让他更加方便、便捷地在市场上进行减持。

　　第二个是投资的导向要多元化，丰富市场的投资品种，改善我们同质化的投资，分流资金。刚才曹老师以及很多专家都说过，特别是在我们股票之外要大力的发展固定收益类的产品，主要是一些公司债券，以及市场证券化的产品、衍生品，特别是还有保险产品，这样的话，就可以使我们居民的投资方向不至于集中在一个比较小的渠道上。

　　另外要应该建快地大同我们的海外投资渠道，必要的时候，还要对基金的程序规模和首发规模进行一定的约束，使得我们在一个阶段的基金投资规模与整个市场的可持续规模相匹配。

　　还有一个问题是我们业内要深入思考的问题，就是基金规模的快速扩张与我们行业的基础设施比较薄弱的矛盾。基金渠道大家都知道在06年之前，我们基本上规模增长不是很快的，前几年的筹资当中我们增长主要是以低风险产品为主的增长，去年一年整个基金行业发生了巨大的变化，以我们南方基金为例，去年就达到了600多亿，扣掉货币低风险基金减少400亿的规模，我们还减少了200亿，使得我们现在的规模达到了1000多亿，去年一年股票投资部分相当于以前的3倍，因此我们认为基金公司和基金行业首先要做的是培养一批适应基金行业快速发展的高素质的人才，基金的行业性历史比较短，现在高等教育当中真正以投资为专业的一些人才与我们的市场发展不太相适应，所以我们在短时间内难以找到那么高素质的人来从事基金管理，我们基金业应该进行对人才进行培养，以满足市场的发展，靠单纯的挖人，不仅不利于公司的发展，也不整个行业的发展。

　　我们在全面的资产管理方面的管理能力要提高。以前我们的主要品种是股票基金，随着以后的投资工具，特别是在一些债券、衍生品以及海外投资产品的开发，作为基金公司来讲，必须要有利用投资工具组合成一个新产品的能力，把产品推给市场，推给投资人，这种能力对于基金公司来说是一个很大的考虑。比如说在去年推出权证以后，南方基金首先是利用权证进行基金投资，在权证的投资方面，我们也取得了非常好的收益。所以，对于一些新的产品，我们基金公司要做的就是能够迅速地把它组合在自己的产品之中，作为一个新的投资范围。

　　第三，要建立一个比较先进的、不同产品之间的有效的电子系统。现在我们做的是公募资金，但我们逐步会发展公募和私募产品。现在的公募比较有社保，甚至是下一步的专户，那么公募和私募之间的产品交易是不是公平，我们是不是有公信力，这是我们很多公募投资者比较关心的问题。如果我们开发了一套这种自动化的、公正的系统，能够把公募和私募的交易隔开的合，我们就会比较有利地说服我们公募基金的持有人对基金公司放心。所以，这对我们公募和私募产品的一视同仁的原则是相一致的。

　　第四个问题，我觉得要改善基金投资的一个运作方式。因为大家现在看到很多基金的运作方式是以精选个股自上而下的方式，这使得基金规模的扩大，有一个统计，以前我们的基金规模平均大概在30亿左右，现在已经达到了80多亿，去年我们发行的这两支基金已经达到了200多亿，这样的大规模的基金运作与以前小规模的运作是截然不同的，所以，我们从去年一季度开始，就已经在实施资产组合管理以及行业配置的方向，一个基金我们根据研究，去年它投资4个或者8个行业，每个行业的股票哪些是作为我们优先选择、看好的股票，作为一个批量组合的管理方式。如果去一个一个的精选它，那么4个基金经理，10个基金经理也很难适合基金运作的需要。所以，我觉得从投资运作的方式里面上，要逐步地转变到大规模基金运作的要求上来来。

　　最后一点，基金公司要有长远发展，必须要有一个比较合理的、稳定的法人治理结构。我们以前的基金公司不仅规模小，而且股东实力比较弱，在去年出现的一些货币基金的市场风险当中，我们很难有风险的抵御能力，所以不仅要在适当地扩大基金公司的自身资产规模，同时，也要有一个尽快的推出员工的激励制度，把我们的管理人员和经营人员更大程度地稳定下来，能够适应基金行业长期稳定持续发展。

　　我们作为九年证券经营的公司，我现在感觉到对中国的基金行业充满了信心，我相信通过资本市场的大好发展形势，通过我们基金行业的共同努力，基金业会发展得越来越好，越来越大，谢谢大家！

　　主持人：谢谢高良玉总经理充满情怀的演讲，如果说过去这几年当中我们在市场当中被考验的是勇气、智慧、能力以及胆识的话，那么07年可能正像刚才高总开头的那样，考量的是我们每个人的情怀。其实在考量我们每个人的情怀的过程当中，有一批人也在这两年的过程当中经历了一次血与火的考验，现在证券公司正作为一批崭新的证券机构投资者的主体，在这个市场当中越来越引起人们真正的关注，接下来有请今天一位证券公司的代表，也是来自于全国最大的证券公司之一，申银万国证券董事长丁国荣先生演讲！

