对冲基金：全球演义 中国猜想

　　Morningstar晨星（中国）梁锐汉

　　或许，对冲基金的诞生和规模迅速扩大是上世纪末最重要的金融事件之一。现在，对冲基金仍然在延续着其神话。发源于50年代美国的对冲基金在高额回报的激励之下已经蔓延到全球，活跃于全球主要股票市场、债券市场、期货市场，外汇市场以及一系列的金融衍生工具。近年资源类原材料价格的巨大波动便被怀疑与对冲基金有莫大的关联性。从历史事件看，1997年的东南亚金融危机，以及回溯至1994年初1995年末的墨西哥金融危机，1992年重创欧洲汇率机制的欧洲货币危机对冲基金都在其中扮演重要的角色。

　　根据晨星的数据，目前全球估计有超过1万2千只对冲基金，掌管着超过1.5万亿美元的资产，再考虑对冲基金为追求绝对回报的高杠杠水平，其动用资金的能力足以在任何一个行业和领域掀起惊涛骇浪。

　　在2001年到2006年的五年里，对冲基金的资产从5640亿美元增长到1.5万亿美元，数量从4500只扩张到12000只，5年增长率达到200%。然而，从单只对冲基金管理的资产规模看并没有大的变化，这可以解释为资产需要规模效应，但过大的资产规模同时也在成倍增加管理和操作的难度，特别是对选择套利策略的基金经理。

　　对冲基金吸引投资者的绝对是其高回报。在2002年到2005年四年里，流入对冲基金的资金平均超过了750亿美元。在2003年，对冲基金为投资者奉献了超过1100亿美元的回报，2004和2005年有所收窄，但都超过了500亿美元。对投资者来说，必须注意到对冲基金的高风险，在2002年投资者的损失超过了170亿美元。综合历史的表现看，对冲基金的回报要远远高于共同基金，我们预计流入对冲基金的资金将继续增加。资源的稀缺性，科技的突飞猛进和全球经济体的一体化进程给了对冲基金广阔的投资机会，而富人阶层的扩大和投资者主体的多样化使得对冲基金有着充足的资金来源。

　　从全球的角度看，目前，富裕阶层仍是对冲基金最大的投资主体，拥有的资产份额占对冲基金全部资产的30%，紧随其后的是基金，银行，养老金，慈善基金，拥有的资产从20%到10%不等。在很长一段时间里投资对冲基金是富人和机构投资者的专利，现在投资于对冲基金之基金的出现使得一般投资者也可以分享对冲基金的投资大餐，但坏消息是，他们需要交纳双重的管理费。主要合伙人虽然只占有对冲基金5%的资产份额，但却是对冲基金不可或缺的一部分，他们是对冲基金的灵魂和大脑。

　　从个人投资者地域分布来看，北美是对冲基金的摇篮，其个人投资者占全球的65%，欧洲和亚洲各占20%和10%。考虑到亚洲经济体的繁荣和富人阶层的崛起，特别是印度和中国等新兴市场，随着其金融市场的开放和金融衍生产品的丰富，不仅成为对冲基金投资活跃的经济体，也将迎来日益增多的亚洲投资者。

　　当前，加强对对冲基金监管的呼声从美国到欧洲都可以听到，比如美国

证监会希望对冲基金能够披露更多的信息。而对冲基金业界却有观点认为，美国证监会要求投资于对冲基金的个人投资者资产在250万美元以上的倾向是不明智的。

　　三个中国猜想

　　1、对冲基金一定押注

人民币升值吗？

　　

人民币汇率问题已经成为全球关注的焦点，对冲基金更是希望在人民币升值的过程获得超额回报。让人感兴趣的是对冲基金在人民币币值重估过程中的押注筹码。联想到1992年欧洲货币危机英镑的惨败和对冲基金所掌握的巨额资金和能动用的杠杠水平。如果对冲基金在人民币升值的豪赌上孤注一掷的话，人民币币值的重估过程可能人为地加速。因此影响对冲基金押注人民币升值的因素复杂，例如中国的贸易顺差和资本项目下的资金流入、中国金融市场的开放度和金融衍生产品发展程度，等等。当然，中国政府的态度是最关键的。

　　2、对冲基金之于金融风险和监管意味什么？

　　对冲基金很大程度上在利用市场的不均衡和信息不对称进行套利，但盈利的压力可能让对冲基金给市场带来更多的不均衡和非理性。中国作为一个新兴的经济体，在产业调整升级和企业间的并购活动中都会产生大量的不均衡。丰富国内金融市场的衍生产品有利于产业界防御风险，同时也将会给对冲基金提供更多的金融工具。这些都在考验着中国的监管机构。

　　3、国内新兴的富人阶层将成为对冲基金的主要投资人？

　　富豪榜在国内还是一个新生事物。富人阶层一直是对冲基金的主要投资主体。金融市场的开放和经济的持续增长让中国成为对冲基金逐鹿中原的新经济体，同时日益膨胀的国内富人阶层很有可能成为对冲基金的新宠。

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