中国人寿定位多空擂台 90元PK17元

　　【本报讯】在国内外投行和券商关于金融股是“泡沫”还是“金砖”的多空争论声中，中国人寿A股继前日涨停后，昨日再涨3.68％，报收于45.05元。

　　中国人寿的A股回归引发了境内外投行对估值的较大分歧。中国人寿回归A股的发行价是18.88元，按照IPO之后每股净资产3.387元计算，A股的市净率（P／B，每股价格与每股净资产的比值）为5.57，市盈率（P／E，每股价格与每股收益的比值）为57.1；而在A股发行之后，H股的市净率为8.34，市盈率为85.61。发行价确认之后，申银万国预测，中国人寿的合理市场定价在30元左右。海通证券、长江证券等国内券商给出的买入价位和6个月目标价位在21.41至36.15元之间。招商证券甚至把中国人寿三年的目标价位定在了90元。中国人寿的A股表现上市之初就令人咂舌。1月9日，中国人寿股价上冲至40.2元，以38.93元报收。巨大的涨幅引起了海外投行的质疑，认为中国人寿A股估值过高。摩根大通当日发表研究报告表示，虽然对中国人寿及其行业前景仍维持乐观看法，但经过急涨后，该股估值已属昂贵，因此将中国人寿投资评级由“增持”调低至“减持”，并预计中国人寿今年底的目标价仅为17元。

　　但中国人寿在质疑声经过两个交易日调整，1月12日股价上攻。本周一，在国内外投行和券商的多空争论声中，中国人寿A股首次冲上涨停板，报收于43.45元，较其H股溢价71％。当日中国人寿A股的市盈率为105.6倍，而H股仅为75.37倍。即便如此，还有投行认为国寿H股股价偏高。高盛周一发表报告表示，中国人寿H股前期虽然出现回调，但是目前的价格仍高于该行目标价，其股价走势仍偏离其基本因素，短期升势及盈利主要是受A股市场推动。

　　周二中国人寿继续上行，最高上摸至46.88元，以3.68％的涨幅报收。“走自己的路，让别人说去吧”，估值和股价上扬状态中。

　　值得注意的是，1月14日，招商

证券将中国人寿年内的目标价由35元上调至52元。距离上一份报告的出台仅仅21天！而外资行对中国人寿的态度也在变化。近日，里昂证券对中国人寿H股给予了“买入”的评级。而瑞信将中国平安和中国财险的评级由“中性”调低至“逊于大市”，中国人寿仍维持“增持”评级。美林证券发表研究报告表示，对中国人寿的商业模式很有信心，并相信其核心收入将在未来的几年里加速增长。

　　多空擂台

　　多方

　　中金公司1月10 日，中金公司发布了一份名为“王者归来”的研究报告。报告中首次给予中国人寿“推荐”级的评级，并预期中国人寿2007年底每股合理价值区间为30.24－36.17元。中金公司认为，由于中国人寿保险合同利润实现和确认的特殊性，市盈率并不是寿险公司合适的估值办法，由欧洲寿险业发展起来的内含价值／评估价值的估值模型能够更好地反映寿险公司的价值。

　　国泰君安

　　公司研究所师永刚认为，银行业估值水平将提升。他分析，目前，我国银行估值水平PE（市盈率）高出香港、美国1倍左右；PB（市净率）则分别高出香港、美国40％、60％。境内银行股目前的估值水平短期来看略有偏高；但长期看，我国银行估值水平在接下来的2年（2007－2008年）将有较大幅度的提高。2007年，我国上市银行PB估值水平将持续提升到3.5倍甚至更高（设ROE位于12％以上），品牌银行应享受估值溢价，在ROE（净资产回报率）配合的情况下，可使PB达5倍以上。

　　花旗日前花旗调高了中资银行股的目标价，表示中资银行股价已调整至合理价值，将出现反弹。花旗将中国银行目标价由4.1调高至5.0港元，给予“买入”评级，建设银行及招商银行目标价分别由4.6及14.1，调高至5.8及19.65港元，维持“买入”评级，交通银行目标价由6.8调高至8.4港元，维持“沽售”评级。对于工商银行，花旗首次给予“持有”的评级，目标价5.0港元。

　　空方

　　高盛

　　1月15日高盛发表报告表示，中国人寿H股前期虽然出现回调，但是目前的价格仍高于该行目标价，其股价走势仍偏离其基本因素，短期升势及盈利主要是受A股市场推动。报告称，内地保险股近期受惠A股热潮以及

人民币升值等因素，遭到游资追捧，不过相关公司股价的表现已经偏离基本因素。

　　华林

　　证券1月15 日，华林证券研究所副所长刘勘表示，无论从哪个指标看，中国人寿估值已经颇高。按照世界指标，保险公司的市盈率在18倍左右，而中国人寿按照2006年的业绩来看，市盈率已经达到107倍；从内含价值来看，国际保险公司为1到2倍，而中国人寿已达到7倍。

　　摩根大通

　　1月7 日，摩根大通调低了银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。1月9日，摩根大通将中国人寿投资评级由“增持”调低至“减持”，并预计中国人寿今年底的目标价仅为17元。

　　摩根大通强调流动性已呈现泡沫，未来A股将面临包括零售恐慌、基金发行放缓、

宏观调控及A股价值重估等诸多风险。在最新的评级中，摩根大通给予工行减持评级，将中行从中性调低到减持，招行从增持调低到中性，深发展和华夏因为前期没有上扬，但却随市场下跌，因而从减持分别调高到中性。1月3日，工行、中行的A股相对于H股溢价30％，摩根大通认为，这是脱离基本面判断的，即使考虑潜在的乐观推动也很异常。（宋华）

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