高盛如何炼就138%

　　本报记者 袁朝晖 北京报道

　　招商银行、万科A、宇通客车……

　　这些质优的上市公司最近一年的时间里已经成为中国股市的宠儿，机构和个人投资者都对他们偏爱有加，也因此，他们一路飙升，描绘着中国股市的沸腾岁月。

　　这自然也是投资者的盛宴。

　　“高盛/高华2006 年10 大首选股票平均增长水平达到了138%。” 高盛(亚洲)有限责任公司中国策略分析师邓体顺强调。

　　与此同时，高华

证券推荐的A股10大股票也获得极大回报，仅仅在12月份，A股10大股票增长了40%。而全年的增长并不输给香港市场上中国股票的回报，客户的收益也超过了100%。

　　138%增长

　　增长概念是成就138%的首要选择，“全球的投资基金投资新兴市场寻找的是增长，他们不需要仅仅是便宜但没有增长的公司，所以，增长的概念才是他们寻找的。” 邓体顺坦率地表示。

　　“企业业绩的良好记录是选择的另外一个核心。” 邓体顺称，中国国内经济强劲增长、企业盈利不断改善、金融体系加速改革以及

人民币升值压力持续增加，这些都是过去12个月里推动市场上扬的关键因素。受益于股改的成功、公司治理监管的加强、企业盈利的稳健增长以及投资情绪的再度高涨，2006年中国A股市场将成为全球表现最为强劲的市场之一。

　　美林最新的研究也表示，2006 年，新兴市场在股票方面的领导地位再次由持续急升的巴西、俄罗斯、印度和中国主导：巴西升39%；俄罗斯升51%；印度升49%；中国升76%。其中表现最佳的三只新兴市场大盘股(前100 大市值)全部均为中国金融类股：中国人寿(+296%)；平安保险(+213%)和交通银行(+168%)。

　　同时，资金也在推动市场对中国股票的热情。现在，除了传统欧美大型基金以外，中东的投资者也将目光移向中国。在招行的认购中，9名中东投资者最初计划认购27亿美元，后来发行方将单个投资者订单的最高限设为1亿美元，这9名投资者最后均以最高限参与认购。

　　事实上，2006年，不光是高盛推荐的股票，A股市场股票型基金的平均收益也超过了100%，也就是说，如果投资人在年初持有一只基金，到年底收益就会翻番，如此高的资本回报率恐怕是任何其他行业都望尘莫及的。

　　但是，2006年的高收益率能被复制吗？

　　“在去年的基础之上，我们今年再次推出了高盛/高华10 大首选股票，我们认为这些股票在今年会拥有更好的风险/回报前景。具体来看，我们预计中国股票在2007 年的总体回报水平在20%-25%之间，上行风险大于下行，其中强劲的企业盈利增长、合理的股息收益率、可能出现的人民币进一步升值以及有望小幅扩张的预期估值倍数是拉动中国股票回报率上升的主要动力。” 邓体顺分析说。

　　A 股溢价可能成为历史

　　邓体顺对2007年的A股资金供给并不担心，他说，国内市场资金充裕，居民储蓄存款和存款总额(包括居民和企业存款)2005 年末分别达到1.9 万亿和4.3 万亿美元。如果将自由流通市值与中国的居民储蓄存款相比，居民储蓄存款/自由流通市值的比率由2000 年的4 倍左右上升至2005 年市场低迷时期16 倍的历史高点。鉴于在基本面改善的形势下，市场气氛更为乐观，预计国内投资者今后将会更热情地参与。

　　高盛预计，由于市场结构及基本面改善，国内股市的投资环境将发生显著变化。具体而言，从总市值来看，高盛预计到2010 年末，总市值可能由目前的6000 亿美元扩大两倍到2 万亿美元左右，占名义GDP 的比率由2005 年的26%提高到45%。

　　但他直言不讳地表示A 股溢价可能成为历史。“实际上，正如我们以前所指出的那样，A 股溢价(无论从市场整体还是仅考察A/H 两地上市的公司)已经不断缩小。从市场整体来看：目前A 股市场和海外市场的预期市盈率基本持平。”

　　目前，从两地上市的公司来看：以总市值加权进行计算，A 股溢价已经由2001 年A 股价格的1000%以上缩小到目前的4%左右。

　　邓体顺将市场看作是一个动态均衡的过程，所以“要让市场自己去调节，没有人知道市场真实的价格是多少，有太多的因素可以影响市场的价格，我没有一个水晶球，无法预测。但我的态度是，市场价格应该让市场来决定。”

　　A股25%

　　高盛认为，鉴于中国的政策倾向于均衡增长，由投资和出口转向促进内需，消费品行业可为投资者带来最佳的长期投资机会。

　　由于宏观经济的持续向好，目前证券市场的整体市值已经占到GDP的50%左右。预计未来每年GDP还是按照8%左右的速率增长，证券市场也有很大的发展空间。2007年平安、交行等一批优秀的公司都会回归A股市场，也会优化整个A股市场的市场结构。

　　“A股总体我们认为应该有25%的回报。”邓体顺说，“但A股的波动会比较大”。他强调，由于是一个起步阶段的市场，因此A股市场遭到的不确定因素远远大于其他市场。

　　和邓体顺的观点不谋而合，德意志银行强调，虽然全年股市前景乐观，但可能在2-4个月内出现调整。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士向本报表示，中国股市(包括A 股和H股)的全年前景向好。但下列原因可能会导致近期(2-4个月)股市出现调整：监管部门对A股市场泡沫发出风险提示；监管部门在A股指数进一步上涨后采取措施限制银行资金非法流入A股市场，并限制国外资金非法流入A股市场；第一季度固定资产投资再次大幅反弹之后导致新一轮的行政性紧缩措施和加息等措施；部分企业在3月前后公布的2006年业绩可能令市场失望；美国第一季度经济数据低于预期，导致新兴市场和大宗商品市场调整；美元相对其它主要货币的大幅贬值，国际投资者抛售美元，美元长期利率突然上升以及来自部分地区的地缘政治风险。

　　来源：经济观察报网

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。