日元后市走向难料

　　日本央行和政府就加息与否存在争议日元后市走向难料

　　应时投资严谨

　　日本央行将于本月18日公布1月利率决定，市场普遍预期日本央行（BankofJapan）很可能将提升其目前处于0.25%的基准借贷利率，从而形成一个以防止廉价基金刺激过度商业投资及避免产生资产泡沫为目标的货币政策。

　　从近期日央行官员言论看，日央行目前正努力要避免类似于1990年初发生的泡沫破裂再次上演，以避免其引发房地产市场及股市的崩溃，并预示长达10年的经济迟滞现象。荷兰合作国际银行（RabobankInter－national）驻中国香港的亚洲地区研究负责人JanLambregts表示，日本的短期利率处于极低水平，特别在经济结构现状已大幅改善的背景之下。日本央行的政策制定者已完全注意到这点，并逐渐对此感到不安。根据瑞士信贷集团（CreditSuisseGroup）的计算，投资者预期日央行有76%的可能将在本周加息，较1月12日的66%有所上升。

　　之前，日本央行行长福井指出，货币政策将继续依赖于经济和物价数据。他还称，日本经济正在适度扩展，个人消费亦上扬，预期消费者物价将保持上行趋势。言论虽无新意，但起码肯定了日本消费正在稳步增长这一事实。内需的增加，必然会支撑物价的上涨。这将是日本央行在实行货币政策时不得不关注的一个问题。

　　但需要留意的是，日本央行在行使货币政策时仍不能得心应手，因日本政府和央行就日本货币政策方面一向存在分歧。与日本央行对通货膨胀保持警惕不同，日本政府关心的是该国经济的复苏，虽然目前处于

二战以来的最长扩张期，但强劲程度还不足以能承受住借款利率的升高。日本通缩仍未真正结束是日本政府反对加息的主要理由。日本政府官员始终认为，日本国内物价的上升压力并不大，内需仍显不足。在这种情况下，若央行调升利率，消费者的积极性将受打击，从而将进一步限制总体消费需求，抑制物价上扬，同时亦不利经济增长。

　　其实，日本政府不支持加息除了上述原因外还另有隐情：日本政府发行了大量的国债，利率的提升将直接导致政府债券利息负担的加剧。预计明年4月发行的2007-2008财政年度国债总价值为26-27万亿日元，这意味着，利率每提高0.25%，日本政府每年的财政支出将增加650-675亿日元，显然，这不是日本政府所希望的。

　　无论如何，日本经济脱离通缩走上复兴之路将是不可逆转的潮流。长期来看日本利率将稳步上调，但时间周期估计十分漫长。即使日本央行18日如期上调利率至0.50%，但与美元、澳元、英镑等高息货币还是差距甚巨，因此日元对市场的吸引力（起码在利率方面）不会提升多少，套息交易还是会对日元利率产生重大影响。

　　日本财务省公布的资本流动数据中的投资组合流动数据显示，英国投资人11月买进2.164兆(万亿)日元的货币市场工具，去年1-11月在货币市场买进金额总计高达7.967兆日元(659亿美元)。对冲(避险)基金及英国资金经理人利用日元票券作为融资担保，这项数据或许可以让人一窥利差交易情况。去年1-11月英国流入日本资金总额为17.725兆日元(1，467亿美元)--尽管英镑/日元去年大涨15%至八年高位。上述数据或许也透露出，投资人正在为买进的日元

股票及债券进行避险，因而加重了日元弱势情况。

　　技术角度上看，短线图表显示120.90-121.10区间美元/日元有明显抛压，美元/日元有望在此位之下构筑短期顶部。若日本央行利率政策出乎意料地强硬（加息幅度、央行会后言论等），将会对日元提供较强力支撑。日线图表中118.40－118.80位置提供一线支持，而下方117.50位置（118.00－117.00中轨）是美元/日元的关键分水岭，守稳后日元将重回弱势。

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