沪深300指数三年可涨一倍

　　需要提及的是，因于人民币升值，境外资金愿意接受的P/E水平显然与内部资金的诉求不能相提并论。另因于外资在A股市场参与的日益深入（QFII额度的扩大是一方面，境外资金追捧香港中资股的间接呼应或许更为关键），其对A股估值的影响已不容忽视。综合考虑外资的直接参与间接呼应，特别是我们考虑的公司样本是业绩较好的“代表性公司”，我们因而假设外资在代表性公司的影响力在06年即达10%，并在此基础上，以后每年递增5%，在2011年达到35%。测算结果显示，外资愿意接受的P/E水平明显高于内资水平，主要因于人民币升值效应的逐渐衰减（我们仅假定了20年的升值），2010年之后，P/E水平有所回落。代表性公司的估值水平在未来3年里大致为35倍P/E，对应的年度涨幅在20%左右。

　　因于机构投资者的日渐壮大、因于大型蓝筹公司的踊跃回归与大量发行、因于股值期货的推出在即……，有太多理由让我们把关注的目光投向沪深300指数。按照该指数的编制原则，我们对00年至04年间的沪深300指数成分股进行了模拟，遴选出了从00年或上市至今一直是沪深300指数成分股的

股票，共计170只。本文把这些沪深300指数的核心成分股，称之为“大市值公司”。基于同样的方法，我们得出了大市值公司的P/E和ROE的历史序列。通过与前述代表性公司之水平的对比，无疑可以发现一个重要事实：大市值公司的ROE更高，而P/E却更低，意即盈利增长更高的公司却被赋予了更低的估值。

　　风险溢价的测算结果显示，大市值公司的风险溢价水平系统性地明显高于代表性公司。但显然这是不合理的，总体来看，大市值股票通常都处于行业领先地位，盈利能力更高也更为稳定，因而风险溢价水平理应更低。由此我们假定，大市值公司未来的风险溢价水平将比代表性公司的水平更低，在5年后稳定在4%左右。这个测算结果显示，大市值公司的估值水平在未来4年里渐次上扬、在2010年将达到50倍P/E，对应的年均涨幅高达30%左右。

　　由此，我们预测，沪深300指数未来三年里可再涨一倍。

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