美国新兴市场债券基金大放异彩

　　2006平均回报为10.98％，与股票型基金相比毫不逊色

　　Morningstar晨星（深圳）基金研究中心陈榕

　　债券专家认为，虽然新兴市场国家的国家风险大幅减少，但是经过多年的上涨，新兴市场债券价格的上升空间已经缩小，特别是美元计价的债券。

　　债券基金的回报向来平淡无奇，但近几年来巴西、俄罗斯等新兴市场债券基金业绩持续高增长，使固定收益类基金的回报甚至可以和股票基金媲美。根据美国晨星统计，2006年美国新兴市场债券基金的业绩，在固定收益类基金中绽放异彩。

　　欲与

股票型基金争辉

　　实际上，新兴市场债券基金出色的表现，不仅在2006年突出，在过去十年中，其丰厚回报即使与新兴市场股票和标普500指数相比也是毫不逊色的。（图为1996年－2006年新兴市场债券基金的平均回报。）

　　上世纪90年代后期，南美和亚洲等新兴市场金融危机后的复苏，将新兴市场债券的反弹设在一个很低的起点。1994年墨西哥比索一周贬值将近50％，金融危机蔓延到其他南美国家；还有1997年亚洲金融危机以及1998年的俄罗斯危机，都将这些国家的经济打到了低点。之后，这些国家开始了“重建家园”的工程，银行系统改革、

汇率制度改革和金融秩序规范等措施，都为新兴市场债券带来了良好的强劲反弹的动力。而最近全球商品需求大幅增长，以及去年美国的低利率环境，都刺激了新兴市场债券的发展。例如

中国经济持续多年高增长刺激了铜需求的爆发性增长，这为铜产国智利带来了商机。

　　资金大量流入

　　在丰厚回报的吸引下，大量资金流向新兴市场债券基金。据新兴市场基金研究所数据显示，2006年流向该类基金的资金达62亿美元，而2002至2005年相应的数据为6.72亿、31亿、19亿和57亿。

　　投资者通常在美联储加息时赎回新兴市场基金，但是在不断升息的2006年，这种情况却没有发生。其中原因可能是由于投资者对周期的敏感度正在下降，另外的重要原因则是来自新兴国家坚实的基本面。这些国家金融秩序和偿债能力都维持在一定水平，因此信用评级不断上升。2006年信用评级上升的国家与下降的比例为10：1，过去三年也保持在这个比例。而信用评级上升背后，透示新兴国家的金融秩序达到了上世纪80年代以来的最高水平。

　　许多新兴市场国家发展良好，为新兴市场债券提供了良好的供给，使这个市场的投资范围十分宽广。因此，个别国家政策的大幅变动，对整个新兴市场债券的投资影响并不大。去年末泰国政府为控制泰铢而对外国资本采取控制，政策上一直反反复复，还有墨西哥引起争议的大选，都没有对新兴市场债券基金的投资带来困难。

　　债券上涨空间有限

　　新兴市场债券风光多年，但是美国的债券专家认为，虽然新兴市场国家的国家风险大幅减少，但是经过几年的上涨，新兴市场债券价格的上升空间已经缩小，特别是美元计价的债券。例如J.P.MorganEmergingMarketsBondIndexPlus平均收益相对于美国国债的溢价至去年底已经缩小至1.66％，而在去年圣诞前巴西的国家风险溢价也首次跌破2％。尽管许多专家认为这些国家的债券价格今年将继续上涨，但是涨幅将不会像过去几年那样高。从风险的角度来说，就是上升的空间比下跌的空间小得多。

　　此外，新兴国家举债方式也逐渐向国内转移。最近几年，许多新兴国家的包括公司债在内的国内债券市场迅速发展，替代美元债券成为负债的主流方式。

　　虽然回报前景将不再像过去那样明朗，但是新兴市场债券基金的风险收益配比仍可与股票市场媲美。这类基金风险较股票低，并且可以实现地区分散，其回报也较高，因此其魅力仍不言而喻。但是这类基金中，单只基金的投资方向可能是很不相同，其中一些基金投资的债券投机性很大，其投资风险值得关注。例如一些基金在阿根廷的投资比例高达8％，虽然该国债券去年上涨了51％，比其他国家债券高两倍有余，然而在2001年阿根廷的债券大量违约，给投资者留下了非常差的印象，这方面的风险还是应该防范。

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