激情燃烧的股市 人民币升值助推资金涌入

　　本报记者 刘兆琼 张勇 郭宏超 上海报道

　　1月15日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，面对这一剂收紧流动性的“猛药”，上证综指大涨134点。1月18日，地产股一度全线跌停，盘中曾暴跌97点的上证综指依然在尾市顽强收回了76点失地。

　　在过去一周里，上证综指一度创下2870点的新高。似乎已没有什么力量能够阻止股市的脚步。很多人坚信，只要人民币还在升值，流动性泛滥的局面就不会改变，资金就会源源不断地涌入中国股市。

　　这是中国股市激情燃烧的岁月。每个人都愿意相信，这只是一个开始。

　　激情大牛市

　　1月17日，深沪两市创下1500亿元的历史天量，仅仅过了一天，在地产股夺路狂奔的背景下，18日两市再次成交1300亿元。由于交易量激增，招商证券网站一时堵塞，竟然无法登录。

　　城里的人疯狂，城外的人也一个劲地往里挤。中国证券登记结算公司的数据显示，2007年新年开市后的9个交易日里，A股每日新增开户数高达61292户。至此A、B股和基金的开户总数已经达到7942万户。而在2006年的多数月份里，A股每日开户不过1万户。

　　2006年年底的最后34个交易日，大盘走出了27根阳线。整个股市在央行货币调控之剑高悬头顶之时依然热得发烫，气势如虹。而从2006年的第一个交易日至今，上证综指已经上涨1600点。中信证券从5块多钱上涨到37元，涨了7倍多。

　　超级大航母的入市，也让市场发生了翻天覆地的变化。工商银行一家公司的总市值就超过1万亿元，前十大市值公司占据两市总市值的50%以上。根据上交所和深交所1月18日的统计，两市的总市值合计达10.41万亿元，相当于GDP的50%。此前，两市的总市值从不到7万亿元到超过9万亿元，只用了一个多月的时间。

　　即使如此，国际投行的分析师仍然坚信，牛市还将持续。瑞士信贷亚太区首席经济师陶冬认为，中国股市受到外围突发事件的冲击较小，巨额的银行存款还可能进一步推高股市水平。摩根大通的研究报告也称，沪深股市在2006年创出5年新高之后，2007年将继续上涨，目前的牛市将持续到2007年底。

　　对于中国股市来说，这是一个激情燃烧的岁月。

　　升值效应

　　2006年12月26日，8325 亿元的资金参与了中国人寿的新股申购，一举超过了此前发行盛极一时的工行。“这说明还是有相当多的资金在工行之后又参与到股票市场上来，也说明市场仍然有力量将股指推高。”一位参与人寿申购的基金公司总经理称。

　　还有更多的资金等待入场。1月11日，中国保监会杭州会议基本确定，保险资金直接投资由目前的不得超过上年末总资产规模的5%上调至10%。只是由于目前股市出现过热迹象，调整方案延后公布。统计数据显示，2006年以来，新成立的基金总规模超过3800亿元，相当于前8年扩张的总和，58家基金公司管理的资产规模已经达到了8000亿元，比年初增加70%。

　　不过，导致流动性泛滥的最大动因来自于人民币升值效应。

　　2006年9月底，通过外汇占款方式投放的基础货币已占基础货币投放总量的116.3%。经济学家吴敬琏日前放言，在乘数效应下，这等于起码有30万亿元的热钱在市场中兴风作浪。他警告说：“中国境内目前的流动性过剩已到了相当严重的地步”。

　　不过人民币升值势头并没有减弱，中国贸易顺差也在持续增加。1月18日，人民币兑美元中间价轻松突破了7.78的关口。绝大多数外资投行预测，2007年人民币将升值5%左右。央行公布的数据显示，去年末，中国外汇储备已达10660亿美元。

　　而且银行的存款还在增加。1月16日，央行发布的金融统计数据显示，去年12月末，全年人民币各项存款增加4.93万亿元，同比多增5226亿元。申银万国证券研究所债券研究员屈庆说，整个市场流动性过剩的状况仍然在持续，“目前1.4%左右的银行间同业拆借利率就可以证明，这一利率曾经在3.7%-4%之间。”

