韩铭珊：人寿回归面临双项考验

　　文/韩铭珊

　　中国人寿回归A股，不仅意味着内地保险业有了首家A股上市公司，还将拉开三大海外上市保险公司和其他拟上市保险公司A股融资的序幕。

　　毫无疑问，中国人寿和国内资本市场即将迎来双赢。中国人寿登陆A股将有利于维护资本市场的稳定。保险公司特别是寿险公司具有收益增长稳定、非周期性特征明显等优势，将有利于维护资本市场的稳定，是中长期的最佳投资品种之一。在美国市场过去20年间，人寿和健康险公司业绩和指数的平均表现均好于标准普尔500指数，也好于同期非寿险公司。

　　对中国人寿来说，本次A股发行完成后，募集资金将进一步增强资本实力，提高偿付能力水平及抗风险能力，为其长期发展提供有力的支持。而且，在国内保险业进入持续上升时期，中国人寿发行A股可以使广大国内公众投资者包括中国人寿的客户也分享到公司成长的收益，有利于进一步增强普通消费者对保险业的认识，有利于保险产品的推广，有利于保险业的做大做强做优。

　　中国人寿回归A股上市，为今后更多优秀保险公司的上市和定价起到了示范作用。从估值水平看，此次A股发行价格最终确定为每股18.88元，发行后股本的市盈率为97.8倍(每股收益以遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2005年净利润为计算依据)。截至12月28日，中国人寿H股的股价为26.9港元，对应的市盈率和市净率分别为76.8倍、7.86倍(按香港报表口径计算)。中国人寿获得远高于其他同类公司的估值水平，反映出其在中国寿险市场的领导地位，获得了海内外投资者的广泛认同，尤其中国人寿A股的发行，将进一步提升投资者对其未来资产状况改善和提升市场竞争优势及盈利水平的积极预期。

　　从申购情况看，网上网下共冻结资金约8325亿元，创下国内证券市场的新纪录。无论中小投资者还是机构投资者，都积极愿意购买其股票，因为它控制着中国接近50%的寿险市场份额和管理接近接近50%的保险资产。从发达国家的情况看，公开交易的大型人寿公司的市净率通常与市场价值呈正向线性关系，虽然这一结果仅仅是指示性的，但是这个关系完全可以证明人寿保险公司的规模对于投资者的重要性，也说明消费者更相信大型人寿保险公司能有效的管理他们的资产。

　　中国人寿选择回归A股上市，对保险监管和公司治理提出了更大的挑战。

　　在海外上市，保险公司的投资者和消费者是割裂开的，即买卖股票的人并不是买保单的人。回归A股对中国人寿而言，其投保人既是消费者也是债权人，也可能还是保险公司的投资者，而二者的目标并不一致：作为消费者，被保险人通常希望能买得到和买的便宜；对投资者而言，真正决定他们资本流向的是企业持续的盈利能力，即资本回报。从投资者保护的角度看，公司管理层应尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，或者说股东利益的最大化，这是股权文化的一个重要尺度。

　　从债权人利益保护角度看，保险监管要解决是保险公司“治理缺陷”的问题。保险公司众多分散的被保险人是作为债权人出现的，他们既没有激励也没有能力去搜寻信息或干预保险公司治理。由此，保险监管的一个主要内容是确保保险公司的偿付能力，也就是保险监管要有效解决股权、债务之间的关系与资产风险性问题。

　　中国人寿回归A股受到追捧，体现了流动性过剩、