流动性过剩难改市场热度难减 关注资金面新动向

　　人民币有效汇率提升，流动性过剩格局难改关注资金面新动向

　　证券时报记者 成之

　　近日市场演绎奔牛行情，不少分析师认为，行情已经脱离了估值推动的范畴，进入资金推动的阶段。而探询A股市场资金泛滥的源头，似乎可以追索到人民币升值这条贯穿本轮牛市的主线上。

　　充裕资金哪里来？

　　关于本轮牛市的资金面，有一个比较完整的逻辑是这样的：中国国力快速增强———人民币升值压力不断增大、升值预期增强———外贸及资本项下“双顺差”导致外汇储备不断增加———由于有日本、泰国前车之鉴人民币不能快速升值，导致中央银行不得不发行巨额基础货币对冲———乘数效应后银行间流动性过剩———由于担心物价快速上涨，只能将过剩资金引导向虚拟资本市场———A股市场制度化建设不断完备，成为过剩资金的最好疏导渠道———A股市场资金充裕甚至泛滥。这或许是当前A股市场不惧估值水平快速提升的风险持续上涨，并逐渐演化成资金推动型行情的较好解释。

　　人民币实际汇率提升

　　而作为行情主导的资金面因素、行情主线的人民币升值因素，近期也出现了一些新的动向，或许将对行情的发展产生潜移默化的影响，值得投资者关注。

　　首先是人民币有效汇率出现显著提升。汇改以后，人民币虽然对美元不断升值，但是其升值幅度要小于美元指数下跌的幅度，所以人民币对欧元和英镑等货币实际上是贬值的。　数据显示，2006年对美元升值的17个国家内，中国仅排到13位。升值幅度不足使人民币有效汇率不升反降，成为推动中国贸易顺差进一步扩大、流动性泛滥的重要原因。但是，近期情况有所改变。从2006年12月以来，美元出现强势反弹，而人民币对美元也不断升值，人民币有效汇率大幅提升。申银万国研究所的分析师凌鹏认为，如果这种情况能够持续的话，对人民币小幅升值、贸易顺差缩小和流动性泛滥的控制都是有利的。不过，也有分析师认为，有效汇率的提升对外贸的抑制将体现出来，因此，对出口依赖比较厉害的公司的发展或许将是不利因素。

　　资本市场热度难减

　　其次，央行数据显示经济依然火热，而这种热度可能仍将持续。数据显示，2006年12月，M1增速超过M2增速的幅度扩大，人民币活期储蓄、活期存款明显增加，定期储蓄和定期存款明显减少，企业定期存款甚至负增长。天相投资顾问有限公司的宏观经济分析师石磊认为，存款明显活化对于消费、投资乃至资本市场价格都可能产生推动，资金活化和巨额顺差形式输入流动性都导致经济活动中的需求旺盛，这预示着2007年经济热度难减。同时，石磊认为，虽然人民币适度升值、

准备金率提高、央票发行回收流动性等遏制需求过热的手段被不断使用，但由于中美利差的关系以及人民币升值的压力，即便是使用加息手段，幅度也会小于物价涨幅，资本市场和实体经济的热度依然难减。

　　个股泡沫值得警惕

　　对于A股市场，上面两大因素实际上提示的是一个结果：A股市场资金充裕甚至泛滥的格局暂时难以改变。最终体现在

股票价格变化上则是两个结果，一是个股行情将持续火爆，二是部分个股的价格泡沫正在形成并快速扩大。但资金推动、财富效应的自我强化，很容易使得火热的市场像一列无法控制的火车，巨大的惯性或许掩盖了速度过快可能出轨的风险。有分析师就认为，在当前市场，估值和成长性不再是评估股价水平的主要标准，传统的估值理论似乎失去作用，市场已经进入非理性状态。这样的状态值得警惕。同时，管理层为了资本市场的长期稳定发展，也不排除有调控措施出台，或许将形成市场更剧烈的波动。即将在20号召开的中央金融工作会议值得关注。

　　但对于投资者来说，流动性的阶段泛滥给很多个股提供了良好的短线机会，近日每天数百个股票的快速拉升使得投资者的盈利快速增长。对于中小投资者来说，或许现在正是本轮牛市最快乐的时光。但按照一般规律，这样百花齐放、万紫千红的格局难以持久。因此，投资者在享受涨停板乐趣的同时，也不要忘了风险系数正随之逐渐增大。

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