　　丁国荣：各位领导、各位来宾、女士们、先生们，上午好！非常荣幸参加21世纪中国资本市场投资年会，并且受大会的邀请，作主题发言。谈一点我自己对有关投资中国、赢在中国这一论题的看法。

　　最近召开了全国金融工作会议，对金融领域如何落实科学发展观，加快金融行业的改革创新发展做出了重要的部署。金融是现代经济的核心，直接关系经济社会发展的全局。我国的工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快，经济社会发展对金融的需求越来越大。我国加入世贸组织过渡期以后，金融业进一步对外开放，面临的竞争日益激烈，社会各方面对金融业的期望也越来越高。全面深化金融改革，大力推进金融创新，协调金融监管，完成多层次的金融市场体系，将是在未来一段时间的工作重点。

　　其中资本市场作为中国金融体系的重要组成部分，对金融体制改革的作用也成为了海外基金关注中国、进入中国的重要渠道。投资中国对证券公司来讲，意味着高回报，中国正在从一个贸易大国、制造大国和向消费大国、金融大国转型，在转型的过程中，中国的优势产将从制造业转向服务业，从经济的结构性变化来看，装备制造、消费升级、现代服务业值得关注。从国际市场联动的角度看，银行、地产、食品消费等有中国独特优势的行业更容易得到青睐。

　　世界银行对中国120个城市12400家企业的调查投资回报率显示，外资企业大约为22.5%，私营企业为18.7%。如此高的回报来自于对战略性企业的战略投资，中国的世界级企业在迅速成长。从中国企业联合会的调查可以看出，2002年中国企业500强营业收入占GDP的比重位55.68%，到了03年这一比重变为58.17%，04年这一比例达到了66.21%，05年为73.47%，到了06年，这一比例已经达到了77.23。与此同时，我国企业500强的营业收入也不断增加，从02年6万亿增加到了06年的14万亿多。

　　从目前的情况看，中国大企业的规模难以与美国的企业相竞争，但是增长速度已经超过了美国企业的增速。中国企业500强的营业收入、利润总额和资产总额分别达到了141405亿，6428亿和411721亿，而美国的500强的相应数额却分别为90880亿美元、61.7亿美元和41295亿美元，远远大于中国的数额，但是中国企业的营业收入、利润总额资产总额和的同比增长达到了20.4%、22.1%和22.9%，高于美国企业的12.2%18.2%和17.4%，在全球500强的排名中，我们国家的大企业也逐年提升。例如中国石化从04地第53名提升到06年的23名，中国电网从04年的第46名提升到06年的第32名，中石油从04年的第73名提升为06年的第37名，工商银行从04年的243位提升到06年的199位，中国移动从04年的第242名提升为06年的第202名，中国人寿从04年的第241名提升为06年的第127名，包括中国银行从04年的第358名提升为06年的第255名，南方电网从05年的第316名提升为06年的第266名。

　　随着中国的重量级的企业陆续进行IPO，为我国的股票市场开启了新的空间，去年中国的GTP位于世界的第四位，而在06年的10%，上海深圳交易所的股票市值超过了7600亿美元，低于美、日、英、法、中国香港特别行政区、德国、加拿大、瑞士、意大利、俄罗斯、西班牙、澳大利亚和韩国，位于世界的第四位。GDP值和我们股票市值的4：14这个比例，反映了我们国家经经济增长和股市发展速度的严重的错配，中国的证券化率不到50%，远远低于这些国家。应该说发展的空间相当地大，

　　可喜的是，06年以来中国的资本市场发生了一系列重大的变化，股权分置改革已基本完成，市值结构也发生了质的变化。银行业居于首位，占比达到33%，接下来是原材料、资本品、能源、交通运输、食品饮料、公用事业、房地产、电子化工设备，最后是家电和零售业。从投资者的结构来看的话，共同基金已经成为了主流投资者，社保的规模有大幅度增加，证券公司的市营规模是245亿，结合理财的规模达到了64.12亿，占流通市值的2%。资本市场已在出现一些新的发展形态，包括多层次市场的发展，多种投资品种的创新，多基金战略的进入，多资产优质上市，多制度保护资本利益等等，这些都将为市场的表现注入新的动力，使得我国的资本市场有望进入一个进一步高速的增长期。

