2007：资本市场新纪元

　　1月12日，南方基金管理有限公司副总经理、首席经济学家许小松先生与招商证券股份有限公司副总裁张郁平先生做客中证网中证演播室，就2007年宏观经济走势、资本市场建设等问题与投资者进行了深入的交流。许小松与张郁平一致认为，尽管短期部分股票可能涨幅偏大，但2007年的资本市场仍将健康、平稳发展，市场将进入真正的价值发掘阶段，整个市场的制度建设也将进入一个新的纪元。

　　主持人：两位认为2007年的A股市场将会呈现一个怎样的格局？

　　许小松：首先我们分析一下2006年市场转折的原因：

股权分置改革无疑是第一个原因；第二就是

人民币升值背景下的流动性过剩；第三是整体经济的增长，还有赚钱效应吸引来了更多资金。从这几个方面来看，2007年基本上没有变化的迹象，预计2007年的

股票市场将会比较健康、平稳地发展。

　　从短期来看，一部分股票的涨幅已经比较高了，这就要区分其原因，是由于本身的增长还是行业的发展，或者是由于前几年积累的涨幅。这些因素看过以后，我们才能从中寻找到真正的投资机会，如果说2006年大部分时间是在一个价值回归的过程当中，那么2007年应该是一个真正的价值发掘的过程。

　　张郁平：我也基本上同意这种看法，市场走到现在，对部分公司股票的估值产生分歧，不同的投资者对股票估值的结论、方法、证据有不同的看法，市场产生比较大的波动，我想这也正常。

　　主持人：目前股权分置改革已经基本完成，未来市场建设的中心应该落在哪里？

　　张郁平：中国资本市场的建设对于中国未来的经济增长和未来的发展将起到十分重要的作用。2007年对中国资本市场的制度建设将是关键的一年，因为在股权分置改革以前市场弱不禁风，没有太多的机会，而现在已经有了这样的机会。我相信在2007年，股票的供给速度相对于货币资金流动性和股票资产的需求还是难以满足，这个时候对市场、公司治理，包括投资人、中介人的治理，就是一个很好的时机。尚福林主席一直强调完善市场机制，使得这个市场的功能更有助于一方面反映经济的晴雨表，另一方面刺激经济良性循环的发展。这些方面的功能到底能不能发挥，最主要看我们能不能通过治理来完善这样一个市场的机制。

　　许小松：我觉得三个方面是比较重要的，一个是规模的扩张，我们国家这么大的一个经济体，GDP已经占世界第五，我们的证券市场现在是10万亿的总市值，1万亿的流动性市场，证券化率非常低。要在比较短的时间内，把尽量多能够反映国民经济增长的资产放到证券市场上，让更多人去分享它，更合理的市场机制能使得这个市场获得更好的回报。

　　第二点是市场的建设，包括两个方面：一个是市场的治理，包括对于中介机构、对于投资者，包括基金管理公司、证券公司、上市公司的行为规范，在制度上给它一种界定；还有一个方面是市场本身的建设，推出股指期货和其他一些衍生工具，都是对市场的完善。

　　第三，我们要吸取一下周边国家包括韩国、印度的经验，资本市场配合国家的产业政策来创新性发展。像韩国、印度、日本通过创业板这样的市场培育了一大批产业，对整个国家经济的转型、结构的变化起到了至关重要的作用，在这方面目前我们整个资本市场做得还不够，中国资本市场应该承担起它所应该承担的责任。

　　主持人：随着金融业的全面开放，面对国外同业的竞争，中国证券业将面临怎样的挑战？

　　张郁平：作为金融服务业来说，我相信外资投行不管是在经验还是实力方面都要比中国本土的投资银行或者证券公司要强得多，这会给我们带来比较大的压力，但也正是因此我们才有紧迫感，来完善我们自己，增强我们的体制。

　　许小松：就基金而言，我们感觉到面临的挑战主要在几个方面：一个方面是不同体制下人才的竞争，内资的基金管理公司要以很短的时间，比较快的速度转变到更合理的人力资源管理体制上，比如说国外的薪酬制度，包括激励制度甚至股权激励制度，这是放在我们面前最大的挑战；第二个方面，就是公司管理模式，国外基金管理公司在基金的管理、在QFII的服务方面有它的优势，我们要向它学习。

　　总体而言，我们面临的挑战是比较严峻的，但是经过这几年的运作、竞争，国产的基金管理公司完全有能力和国外的基金管理公司看齐，不管是从经营规模还是从经营业绩来看都是一样。

　　主持人：最近市场对于金融股的估值存在一定的分歧，两位怎么看？

　　许小松：我觉得这个问题要从两方面看。一方面，A股与H股比较存在溢价。溢价这个词本身的说法就是说超出了合理，什么是合理的呢？我感觉短期在过剩流动性的推动下，市场的价格相对偏高本身也是一种合理。另一方面，中国银行股的估值，我觉得要看五年左右的水平，从目前市盈率的情况来看，我们现在证券的动态市盈率差不多也就是20倍左右，银行的动态市盈率差不多30倍左右，和当初国外一些银行发展阶段的市盈率相比实际上也是合理的。另外从市场份额看，应该说没有一家银行在中国这样一个大的经济体下占了30％多的份额，还能以9％的速度发展。所以，我认为短期估值可能会比较高一点，看长一段估值并不高。

　　张郁平：我补充一点，很多投资者认为此银行和彼银行都差不多，那为什么股份制商业银行会有这么高的价格呢？我觉得差异性永远会存在。其次，股票市场不是一个债券市场，它是一个信心市场，人们对它有信心，价格就可能会高一点，这是很重要的。

　　（卓翔宇整理 全文见本报网站）

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。