市场将震荡调整

　　目前市场30倍左右的动态市盈率已接近理性泡沫极限

　　招商证券研发中心赵建兴

　　我们判断A股市场在估值快速提升之后，理性泡沫已经开始出现。过去一年多，A股市场涨幅接近150%，沪深300指数的估值提升幅度接近100%；2005年下半年静态市盈率不足15倍，而目前2006年动态市盈率已经达到30倍。

　　根据研究，整体市盈率25-30倍应是理性泡沫的极限。国际股市历史上少有达到30倍以上市盈率的时候，标普500指数过去100多年间仅有4次接近这一水平，每一次事后均被认定为泡沫。

　　另一个现象，则是工商银行、中国银行目前A股估值，在A股连续调整后还是高于H股15%左右，中国石化、中国人寿的价差更大。我们知道，本轮中国资产牛市的本质，是一个有关于“大国崛起”与“中国盛世”的故事。当工商银行每股价格达到6.5元以上时，一个全球市值第一的银行就出现在中国资本市场了，这是一个依托中国崛起而生的股价“神话”，而这个“神话”元旦之后刚刚在A股市场被制造出来。我们坚信“大国崛起”与“中国盛世”并不是故事，而是一个可能成真的梦想，只是这个梦想太早、太轻易就在中国资本市场上实现了，在基本面还未能提供坚实基础的时候。这就使得现阶段它只能是一个“故事”，故事要变成现实，还有着漫长的艰辛道路要我们跋涉。

　　近期A股与H股走势的背离非常严重。一个典型事例是，香港市场的有色金属行业

股票在大宗商品价格下跌趋势开始形成后持续走弱，而A股的有色金属行业股票则在近期大幅上涨。之所以出现这样的现象，原因在于过度宽裕的资金面，迫使国内投资者不断寻找、挖掘在本轮大行情中尚未大幅上涨的股票，只有从这个角度出发，才能理解A股有色金属行业股票在缺乏基本面支持下大幅补涨的现象。而有色行业中所发生的“故事”，只是近期A、H股走势严重背离的缩影，类似的现象在银行、寿险、地产、石化、钢铁、煤炭、汽车、铁路行业中大量出现。

　　这些现象值得我们反思。在市场人声鼎沸、迭创新高、全面开花的火热行情之中，我们却认为本轮行情距离休整或许已为时不远，大幅震荡与中期调整随时可能到来。投资者可适当逢高减持，波段操作。

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