　　呈现出以下的发展特征，我们认为这些特征一共有6项。

　　第一是发行市场化，促进市场融资功能的进一步恢复和状态。直接融资比例显著提高。反并购业务将会快速增长，市场交头进一步活跃，我国企业盈利能力处于历史上的最好水平。并且与主要国家相比上市公司的ROE处于较高顺水准，进行国家统计局的数据，我国工业企业的ROA06年在2%左右，沪深300指数公司02年为9%，远高于日本、美国等国，03年约为11%，略高于美国，略高于日本、英国、韩国等。04年年13%，高于日本，略低于美国、英国和韩国，05年达到了12%，同样是高于日本、略低于英国、美国和韩国。与世界相比，我国上市公司的ROE仍处于较高水准。

　　第二个特征，随着投资市场的功能恢复，以投资价值为理念的新政机构投资者，和以综合力争为特征的广大居民的储蓄等各类合规基金流入故事。来自于央行的金融运行数据显示，06年10月份居民储蓄存款比上年减少了76亿，这是01年6月份以来首次出现了月度储蓄存款下降。同时，10月份我国证券公司的客户保证金余额比上月增加了2066亿，同比增长了68.9%，所以存款减少的相当部分已经流入了故事。随着投资者信心的改善，市场的好转，进入股市的基金还会继续增加。

　　第三个特征，固定收益市场潜力巨大，资产证券化业务迅速发展。

　　第四个特征，市场国际化程度将进一步提高，大型企业实行海内外融资，QT的业务也将逐步推开，HIJ股将成为股票融资的主流，今年将以回顾为主。我们可以看到交通银行、中国平安、中国石油、中国旅业、中国远洋、首都机场都已经有了明确的A股的发行方案。市场的双向开放将继续进行，以资产管理公司为住的投资者会越来越多。

　　第五个特征，国际通行的基础性金融衍生投资产和金融方式，如股之指期货等推出对市场的发展影响巨大。股指期货的推出将阳历于改变中国资本市场单边发展的现状，将促进衍生品种市场的发展，融券制度的试点不断细化、完善将为投资者带来更多的便利，大大提高证券市场的效率。

　　第六个特征，我国证券行业市场化、国际化竞争加剧，加速整合和营利模式的转换。创新类券商和规范类券商将成为证券行业发展的主力。在全面入市以后，证券服务和证券内的业务将进一步向国际同行开放，中国市场将面临更加激烈的竞争，中国的证券公司将迎来改制上市的一个高峰期，通过业务创新、并购等方式，形成新的竞争力。

　　综上所述，我们认为，金融资本将主导下一阶段金融体制改革和资本市场体制改革的进程。未来15年，中国平均的经济增长率仍然将达到8%左右，并将实现大国崛起的梦想。经济结构将呈现内需替代外需，消费替代投资，服务替代制造，由行业优势变为企业优势的这么一个转变轨迹。中国具有竞争优势的产业和企业集中在金融、地产、钢铁、装备、旅游和消费等领域，中国股票市场进入中长期上涨的新阶段，根据申银万国研究所研究预测，我国证券行业的指数上涨空间保守估计在35%，今年将成为银行保险证券的上市年，为投资者提供更多的机会。选投资者更关注有宏观性，长期支撑的股市，更关注与国际市场的联动，更关注制度创新的超额收益。鉴于中国经济和资本市场在全世界的排名持续上升，一个新的大国经济和大国资本市场已经开始加速成长，我们因此建议，在座的各位把握投资中国的中长期战略机遇，寻求高额的回报。

　　各位领导、各位嘉宾，申银万国证券将在全国业务的基础上，大力推进业务与产品和组织的创新，迅速形成创新盈利能力，重点实施包括融资融券，权证创设，结合理财，资产证券化，短期融资券，黄金市场交易等创新业务，转变营利模式，增加营业网点，研究探索企业年金、产业投资基金，风险投资、国债期货以及其他一些金融衍生品的业务，并重点建立和机构客户的服务体系，为机构投资者提供多元化、一体化的证券金融服务，为投资中国、赢在中国提供更多的便利，谢谢！

　　主持人：大家看到舞台中央多了一样东西，我们给大家解释一下，既然今天各位都发表了对于投资中国站在各个领域上的主体和见解，接下来我们要为大家启动一个正式的仪式，就是揭开我们今天投资中国的梦想。

　　靳强：邀请南方基金管理公司总经理高良玉先生，申银万国证券董事长丁国荣先生，21世纪经济报道主编刘伟洲先生，有请三位。

　　主持人：请三位嘉宾将他们各自的手放在圆球上。我们一起来倒计时，感谢三位为我们启动今天的辉煌时刻，时间已近中午，各位的情绪可以说为之一振。我们下午还有两场平行的论坛举行，请靳强为大家介绍一下。

　　靳强：两场平行的论坛一个是21世纪中国基金论坛暨“中国赢基金奖”颁奖典礼，另外一个是21世纪券商创新高峰论坛暨“中国券商奖”颁奖典礼。

　　主持人：在这里需要提醒的大是下午13：45请大家准时回到现场，启动我们今天下午的活动。