航空公司业绩将受影响

　　燃油附加费下调超出市场预期航空公司业绩将受影响

　　证券时报记者钟彩

　　1月17日，国家发改委下发通知，根据近期国内航空煤油价格变动情况，下调国内燃油附加费20％，其中，800公里以下航段由现行每位旅客60元降低到50元，800公里以上(含)航段由现行每位旅客100元降低到80元。调整后的标准自2007年1月21日起执行。分析人士对此指出，附加费下调时间和幅度均超出业内预期，各航空公司业绩将会受到影响。

　　意料之外

　　中信证券研究员马晓立表示，在国内油价上升周期中，附加费上调滞后油价上调的时间均在5个月以上，而此次附加费下调时间距离航油降价仅20天。也就是说，此次航空公司为消费者承担的额外航油支出至少为5个月以上。

　　下调幅度方面，以800km以上的航线为例，此次附加费下调幅度为20％，或20元/人，对应的航油降价幅度为270元/吨。而在油价处于上升通道时，附加费从40元/人涨至100元/人，对应油价从3100元/吨涨至6230元/吨，增加了3130元/吨。或者说，在油价上涨时，油价上涨1043元/吨，附加费才增加20元/人。马晓立认为，从公平的角度看，只有当油价下跌1043元/吨时，附加费才下调20元/人，而现在的政策是油价仅仅下跌270元/吨，附加费就下调了20元/人。

　　据了解，燃油附加费征收的依据是油价持续快速上涨，导致航空公司燃油成本增长过快，因此需要转嫁部分成本给消费者。这是国际航空界通行的做法，包括航运业也同样存在燃油附加费（或油价－运价联动机制）。

　　资料显示，我国航油零售价从2003年11月11日开始步入上升周期，当时价格为2910元/吨。经过持续提价，至2005年8月1日，油价涨至5180元，涨幅达78％，时间跨度达21个月。此时国内航空公司获得批准，恢复征收航油附加费（20/40元）。

　　2006年4月10日，燃油附加费再次上调至30/60元，距离上次调整时间8个多月，此时国内航油价已涨至5520元/吨，涨幅6.6%。2006年9月1日，燃油附加费上调至60/100元，距离上次调整时间5个多月，此时国内航油价已涨至6230元/吨，涨幅12.9%。2007年1月21日，燃油附加费下调至50/80元，距离上次调整时间4个多月，但距离第一次油价下调的时间仅半个月，此时国内航油价为5990元/吨，比最高价下降4.3%。

　　南航首当其冲

　　马晓立指出，此次附加费下调，对南方航空和上海航空的收入和利润影响较大，主要原因在于两者国内旅客比例较高。东方证券研究员陆从珍在其报告中表示，由于三大航空公司中，南航的货运收入比例最小，仅为9.2%，而国内旅客收入比重最大，占公司收入近75％，因此国内航线下调燃油附加费对其的负面影响最大。

　　对于此次燃油附加费的下调对具体各个公司的影响，陆从珍以2006年的国内旅客运载量测算，国航、南航、东航将因此分别减少国内客运收入4.16亿元、7.87亿元和4.19亿元。陆从珍同时认为，目前及未来国内航空公司的盈利情况很大程度上取决于国家的有关政策。油价与燃油附加费的互动机制使得航空公司并不会太大得益于国际油价的下跌，因此航空股更加适合风险偏好高的投资者适量参与。

　　但马晓立则提出，附加费下调可能带来另外两个后果：一是机票打折可能会有所减少，从而部分弥补航空公司的损失；二是如果包含附加费在内的总体票价水平有所下降，将会在一定程度上刺激航空需求，带来旅客量的增加。

　　除此以外，马晓立还乐观表示，尽管附加费下调不利航空公司，但认为影响航空公司业绩的三大要素仍未改变。这包括航空市场需求旺盛而运力增长适度，2007年、2008年平均客座率有望继续上升，票价水平将相对坚挺；

人民币升值势头强劲，目前兑美元已经跌破7.8大关，

商务部下属的研究机构发布研究报告表示，到2007年底以前，人民币兑美元累计升值幅度有可能达到9%-10%；此外，国际油价呈加速下跌趋势，预期2007年、2008年原油均价有望稳中趋降，国际油价的大幅下跌为国内油价下调提供了可能。根据该研究员测算，目前国内航油零售价存在约540元/吨的下调空间。

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