□ 武汉新兰德 余 凯

　　周五，股指承接上一交易日尾市急跌的态势大幅下挫，两市同跌102点，并击破10日均线。与此同时，权证也整体下跌，除五粮液权证上涨外，其余20只权证全部下跌，而12支跌幅在10%以上的权证中，除首创为认股权证外，其它均为认沽权证。理论股指上跌认沽权证应上涨，同时认股与认沽权证走势应相反，市场为何出现这一矛盾走势呢，权证的投资风险和机会又何在呢？

　　时间价值损耗认股与认沽齐跌

　　权证的价值，可分为时间值及内在值两部分。时间值的部分，由权证发行后的第一日就会开始下跌，而其下跌的速度，更会随着到期日的接近而不断加速。因此，有时候在相关资产价格表现平稳无升跌，甚至在相关资产对权证内在价值构利好的情况下，权证的价格却无故下跌；这可能与权证的时间值耗损有关了。以一些短期末日的认购证为例，在相关资产价格上升时，认购证的价格却不升反跌，这亦可能是与认购证时间值耗损有关。因为相关资产只是出现轻微上升，其为认购证价格带来的上升幅度可能被时间值耗损抵消。或其时间值耗损的负面影响，可能还超过相关资产轻微上升所带来对认购证价格的升幅。结果，便出现在相关资产轻微时，认购证价格不升反跌的情况。

　　事实上，在宝钢、武钢和万科权证退出历史舞台后，万华HXB1、邯钢JTB1、包钢JTB1、长电CWB1 和雅戈QCB1 等14只权证将在2007 年2-5 月份陆续到期，这正是时间价值影响的结果。当然，由于我国的证券市场还处于新兴阶段，不理性的炒作也会助涨认股与认沽权证齐涨共跌的现象。

　　认股权证价值待发现

　　以1月12日为例，五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1 和伊利CWB1四只高价权证溢价率分别为负值。也就是说其内在价值为正。从理论上讲，在溢价率小于0 的情况下，如果持有到期，1份认购权证＋现金组合投资收益必然高于1股正股(假设权证行权比例为1：1，且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格)，而投资风险必然低于正股。事实上，买认购权证相当于融资买股票，认购权证溢价率小于0，意味着投资者融资买正股，融资方不仅不收利息，还要向融资者倒贴利息。何况这四支权证的价值还为正呢！我们建议持有上述正股并继续看好的投资者用权证替换正股。因为，对持有正股并看好正股的投资者来说，投资者用权证替换正股，不仅可以降低持仓成本，而且还能增加持仓流动性，降低持仓风险。对看好正股但尚未买入正股的投资者来说，与其买正股还不如买权证，剩余现金如参与新股申购，也许还能获取更多额外收益。