冷静 中国股市

　　本报评论员 刘许川

　　上周，中国A股市场总市值已经成功突破10万亿人民币，并且占GDP的比重增加到50%，这一方面说明中国证券市场对国民经济的重要性已到了非比往常的地步，一方面也说明，过去一年时间中国A股市场的增长速度也超过了这个经济体的承受力。

　　我们以为，中国A股已经开始大力透支未来相当长时间的成长空间，现在需要人们冷静地想一想。

　　人们为过去一年股市的快速增长所能找到的理由包括：中国宏观经济继续向好，全球性流动性过剩以及国际资本向中国市场流动并带动中国流动性超过往常，人民币升值带来的资产重估，等等。

　　但是我们认为这些理由并不足以让中国股市疯狂。

中国经济的增长速度所能支持的股市增长空间有限，何况人们相信中国经济增长质量尚有待提高，人所共知的依靠投资和低端产品出口带动的GDP增长实际上存在隐忧；流动性过剩也一样，这并不是一种可以持续依赖的资金供给，当人们认识到所投资的市场有风险时，流动性就会消失并带来灾难；

人民币升值所带来的资产重估说服力并不大，在国家控制

汇率并且人民币对全球主要货币的真实汇率并未升值的情况下，给中国公司真正能带来多大的增值空间很容易看得透。

　　投资者都知道那些不太靠得住的理由只是在讲故事，但为何还热衷于向股市里大把砸钱？这里我们必须提到中国公司管理层对证券市场的态度转折所带来的影响力。全流通的实现使这些上市的公司认识到它们的利益和它们在股市上的市值变化已经密切相关了，即使不考虑国资委或其他机构考核的问题，即令它们手中持的股份在可流动的市场上可以即时变现所带来的诱惑力，也足以让这些公司愿意推高它们的市场价值。

　　这就是一年多来中国股市所发生的重大变化。资产注入式的整体上市已经在几乎所有大公司身上展开，而监管机构对改革的要求也令一些没有条件进行资产注入的公司寻找替换资产，这两种行为都令上市公司的价值发生变化，人们相信他们所投资的公司资产越来越有价值。现在几乎所有公司都可以顺利地讲出一大堆故事，并且都以好的结局收尾，人们当然愿意越来越多地往里投钱，公司群体性升值，股市水涨船高已难以抑止。

　　但是，这些都是靠得住的吗？或者说值得我们这样给钱吗？

　　公司被注入资产或者发生资产置换，的确能令公司投资价值上升，但对此应当理性地看待。第一，这些行为大部分是一次性的，对公司带来的大幅变化也只是体现在当期，应当理性认识其增长空间，避免大幅透支；第二，中国市场这种由于制度改变而引发的大规模集中资产重组行为，更需要认真分析，并非所有的重组都是有价值的，一些上市公司控制者利用市场疯狂时高价套现必给市场留下隐患；第三，我们更要关注重组后公司的经营实绩，只有重组后较长时间的经营业绩才能说明公司的长远价值；第四，大范围的在监管者逼迫下发生的急就章式重组则更值得警惕。

　　无论资产注入或者资产置换，由于涉及重大的公司管理、组织、人事、战略、市场等等的变化，发生重组的公司必然要面对新组织框架下的经营环境变化。并非所有公司的重组都能最后成功，我们看到过去若干年中，中国股市每年都不缺少大规模重组的公司，但最终留给市场的大多是伤害，现在并不因为全流通的环境而使此现象绝迹。

　　公司的持续经营比那些发表在公告里的数字游戏不知道要复杂多少倍，无论是全流通还是公司重组，都只是讲故事的开始，这个故事能否讲下去，要看很长的时间。

　　中国股市讲故事的环境发生变化了吗？中国公司依然挣扎在低利润率的边缘，甚至越来越困难，中国公司的管理技术、治理结构依然如昨，中国公司依然缺乏开发核心技术或者新的改变竞争环境技术的能力，国货充斥世界，国际贸易环境日益严峻，成本上升迅速，政府管制水平未变……

　　正如证监会负责人所说的一样，尽管过去一年中国证券市场的制度建设取得了一定成果，但上市公司的质量和治理结构并未发生根本性改变。任何指望童话般变出一个无风险可以任意扔钱的市场，都是不现实的，我们必须冷静对待当前的投资市场。

　　来源：经济观察报网