权证的四大风险之源

　　李颂慈

　　任何投资均有其附带的风险，在权证投资上亦不例外。投资者在入市前，应清楚明白其风险的来源，及这些风险因素将如何影响投资的表现。如只是抱盲目的心态入市，即使有幸能获利，实际上也可能与赌博无异。

　　投资股票时所面对的风险主要是来自股价的下落。但在前几篇文章也有提过，权证的价格是同时受多个因素所影响的。理论上，能影响权证价格包括(但不限于)以下的4个因素。

　　相关资产价格的表现

　　认购证的价格理论上会随着相关资产的价格上升而上升；故当相关资产的价格下跌，认购证的价格亦会随之而回落。如投资者是以投资认购证作为造好的投资工具，当入市后，如相关资产价格未能如预期地上升，更出现掉头回落，在其他影响权证价格的因素不变的情况下，持有认购证的投资者，理论上便会获得亏损。相反，如以投资认沽证看淡，预期相关资产价格会出现调整的投资者。如持有认沽证后，相关资产价格不跌反升，在其他影响权证价格的因素不变的情况下，理论上亦应该会获得亏损。

　　相关资产的实际波幅

　　或引伸波幅下跌

　　前文已为投资者讲解过相关资产的实际波幅上升导致引伸波幅上升，权证的理论价格也应上升。反之，如相关资产的实际波幅下跌导致引伸波幅下跌，权证的理论价亦应会下跌。这不难理解为什么当波幅下调会成为了权证持有人的风险来源之一。

　　时间值的耗损

　　权证的价值，可分为时间值及内在值两部分。时间值的部分，由权证发行后的第一日就会开始下跌，而其下跌的速度，更会随着到期日的接近而不断加速。因此，有时候投资者会听到在相关资产价格表现平稳无升跌的情况下，权证的价格却无故下跌；这可能与权证的时间值耗损有关了(假设引伸波幅表现平稳)。

　　另外，以一些短期末日的认购证为例，有时候投资者可能会投诉为何在相关资产价格上升时，认购证的价格却不升反跌。其实，这亦可能是与认购证时间值耗损有关。因为相关资产只是出现轻微上升，其为认购证价格带来的上升幅度可能被时间值耗损抵消。或其时间值耗损的负面影响，可能还超过相关资产轻微上升所带来对认购证价格的升幅。结果，便出现在相关资产轻微上升时，认购证价格不升反跌的情况。

　　时间值的耗损是权证投资者所不能避免的，投资者应谨记，剩余年期越短的权证，其时间值耗损的速度就越快。这现象在价外及到价认股证尤其厉害，应尽可能避开一些短期末日证(尤其是价外末日轮)，以有效降低时间值耗损的风险。

　　发行人的信贷风险

　　如衍生权证到期时，是处价内的状态，发行人便要按上市文件中列明的结算方法，给予所有持有价内权证的投资者其应得金额。因此，如发行人在权证到期或之前破产，或因其他缘故未能支付予持有价内证投资者应得的金额，投资者便可能会蒙受损失。故此，发行人的信贷风险，也是权证投资者的风险来源之一。不过，可幸的是，现时在港发行衍生权证的发行人，大多是国际性的投资银行，信贷评级一般都较高。

　　另一方面，金融机构要在港成为合资格的发行人，亦同时受到本地有关监管机构在资本金额及风险控制等方面的规管。现在，要在香港成为合资格的衍生权证发行人，最少便需要有净资产值20亿港元。另外，除非发行人能获最少A级的信贷评级，否则便要接受由金管局或证监的监管。

　　(作者为高盛(亚洲)执行董事兼

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