调高存款准备金率是紧缩政策首选

　　光大证券 刘靖靖

　　央行在2007年第一季度延续了前期的货币政策。我们认为，为了遏制流动性泛滥的局面，在不久的将来再度提高存款准备金率应是货币政策的首选。

　　根据最近公布的货币政策，2006年底，M0余额为2.7万亿元，同比增长12.7%；M1余额为12.6万亿元，同比增长17.5%；M2余额为35万亿元，同比增长16.9%。2006年度，贷款余额增速、M1，M2增速依次为15%、17%、17%

　　2006年央行持续执行紧缩货币政策，先后两次加息、三次提高存款准备金率，但流动性依旧泛滥；主要原因在于人民币升值引起的海外游资的流入、高居不下的外汇顺差、中国内地活跃的经济带来繁荣。央行上海总部日前宣称，流动性过剩的情况短期难以缓解。

　　股市资金分流并未对流动性产生实质性的影响，但是M1、M2增速持续走高反映了持续的股市对资金的分流量正在加大。中国作为世界主要新兴市场能够保持何种的溢价水平，考虑到央行力图保持中国内地

　　通常收缩流动性，央行会采取发行央票和提高存款准备金率的方法。但由于央票滚动发行，2006年初，央行就加大了央票发行力度，持续到期的巨量央票对央票回笼的有效性产生强烈的对冲。虽然央行近月发行央票数额高达千亿，但由于到期的央票数量同样庞大，发行央票回笼货币净额仅占发行总量的29%。

　　持续发行的有效性减弱的时候，加息和提高存款准备金率成为不二的选择。人民币持续升值的大背景下，由于美元已经停止升息，且未来有走低的趋势，为了制止对赌

　　为了遏制流动性泛滥，央行在未来采取持续的紧缩政策，由于中国传统春节效应，中国传统春节为2月18日在2月中期央行将投放大量货币用于居民和企业消费。因此，我们认为在3月初央行采取提高存款准备金率的可能性较大。

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