开尔文的新年祝词

　　

□广发基金公司投资总监 朱平

　　新年到来之际，由于

地震，海底光缆受损，MSN突然不能工作，这让很多人感到不习惯。人类历史的第一条海底通讯电缆于1951年架设在英国和法国之间，5年后，以英国物理学家汤姆逊为负责人，大西洋海底电缆开始铺设，而汤姆逊也因此被英国政府封为爵士和男爵，后来他就改名为开尔文男爵。

　　历史上，开文尔男爵最为人所熟知是他在19世纪最后一天发表的新年祝词。他说，物理大厦已经落成，所剩的只是一些修饰工作。但随后他却提出了著名的“两朵乌云”之说：物理学晴朗的天空有两朵乌云，第一朵乌云出现在光的波动理论上，第二朵乌云出现在关于能量均分的麦克斯韦-玻尔兹曼理论上。简单的解释是：经典物理学的理论在这两朵乌云面前出现了无法自圆其说的灾难，而这个灾难则必须要由发明量子概念的普朗克和伟大的科学家爱因斯坦来回答。

　　经历2006年的大牛市之后，2007年新年之际，投资者也完全可以像开尔文在一百多年前的新年祝词那样说：牛市已经确立，今后的一段时间内，中国股市仍会身处其中，这与上世纪末中国并没有太多基本面支持的牛市是有本质区别的。从2005年底中国GDP的重估开始，这个牛市的基本框架逐渐清晰：首先是与印度等金砖四国一起的经济起飞，这次增长因四国巨大的幅源和人口，其幅度和时间也是前所未有的。其次由于中国和印度大量高素质劳动力的供给，使全球范围内劳动生产率的提升快于工资，从而使企业赢利增加。美国标普500公司赢利已连续16个季度超过二位数。第三，全球资金过剩和利率偏低，使企业的利息支出占比下降，赢利上升。数据表明，中国企业的利润较上世纪末的上升，主要是来自投资中自筹资金的上升及利息占比的下降。最后，全球经济一体化及私人资本公司的壮大，全球企业的购并和整合使经营效率不断上升。2006年不仅全球购并创新高，中国企业的购并总额也超过1000亿美金，增长近7成。中国股市还解决了全流通和赚钱效应这两个牛市的最后障碍。

　　不过我们的市场可能也存在着两朵“乌云”：一是市场均衡尚未形成，这不仅表现在2万亿的流通总市值与可供投资的27万亿存款之间的巨大差异上，还表现在估值上。从去年底开始，股市的上涨主要已不是由于企业赢利驱动，而是估值的波动。根据UBS的研究，目前A股的估值相当于30%的ROE水平，而国内A股的2006年ROE最多只有13%。第二朵“乌云”是目前入市的投资者并不熟悉股市的风险，也未必接受长期投资的理念，当市场风险出现时，这些资金如果选择撤退，则会遭受双重打击。

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