不参与泡沫是错误

　　□晨报记者范恩洁

　　“现在看未来的市场，估值提高是可以肯定的，只是不能确认估值会提高到什么程度。”周二下午收市后，交银施罗德精选基金经理赵枫如约现身，接受记者采访。

　　声称工行、万科等股票已经“比较贵”的赵枫，一开始就围绕着市场最关注的“估值”展开话题。他认为，虽然估值眼前看比较高，甚至或多或少存在着泡沫，但完全不参与泡沫是很错误的。

　　估值提高可确定

　　他很坦率地告诉记者，现在看市场估值，多少都有透支的因素在。因为很多研究机构在评价股票的市盈率时，已经开始动用2007年、2008年，甚至2009年的盈利预期。“但关键的问题在于透支是否合理。在预期不能得到证实之前，这种透支很大程度上会带来泡沫。”

　　“基金经理是把握大趋势，对于过程中的细节我们很难确认，但中长期的判断是很清晰的。”尽管一直很强调对于当前的估值位置很难定论，赵枫却用了几个“确定”来显示对估值趋势的看好：一是上市公司盈利增长趋势是可以确定的；二是风险溢价下降是可以确定的；三是

人民币升值趋势是确定的；四是流动性泛滥、投资品种稀缺是可以确定的。在这样的背景下，估值提高也是大势所趋。“如果今年市场收益率非常低，估值没有得到提升，那么可以预期明年股市就会有爆炸性的增长。”

　　不存在估值洼地

　　公募基金投资

股票，其实总是在选择相对便宜的股票。但这种股票，在赵枫眼中，并不算是处于估值洼地的股票。对于一再强调“市场有效论”的赵枫而言，在这样有效的市场中并不存在什么估值洼地。即便像近段时间表现勇猛的钢铁、电力、纸业等股票，股价上涨不是因为估值低了，而是因为盈利预期提高了。

　　但问题在于为什么资金要给予不同行业、不同股票不同的估值。赵枫对此的理解是，因为预期的确定性不同，所以市场要给予酒类和钢铁截然不同的估值。“3年内茅台的业绩翻番，这种趋势基本可以得到确认。但是钢铁这样的周期性行业就不一样，你很难判断3年之后钢材的价格究竟如何。”

　　赵枫表示，在资金推动的市场中，盈利预期最确定的公司往往会涨得最好，尽管可能它的估值已经比较高。“所以不要以为估值低的股票就最有投资价值。”

　　两类股基金必配

　　“泡沫还未破灭之前，没有人能够证明繁荣是泡沫！”赵枫用格林斯潘的这番话来总结自己对于估值的看法。“投资者完全不参与泡沫是很错误的，就像现在基金肯定不敢减仓。”他笑言自己就不敢，甚至等自己管理的基金马上拆分规模扩大后必然还要建仓。

　　赵枫坦陈尽管有时买入一只股票的心理估值在20倍，但随着市场的变化也会水涨船高。“导致你对估值看法的改变归根结底还是市场变了。”

　　具体到股票的选择，擅长研究零售、消费行业的赵枫表示，有两类股票其实是基金公司在资产配置中必须要考虑的：一是比较独特的中小盘优质公司，尤其是盈利稳定增长的消费类公司，由于其基本面波动较小而长期盈利增长较为确定，大部分机构投资者会采取买入持有的方式进行投资，使得这批公司在外的流动筹码愈发显得稀缺；二是权重股，在指数牛市中，基金业绩表现跟不上指数会比较痛苦，通过投资权重股至少可以让投资表现能够跟上基准。

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