福星科技利空未改增长预期

　　广发证券研究所刘保瑶

　　投资要点

　　●公司是“金属制品+房地产”双主业的企业，房地产业务收入占主营业务收入约为一半；“水岸星城”属于中高档住宅项目，但计提较为充分，即将实行的增值税政策对公司短期业绩影响较小。

　　●长期看，由于土地的开发成本上涨，同时也对房地产开发企业的资金实力和开发能力提出了更高要求，因此公司在未来转型之路上仍面临挑战。

　　●公司近几年业绩仍然保持稳定增长，15倍市盈率是较为保守的估值，合理股价为19.08元，维持买入评级。

　　调控政策短期影响较小

　　2007年1月16日国家税务总局发布了《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》。该政策将明显提高房地产开发项目或土地使用权的开发成本。我们认为，该政策的出台短期内明显降低了从事非投资性房地产开发的企业的盈利水平，但是随着时间的推移，拥有较强市场定价能力的房地产企业很可能仍保持目前的盈利能力，或者更高。

　　对福星科技（000926）而言，公司所受影响短期较小，长期较大。公司是“金属制品+房地产”双主业的企业，房地产业务收入占主营业务收入约为一半，净利润占六成左右，并非如业务单一的从事非投资性房地产开发的企业一样遭受明显的影响。同时，虽然“水岸星城”属于中高档住宅项目，但公司预提费用主要针对土地预计开发成本，计提较为充分。公司的预提费用从2006年1-6月的377万元提高到当年1-9月的4，488万元，增长了近11倍，与此对应的是房地产业务收入由1-6月的9，079万元提高至了1-9月的45，984万元，只增长了4倍。虽然在季报中，公司并没有披露预提费用的具体明细，但考虑到金属制品经营平稳的特点，我们认为预提费用的大幅增长主要针对房地产的预计开发成本；此外，公司也没有取得销售（预售）许可证满三年仍未销售完毕的楼盘。因此，我们认为，此次清算土地增值税对公司短期业绩而言，基本没有明显影响。

　　不过，长期看，公司在未来转型之路上面临更大的挑战。主要原因是土地的开发成本上涨，增加了土地开发风险，同时也对房地产开发企业的资金实力和开发能力提出了更高要求；目前公司正在全力以赴地增加土地储备，而该政策今年2月1日执行，必然增加公司今后的拿地成本。

　　现阶段投资亮点依然突出

　　在此，我再次重申公司现阶段的投资亮点：2006-2008年净利润保持高速增长；公司拥有实施大比例送配的条件，如果实施送配，

股票流动性有望进一步激活，利好效应也有望放大；公司具备突出的房地产开发能力，在武汉已获得市场高度认同，对于这一点，我们认为目前的资本市场没有充分认识，导致其市场价值低估；公司增加土地储备意愿强烈，并作了资金方面的准备，土地储备将不断增加，因此公司作为地产企业的定位有望获得市场认可；公司已经实施了股权激励方案，股东利益、公司利益和职业经理团队利益一致，将增强企业的核心

竞争力，有助于公司的可持续发展。一旦上述亮点被市场认可，公司股价将步入合理回归的过程。

　　盈利预测与投资评级

　　公司在房地产开发上并不逊色于行业龙头企业，正处在“水岸星城”的开发收获期；在金属制品（钢丝、线、绳领域）上产品档次最高、毛利最好，仍具有较好的发展前景。我们预计公司2006、2007年业绩分别为0.968、1.272元，对应的动态市盈率只有14、11倍。而可比公司的动态市盈率基本上都在14倍以上，考虑两种优质业务的搭配，即使在估值上有所折价，也不应该过于明显。不合理的折价必然存在一个价值回归的过程。公司作为一家经营稳健、业绩优良的企业，在绩优股备受市场青睐的资本市场景气时期，其市场价值终将被广大投资者认同。

　　考虑到企业的生产经营、市场地位、未来发展等因素，我们认为公司2007年动态市盈率保守估计不应低于15倍，合理股价应为19.08元，维持买入建议。在操作上，考虑到目前房地产行业正在消化政策利空，股价在获利回吐和惯性下挫等因素的影响下可能存在阶段性回调，我们建议逐步买入。

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