国寿：走势虽未稳 悬念渐已解

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　　1月12日

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　　市场风云

　　文/申银万国 桂浩明

　　中国人寿A股上市已经四个交易日了，四天中，其最高价曾上摸40.30元，最低价则就是开盘价37元。应该说，股价的波动范围并不是很大。但其四天换手率还不到80％，明显低于以往其它新股的水平。因此，现在还很难说中国人寿已经寻找到了一个非常合理的价格区间。

　　不过，作为一个高价大盘股，也是保险第一股，国寿上市给市场带来的影响，也随着交易日的增加不断得到释放，并且在盘面中逐渐显示出来。

　　市场承接力得到考验

　　应该说，中国人寿上市给大盘带来的最大压力是，面对巨大的获利盘，市场能否平稳地承接。从中国银行、中国国航及工商银行的例子来看，市场对新上市大盘股的承接力是有限的，至少在上市初期很难给出一个较高的定位。

　　现在看来，中国人寿的定位并不低，但市场基本上是接受了。期间没有过大涨跌的状况表明，人们普遍能够认同这个价位，并且在此实现了较为充分的换手。以工商银行与中国人寿上市时的市场状况作比较，可以看出，虽然仅仅是相隔三个月，但市场承接力已经有了明显的提高。尤其是在对高价大盘股的承接力上，可以说是实现了飞跃。当然，这也和市场对大市值股票有了重新认识有关，也和资金面的宽松有关。而由于有了这样的飞跃，提示出境内市场的融资功能今后会有进一步的扩张，大型绩优公司的上市，包括那些相关H股的回归，都有了更坚实的基础。从这个角度来说，中国人寿A股上市，实际上是探试出了目前市场资金的潜力和容量，给出了一个令人满意的答案。

　　估值理念在逐步深化

　　无论从什么角度来说，中国人寿现在的定价都不能算便宜。过去，市场上有过“新股溢价”之说。现在中国人寿上市，客观上确实出现了相对于其它金融股的溢价。为什么它的溢价就能够成立呢？

　　人们注意到，在中国人寿上市前一段时间，很多研究机构对该股的评级都进行了调整，趋势是不断向上。这在表面上可以看作是研究员向某种市场情绪妥协。但更进一步看，是研究员的研究深入了，开始比较全面地使用包括内涵价值法、新业务价值法等方法进行研究，跳出了沿用市净率倍数等简单方法的制约。显然，这表明对于中国人寿来说，人们的研究在深入，而且这种深入是建立在估值理念更新的基础之上的。本周五，沪深股市出现了幅度比较大的下跌，但中国人寿却是少有的逆势上涨股票之一，这在某种程度上也显示出了新的估值理念在为较多的投资者所接受。

　　现在的问题是，对于其它股票，现在我们的估值方法是否都是合理的。恐怕没有人敢下这样的结论。特别是在高科技企业、大型资源型企业以及一些具有垄断色彩的企业上，境内市场的估值与海外市场还是有距离的。这究竟是国情所致，还是估值方法上的问题？也许是两者都有。但反过来也说明，在估值理念上的更新与发展还有很大的余地，境内投资者在这方面还有很多工作可作。中国人寿的高定位，不过是揭开了冰山的一角而已。

　　龙头作用尚待体现

　　对于中国人寿的上市，可以说市场期望很大，其中之一就是希望它能够充分发挥龙头作用，成为市场运行的风向标，进而带领大盘上台阶。客观而言，到现在为止，中国人寿在这方面的作用并不大。周五该股低开高走，涨幅为3.16％，但这并没有对大盘带来什么积极影响，在多数时候大盘与中国人寿的走势是相悖的。这表明，中国人寿的上涨没有能够启动人们对大盘的做多热情，也没有对相关股票带来价格牵引作用。

　　为什么会出现这种情况呢？简单来说，一是由于中国人寿上市时间短，群众基础还没有真正建立起来，市场参与程度不高。很多投资者是抱着观赏的心态来看待中国人寿的涨跌，很少顾及它的行情意味着什么，会对大盘产生什么影响；二是由于现时股市调整有其内在必然性，在这个时候某个新股的异动往往很难对大盘产生实质性的影响。相反，还会吸引短线资金向逆势走强的新股集中，从而加速大盘的回落。从目前的状况来看，中国人寿与大盘在走势上的背离或不同步，还会延续一段时间。

　　但中国人寿毕竟是一个很有特色的股票，它凝聚了中国上市公司股权的精华，又具有业绩长期稳定增长的现实基础，因此它成为股市龙头是早晚的事情。现在没有能够发挥龙头作用，不等于今后也不能成为龙头。股市上的龙头品种，其地位的确立是需要有个过程的，龙头品种的更换也非一朝一夕。现在人们一般还认为银行股是龙头，但这是经历了市场长期而反复选择的结果。中国人寿固然有得天独厚的优势，但要真正取代工商银行、招商银行等，的确是要有一个过程的。也许，再过三个月到半年，中国人寿对市场的影响力，就会大大增强了。

　　本周五，中国人寿报收39.50元，是上市以来的最高收盘价。人们希望该股的业绩能够快速增长，股价也有更充分的表现，对市场的积极作用也能够早日体现。说到底，当人们都看好中国人寿的时候，实际上也包含了对其所大量投资的上市公司股权的认同，而这应该也可以看作是对整个中国股市有信心的表现。就这一点来说，现在的股市不可能下跌太多。当然，这已经是另一篇文章的话题了。

　　沪市本周+1.01%

　　开盘2621.07 收盘2668.11

　　深市本周+7.16%

　　开盘6693.30 收盘7187.03