金融股估值：雾里花水中月

　　1月4日，2007年A股市场第一个交易日。中国工商银行股价一度跃过6.7元时，这家中资银行已经取代花旗集团，成为全球第一大上市银行。

　　从上市之初站稳全球第五大上市银行开始，工商银行先后超越了摩根大通、汇丰集团、美国银行和花旗集团，完成这一令人瞠目的跨越，工商银行只用了不到70天的时间。

　　虽然工商银行股价随后滑落，但其他金融股的股价却在步步高。

　　究竟如何看待金融股高于发达国家金融股平均水平的估值？不管怎么说，在有关估值的论战中，我们看到的是中国金融股估值与股价的节节攀高。

　　看不懂的金融股估值

　　2006年及短暂的2007年的金融股的运行，正在颠覆投资者传统的估值及投资理念。

　　老股民王先生曾经拿了明星金融股招商银行，他的体会就是，金融股的估值越来越看不懂。王先生在2006年8月份7元左右开始持有招行，想法是冲着其H股上市做一把短线。2006年9月22日，其H股上市，其A股股价上冲至10元多。由于招行年内已经有一定涨幅，且预期已经实现，市场人士普遍认为这是一个高点。

　　随后几个交易日，招行股价下滑。王先生见好就收，短线获利。但就在2006年9月27日，招行股价重拾升势，连续几个交易日不仅收复失地，而且迭创新高。此时，已经有机构将招行股价的目标调整到12元了。王先生看这架势，重新杀入战场。但其后在2006年12月8日上午大盘巨幅下挫中出局。此时股价为13元多。此后的招行开始节节攀升，截至新年的1月16日收盘，股价已经高达17元。机构目前给出的目标价位是25元。不少机构仍给予“推荐”评级，“买还是不买？”王先生真找不到感觉了。

　　不仅老股民看不懂，事实是，跟中资金融股相比，全球最大的几家金融机构黯然失色。在过去一年之中，花旗集团和美国银行股价最大涨幅分别是15%和35%，即使是涨幅最大的高盛集团也只有66%。

　　在过去7个月里，中国银行H股股价上涨52%；中国建设银行股价翻倍只用了一年零两个月；交行H股股价上涨了284%，所费时间也不过一年零六个月。更快的是招商银行，3个月H股就涨了98%。

　　如何看待估值差异

　　面对中国金融股估值与股价“齐飞”现象，究竟应该如何看—招商证券金融分析师认为，不能简单地用成熟市场的估值方法来看待内地市场。就拿A股和H股比较，两个市场面对的投资者、投资理念、资金来源及市场制度都有很大差异，因此不同的研究机构得出的结论有差距很正常。

　　他表示，感性一点而言，日本、韩国在货币升值的时候，保险和银行等金融股的股价都翻了近10倍，估值平均给到50至60倍的市盈率，最高给到100倍。在经济上升周期中，金融股与经济的联动性较大，应给一个较高的溢价。

　　华林证券研究所所长刘勘则撰文表示，对面境内外机构对中资金融股估值的分歧，要警惕外资机构的“忽悠”。他分析，经济的持续高速增长、人民币连续升值等系列因素，意味着我国将从一个发展中国家开始逐步向发达国家转化，在转型过程中，作为国民经济核心地位的银行业，将通过IPO和H股、红筹股以及

　　对此，他认为，境外国际投资机构比境内机构的认识还要清醒，如美洲银行入股建行溢价15%，新桥参股深发展溢价60%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权溢价86%，GE入股深发展1亿美元溢价200%等等案例可以看出外资对国内金融业的看好可见一斑。