　　一位市场人士坦言，从国际经验来看，在本币升值过程中，相关国家的资本市场一般都会长期走牛。在人民币升值的预期没有发生根本性变化的情况下，中国流动性充沛的市场状况不会改变，股市的资金供应十分充分，股市仍将长期走牛。

　　2006年下半年的银行、地产带动蓝筹股大幅度飙升，而这两大行业就是受益人民币升值因素最多的行业。“从全球范围来看，人民币升值因素使我们对人民币资产十分看好，地产、金融类股票是QFII一直看好的。”摩根斯坦利一位分析师表示。

　　瑞银也多次在中国大陆发表对中国金融股的看法。瑞银的QFII资金在2005年下半年开始陆续介入中国股市，可以说是所有QFII资金中，对中国股市的爆发最先知先觉的外资机构。去年下半年，虽然瑞银对金融股的飙升一直持谨慎态度，但是却一直做多金融和地产。

　　“银行股是我们的标准配置，我们只能在银行中选取最优的，不可能不选。”富国基金投资总监陈继武表示。

　　私募资金在2006年上半年已嗅到了地产股的潜力，商业地产成为私募的宠儿。万科从5块多飙升到19块；中粮地产、小商品城、北辰实业都是2006年行情中涨幅最大的个股，而这一切都是在“人民币升值的名义下”。

　　央行金融统计数据显示，2006 年末居民户存款余额为16.42 亿元，全年增加 2.09 万亿元，同比少增 1125 亿元。央行认为， 2006年5 月份以来，由于股市上涨较快、成交量较大，分流了一部分居民储蓄存款。

　　金融资产在中国个人资产配置中的权重有所增加。海通证券研究所策略分析师汪盛表示：“在过去的几个月里，我们看到了个人投资者对股市非常高昂的投资热情，市场的资金来源并不仅仅是过剩的流动性，更主要的是居民资产的重新配置。”

　　对于中国人来说，这意味着个人资产金融化的开始。

　　失灵的减压阀

　　从2004年开始，央行曾四次调整存款准备金率，然而这并不能阻止流动性继续泛滥，甚至调整当天的股指都是上涨的。时至今日，准备金这剂昔日的“猛药”已被央行看作是常规武器。

　　个人

　　不过风险已经露头。申银万国研究所的桂浩明说：“如果没有很好的解决办法，市场出现过度炒作的话，将会影响整个金融体系的安全。”

　　这个时候，货币政策本该起到减压阀的作用。然而，海通证券研究所策略分析师汪盛认为：“对于股市来说，面对整个资本市场的调控政策的确有些失灵了，不过这是因为有流动性泛滥这样的背景。货币低估的状况不改变，这样的背景也就难以改变。”

　　尽管如此，美国银行大中华区经济研究及策略主管王庆预测：“央行将运用提高存款准备金率的方法来吸收流动性，利率可能在今年上调一至两次。” 银河证券首席经济学家左小蕾也认为，央行目前非常关注流动性这一问题，预计今年还会继续多次上调存款准备金率，而且，从目前来看利率调整的空间也已经打开。

　　不过，申银万国证券研究所债券研究员屈庆说，即使用加息的方法也难以解决，由于美国仍将会维持或者降低现有的利率水平，这使得中国加息的空间十分有限。

　　针对引发流动性问题的内外因素，中国社科院金融研究所研究员殷剑峰给出的解决方法是，首先减税和增加福利支出，解决政府储蓄的快速增长；同时改革外汇管理体制，由独立于央行的机构负责外汇储备管理，发行特种债券对冲外汇头寸，割断外汇占款被数倍放大形成基础货币投放的链条。

　　据称，19日召开的全国金融工作会议有望确定组建外汇投资公司，以拓展外汇使用方式。

　　“成熟的经济体解决这类问题，有两个方法，一是向外输出资本，这一点在中国短期内不大可能实现；另外一点就是大力发展虚拟经济，就是资产金融化的概念，比如股指期货、

　　联通收益计划等资产证券化项目的陆续获批，不仅增加了可供个人投资者选择的投资品种，也分流了社会资金。汪盛表示，如果股指期货能够适时甚至超出预期地提前推出，过剩的流动性也将可以得到一定程度的缓解。

　　来源：经济观察报网