高端服务最具系统性机会

　　我们认为，以金融服务为主的现代服务业最具有系统性机会。而消费品行业整体增速并不快，更多的是行业内结构调整，消费品行业的龙头高端公司将引领增长，体现出越高端越增长的特点。

　　消费启动已经是政府、国民、投资者的共同期盼。但政府的问题在于已经消费太多；国民的问题在于不敢消费；投资者的期待更像是一厢情愿。已经有充分的数据论证消费正在逐渐起步的事实，而我们更关注哪些消费会有更快的需求增长和盈利增长。

　　越高端越增长，生活中的经济现象给予我们非常好的启示。市场宠儿名牌白酒一直在讲提价和销量双增长的故事；奢侈品在国内也有着全球最快的需求增长。这个特点是国家统计局数据所不能解释的。无论是农村居民收入、城镇居民收入、劳动力工资的增长都无法解释。看看身边高档品的消费者，真的是依靠工资增长在消费么？我们的结论是：高端消费的动力与其说是来自中产阶级的收入增加，不如说是来自政府消费和虚拟财富增值。

　　跳过GDP增长下劳动力收入增长对消费的带动，从更高层次去看待虚增30多万亿元的纸上富贵对社会消费的影响则具有更重要的意义。如果将其分布到1亿人，3000万户，则每户的虚拟财富额会增值100万元。对这个群体而言，统计局所披露的人均生产性收入无疑会相形见绌，进而为高端消费市场奠定了基础。

　　政府消费方和资产升值方获取了更高的收入增长和消费能力增长，偏好更高质量的服务和产品。这些高端的消费群体包括企业家、政府官员、公司中高层、公务员、房地产投资专家、股市投资专家、资本管理人、高级白领、家庭条件优越的新白领等。高端消费者偏好高质量的服务和产品，自然也为高端消费和服务提供者带来更多利润增长。

　　我们将服务行业进行了分类，包括金融服务业（银行、地产、保险、基金和房地产）、小型新业态服务业、传统服务业（旅游酒店、教育文化传媒、航空等）、商业（百货、超市、家电连锁、医药流通等）、工业服务业（港口、机场、水运、高速公路、建筑设计业等）、电信服务业态（无线和固定电话运营服务）。我们将消费类行业也进行了分类，包括：食品、中药、白酒、啤酒、葡萄酒、纺织服装、汽车整车、家电（黑电、白电、小家电）和农产品。

　　我们认为在

人民币升值背景下，服务行业业绩容易超出预期。从经济意义上的解释是由于非贸易品部门劳动生产率提高的速度远低于贸易品部门，因此非贸易品部门几乎无法像贸易品部门那样通过提高劳动生产率来抵消生产要素价格上升对本部门产品价格的推升作用。从而在整个

汇率升值期间，非贸易品价格相对于贸易品价格的提高会持续不断。服务业作为典型的非贸易品行业会迎来持续的发展机遇。举例来说，土地的供给在全面收紧，土地市场的重估就会对

股票市场中服务业股票产生许多重要的影响，这是远超出多数投资者预计的。比如，土地价格上升会改善银行部门的盈利能力。原因在于土地是银行部门最重要的抵押品，土地价格上升会改善银行抵押品的质量，降低拨备压力，并增强银行的放贷能力。另外商业百货行业受益程度就超过市场预期，一方面土地价格的上升提高了这些行业的进入成本，一方面土地价格上升和租金的上涨会推动企业利润的增加，如果这么看，目前的股价并不贵。

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