B股市场改革时机已近成熟

　　昨日有关B股公司将于春节后进行股改的传闻引发了沪深B股市场大幅上涨。虽然证监会有关人士及时进行了辟谣，但上证B股指数还是以大涨7.19%报收。从当前一系列的市场条件来看，我们认为，早早被边缘化、历经长熊短牛的磨难、始终被开放和并轨传言所左右的B股市场，进行彻底的、制度性改革的时机已经接近成熟。

　　我国的B股市场设立于上世纪90年代初，当时设立市场的出发点，是在中国匮乏资金的情况下，增加企业引进外资的渠道。但随着市场环境的快速变化，B股市场已陷入了一个巨大的、难以自拔的窘境当中。

　　首先，自华晨汽车1992年在纽交所上市、

　　其次，在人民币资本项目下不可兑换的条件下，一个交易所的

　　第三，虽无明文规定，但为了避免历史遗留问题规模扩大和处理难度的增加，1996年后，B股市场IPO越来越少，2001年以后再无新股发行。只有上工B等极少数公司进行过定向增发，B股市场的融资功能几近丧失，一些公司曾递交申请希望增发B股或A股，但均无明确回复。

　　因此，B股市场由于丧失了资本市场最基本的融资功能，几成死水一潭，长时间里成交稀少，几美分一股的公司比比皆是。即便是2001年初B股向境内居民开放，上海B股指数一度在数月内暴涨近300%，但随后依然因为融资功能的缺失、市场的人为分割等制度性原因，复归平静，交易活跃度、价格等远逊于A股。

　　以2006年6月的价格计算，同时含有A、B股的公司A、B股价格相差近一倍，这种明显违背市场规律的现象反映出B股市场被严重边缘化。这种边缘化也导致了一系列不公平现象的发生：同在内地证券市场上市，因为制度原因，纯B股公司无法像A股公司一样融资，影响了公司的正常发展；也因为同样的原因，公司业绩下降导致中小股东利益受损。去年甚至有B股公司以无法融资为由，主动申请退市，以期在境外重新上市。

　　当然，由于股权分置、法制滞后等制度性原因，整个内地证券市场自创立以来一直存在着定价机制缺失、大股东权责不明、利益不一致、上市公司治理结构不完善等一系列严重缺陷，面对一连串环环相扣的棘手难题，管理层自然无法顾及B股问题的解决。但我们认为，经过一年多的努力，由于管理层高度的政治智慧、胆略和高超手法，股权分置这一核心障碍时至今日可谓基本妥善解决，兼之中国经济的快速健康发展，公司业绩的显著改善以及以机构投资者为主的投资者数量的急剧扩大，整个股市的投资热情已经被重新点燃。在这种牛市氛围下，重新审视B股问题，我们认为，进行根本性改革的时机已接近成熟。

　　理由在于，其一，最大的制度性障碍——股权分置已基本解决，管理层已经有足够的经验和精力推进B股市场改革，而一批含有国家股或内资法人股的B股公司依然存在股权分置现象，它们的问题不解决，股权分置改革依然留有死角，改革便不能称为成功；其二，B股市场规模远小于A股，以1月10日收盘价计算，沪市B股市值仅541亿元，几乎只有A股总市值的1/154，股东人数也远少于A股，改革的涉及面较小；其三，一部分同时含有A、B股的绩优公司A、B股价格已经非常接近，甚至出现倒挂，A、B股接轨难度低，已存在先行试点改革的可能；其四，A股股改的示范效应使得B股投资者已经对改革形成了良好的预期，加上当下牛市的火热氛围，改革阻力很小；最后一个理由也相当重要——除了外汇管制政策之外，B股市场的改革已经没有大的法律障碍。

　　与此同时，与改革时机相匹配的是，一些在业内探讨已久的改革方案也已经具备了操作性。比如现金流好、间接融资能力强的纯B股公司采用先回购再增发A股的方式；其他纯B股公司采用同时增发回购的方式，定价则可仿照A股股改模式，由相关股东大会决定；同时含有A、B股的公司，价格接近的可直接转换，价差大的可考虑一定的换股比例，由于境外股东不能直接持有A股，可考虑设立专门的QFII账户持有。并轨问题的解决也将使得部分含有不能流通的国家股和内资法人股的B股公司得以进行股改。

　　而一些业内人士对于因A、B股并轨导致流动性增加的担心也大可不必，因为规模的原因，回购或转持B股带来的流动性增加影响很小，同时B股公司改革完成后，市场活力和公司业绩的增长也将使股市吸收相应的流动性。

　　因此，综合各种因素，如果各方协力，借鉴A股股改的成功经验，B股作为内地股市最后一个历史遗留问题，一定会在改革中获得多方共赢的成果。

　　当然，在市场操作层面，投资者还是要注意投资风险，注意辨别相关消息的真伪。

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