招商证券 进入强势震荡阶段

　　节后A股市场迭创新高，一片繁荣景象，我们却颇有“高处不胜寒”的感觉：资金推动导致A股估值快速提升，理性泡沫已经出现；热点全面扩散，补涨迹象明显；成交量急剧放大，接近极限状态；投资者情绪高涨，不愿预期牛市的结束。我们怀疑这是始于2006年8月的中级行情行将结束的征兆，下一阶段市场将面临宽幅震荡，而资产供需关系的变化将是关键诱因。相应地，中国资产的长期牛市将进入强势调整阶段，投资者可依据投资理念考虑是否需要波段操作，逢高减持近期补涨意味浓重的品种。

　　强势震荡可能快速进行但调整幅度不会太大。短期而言，主流品种陆续调整或将使市场情绪随之逆转，“持股待涨”或“持股待跌”的投资者将考虑跟随减持，而调整趋势的确立将引发更多的减持压力；普通投资者即使情绪再高昂也难以形成合力，将更多地作为噪音而加剧下跌，这都将使调整快速进行。而从工商银行等公司A-H股价差幅度看，我们估计市场整体调整深度应不超过20%，暂且预期调整目标为2400-2500点。

　　强势震荡阶段或许仍存在第二个高点。按中国股市惯常的发展规律，核心资产的调整可能形成第一个高点，而后的反弹和二、三线品种和垃圾股的补涨仍可能构造第二个高点，但意义不大。前期我们已经预计股指期货对大盘蓝筹股价值重估的作用、2007年业绩增长的体现、新基金建仓动力与老基金分红压力、大规模扩容压力的影响都将在一季度末得到体现，因此预计第二个阶段性高点如果存在，将形成于这一时点，仍属于强势震荡阶段。

　　投资者可依据投资理念及持仓状况考虑是否需要逢高减持，波段操作。对于坚持长期投资理念、持有资产质地优良的投资者可不必考虑这种强势震荡的影响。不过对于投资理念激进、持有高波动性资产的投资者来说则可考虑适当逢高减持，特别是对于行情末端补涨意味浓重的品种。在理性泡沫时期的强势震荡与调整中，波段操作仍有其实际意义。最后，不论是对何种投资者而言，我们认为这种长期牛市中的强势震荡，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。（执笔 赵建兴 鲁信文）