两大因素力促A股中期走强

　　□上海证券 方正

　　近期两市出现大幅震荡，上证指数跌幅一度超过70点。对后市如何判断已成为投资者最关心的焦点。对此，我们维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望从2350点区间上升至2400点，对应市盈率为24-26倍的估值和预测；短期震荡，但中期依然保持强势。

　　我们的观点主要是建立在两大因素基础上的。其一，根据国家发改委最新公布的报告，国际市场油价总水平将出现回落，生产资料价格将上涨2%-3%，宏观经济将继续向好；其二，鉴于上证指数2003年以来的累计涨幅排在全球股市的倒数第三位，因此，我们从国际视野来看待当前A股走势，A股市场的动态市盈率依然不高。

　　油价回落推高估值

　　根据发改委的最新预测，国际市场油价总水平将出现回落，预计今年布伦特

原油期货平均价格将在每桶60-65美元之间，略低于2006年水平；这意味着全球通胀压力将逐步减轻，中国经济的发展将更加和谐，有利于2007年中期行情向纵深发展，短期震荡不改变A股的整体牛市趋势。

　　从全球范围看，油价下跌将对全球经济产生根本性的影响，全球经济复苏态势将日趋清晰，带动全球资产价格以及中国A股的估值水平不断走高。油价的下跌对中国经济来说无疑是个利好消息：原油价格的下跌将有利于减轻通胀压力，保证经济平稳、健康运行，中国经济仍将保持较快的速度健康增长。正因为如此，联合国10日发布的《2007年世界经济形势与展望》报告预测，中国经济今年的增长速度将达到9％，宏观经济的健康发展依然为整体牛市提供了坚实的基础。

　　伴随着宏观经济的持续健康发展，A股市场市值和筹资额快速上升，收购、兼并、重组和注资都提高了A股的整体投资价值，A股的估值水平依然合理。从目前来看，剔除亏损股，全部A股2006年的静态估值在27倍左右，沪深300指数仅在20倍左右，相对于周边市场特别是日本市场来看没有明显高估。而从资金供求状况来看，QFII、基金等大机构流动性充裕，预计2007年资金供应结构变化将呈现出机构化、大型化、国际化，总体来看A股市场资金供过于求，而投资者信心高涨，承担风险意愿增强，支持A股取得更高估值空间。因此我们判断，虽然周三大盘短期出现快速跳水，但A股整体的牛市趋势没有改变，在短线震荡后，沪深300指数中期走强概率较大。

　　资源价格“倒逼”创新

　　发改委报告同时预测，我国上游能源、矿产品等原料、燃料供求总体仍处于紧平衡状况，今年生产资料价格将上涨2%-3%；这意味着我国将把节约能源资源作为转变经济增长方式的主攻方向，相关的创新政策和成果将层出不穷，市场给予Ａ股较高的创新溢价。

　　在资源价格上涨的背景下，循环经济的出现给我国经济发展提供了一个历史性机遇。在此基础上，国家先后提出了《发展循环经济、建设节约型社会“十一五”规划思路》、《资源综合利用目录》、《节能产品政府采购实施意见》等，将从政策、技术、资金等各方面对循环经济创新给予支持，这将给予Ａ股市场更多利好预期，对市场的中长期走势构成较大支持。由此可以看出，Ａ股市场后期的利好预期十分丰富，创新溢价将支持两市大盘继续走强。

　　从全球视野看A股市场

　　从发展的眼光来看，虽然周三市场出现大幅下跌，但2007年动态估值仍然偏低，我们应该以更长远的战略眼光对待当前市场。从国际比较的角度出发，我们认为上证指数短期有震荡，但中期依然将保持强势。

　　从全球视野来看，中国Ａ股2007年动态估值仍然偏低。2006年，A股市场累计涨幅达112%，位居全球股市之首，但从2003年全球牛市起步算起，上证综指涨幅仅72%，在全球股市倒数第三。目前A股市场的2006年市盈率为27倍，沪深300的2006年市盈率为20倍，仍然处于合理估值区域。展望2007年，在强劲的内外需求环境之下，实体经济领域的规模以上工业企业盈利增速将保持20%-25%左右的增长速度，A股市场将稳步上扬。同时，

人民币升值5%，股息率2%。预期2008年工业企业盈利保持20%的增速，因此综合来看，2007年A股市场沪深300指数将上涨25%-30%。相应地，则全部A股市场市盈率将达到30倍，沪深300指数2007年的动态市盈率将达到25倍，估值推动的溢价行情将应运而生，我们继续看好Ａ股的中期发展趋势。

　　从操作策略上看，我们认为近期指数的下跌是

房地产股跳水拖累，并不代表整体趋势的转变。我们应该对中国经济增长具有坚定的信心，争取选对投资品种并且长期持有。行业方面，我们将主要投资的行业分为三大产业群：一是消费和服务产业群，二是装备制造产业群，三是信息技术、新材料、新能源产业群，三大产业群均具有较高的投资价值。此外，牛市中新股申购也是不错的投资策略。对于股指期货，可以利用股指期货对现有头寸进行套期保值，利用期货市场与现货市场定价的偏离进行无风险套利，乃至在期货市场进行适度的资产配置。总之，在牛市当中，震荡是难免的，关键是看对趋势，价值投资。

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